制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点

公司研 究基础化工化学制品 报 告制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点 2023-11-27 公司点评报告 买入/维持巨化股份(600160) 走势比较 13% 5% 22/11/28 23/1/28 23/3/28 23/5/28 23/7/28 23/9/28 太 (2%) 平 (9%) 洋 (16%) (24%) 证券巨化股份沪深300股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)2,700/2,700 限总市值/流通(百万元)43,466/43,466公12个月最高/最低(元)19.17/13.10司相关研究报告： 证巨化股份（600160）《2015年量升价券跌业绩持平，新一年量价齐升迎拐研点》--2016/04/23 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 事件：根据巨化股份2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 160.13亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降56.04%。维持“买入”评级。 主要产品价格几乎全线下滑是业绩承压的主要原因。根据2023 年三季报，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入 160.13亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降56.04%。其中，第三季度公司实现营业收入59.17亿元，同比增长0.75%，环比增长7.20%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降65.54%，环比下降23.81%。2023年前三季度公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别为2955.57元/吨、19755.39元/吨、48380.19元/吨、96980.64元/吨、13058.23元/吨、7640.31元/吨和1793.81元/吨，分别同比变化-41.80%、-7.52%、-28.89%、97.86%、-4.88%、-7.94%和-36.97%。受产品价格下降的影响，公司净利率跌至4.73%，同比下降5.73个百分点。 行业政策落地有望带来公司业绩拐点。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步偏紧。三代制冷剂需求稳步提升叠加供给逐步偏紧有望推动产品价格上涨，三代制冷剂或将进入景气周期。公司在建项目主要包括10万吨 /年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、6万吨/年VDC 单体技改扩建等项目，未来规模扩张的步伐将继续。 投资建议：巨化股份是国内氟化工龙头企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.41元、0.8元、1.09元，当前市值对应PE40X、20X和15X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)21489 19632 23515 27200 （+/-%）19.48 (8.64) 19.78 15.67 归母净利(百万元）2381 1094 2166 2956 （+/-%）114.66 (54.05) 98.01 36.44 摊薄每股收益(元)0.88 0.41 0.80 1.09 市盈率(PE)17.63 39.73 20.07 14.71 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点 2 公司点评报告P 图表1巨化股份业绩摘要 财务指标营业收入 2022Q3 16376.95 2023Q3 16012.66 同比增长率(%)(2.22) 营业成本 13305.24 13951.58 4.86 毛利润 3071.71 2061.08 (32.90) 营业税金及附加 63.20 53.24 (15.75) 管理费用 687.23 529.35 (22.97) 销售费用 136.81 150.96 10.34 资产减值 83.77 1.56 (98.14) 财务费用 (97.74) (11.20) 88.54 投资收益 249.70 175.99 (29.52) 营业利润 1960.62 847.91 (56.75) 营业外收入 15.39 8.94 (41.92) 营业外支出 6.19 2.71 (56.27) 利润总额 1969.82 854.14 (56.64) 所得税 256.01 96.44 (62.33) 少数股东损益 14.92 10.91 (26.84) 归属于母公司股东的净利润 1698.89 746.78 (56.04) 基本每股收益 0.63 0.28 (55.96) 毛利率 18.76 12.87 下降5.88个百分点 净利率 10.46 4.73 下降5.73个百分点 资料来源：iFind，太平洋研究院整理 制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点 3 公司点评报告P 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 1,5392,5472,8634,6737,403 营业收入 17,98621,48919,63223,51527,200 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项1,5191,7891,6401,9602,265营业成本15,44317,39317,08019,47022,072 存货 1,7351,7281,6971,9342,192 营业税金及附加 60 87 79 95 110 流动资产合计 6,1587,8307,4079,68312,902 管理费用 687 723 661 791 915 其他流动资产1,3661,7651,2071,1171,041销售费用131157144172199 投资性房地产 62 59 56 53 50 资产减值损失 (312)(150) (51) (69)(35) 长期股权投资1,4291,8522,1112,4362,771财务费用29(108)313731 在建工程 2,2214,5532,8192,1921,926 公允价值变动 0 4 0 0 0 固定资产6,3646,5178,7859,94410,803投资收益388374342410474 长期待摊费用 43 34 31 34 31 其他非经营损益 (38)(29) (28) (32)(30) 无形资产开发支出711687667645623营业利润1,1142,7551,2802,5123,413 资产总计 17,89422,62723,37326,69931,023 所得税 (2) 329 151 299 408 其他非流动资产7,0658,9248,90411,39614,818利润总额1,0762,7251,2522,4803,383 应付和预收款项 2,5053,6663,6004,1044,652 少数股东损益 (31) 16 7 14 19 短期借款26918220240(36)净利润1,0782,3961,1012,1802,975 长期借款1881,3271,7692,2352,917归母股东净利润1,1092,3811,0942,1662,956 其他负债 1,3001,6671,9322,1512,315 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率14.13% 19.06% 13.00% 17.20% 18.85% 销售净利率6.17% 11.08% 5.57% 9.21% 10.87% 销售收入增长率12.03% 19.48% (8.64% ) 19.78% 15.67% EBIT增长率986.87 % 138.88 % (43.77 %) 96.22% 35.63% 净利润增长率1062.8 114.66 (54.05 98.01% 36.44% 负债合计4,2626,8427,5048,5309,848 股本 2,7002,7002,7002,7002,700 资本公积4,2864,2904,2904,2904,290 留存收益 6,3258,3558,40610,69213,678 归母公司股东权益13,33415,46815,54617,83220,818 少数股东权益 298 316 323 337 357 股东权益合计 13,63215,78415,86918,16921,175 负债和股东权益 17,89422,62723,37326,69931,023 7%% %)12.15%14.20% ROE8.32%15.39%7.04% 现金流量表（百万） ROIC 6.69%11.44%6.16%10.56%12.21% ROA6.20%10.52%4.68%8.11%9.53% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.410.880.410.801.09 经营性现金流 1,2473,3172,5533,5794,456 PE(X) 31.4917.6339.7320.0714.71 投资性现金流(1,092(3,562(1,938(2,185(2,289 PS(X) 1.941.95 2.21 1.851.60 ))))) PB(X)2.612.712.802.442.09 融资性现金流(410)70914296533 现金增加额(285)5846471,6902,700 EV/EBITDA(X)18.5912.9615.539.947.49 资料来源：WIND，太平洋证券 制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东