建筑装饰行业点评报告：短期因素扰动业绩，期待政策刺激下稳步复苏

政策演绎：一带一路倡议提出十周年，城市更新与保障房建设迎来新机遇 2023年下半年以来，中央利好政策持续加码。7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位，为后续行业发展提供了较为清晰的方向。10月国家拟增发万亿国债主要聚焦于水利水务、宅后重建等8个方向，基建投资增速有望提高。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛10月在京成功举行，成果丰硕。地方债务风险方案正加速落地，将发行特殊再融资债券额度已超过2022年全年。同时保障房及城中村建设持续推进，住建部城中村改造信息系统投入运行两个月以来，已入库城中村改造项目162个，国发【2023】14号文明确加大保障性住房建设和供给。 行业表现：建筑装饰板块整体强于大市，基建投资增速同比收窄 2023年以来，A股建筑装饰指数整体跑赢大盘。根据2023Q3末板块持仓情况，建筑板块配置比例0.99%（2023Q2末为1.09%），较行业标准配置比例低1.04个百分点。2023Q3末建筑板块的公募基金持仓总市值为596亿元，环比降低12.05%，持仓总市值在19个行业中排名第10，整体配置偏向建筑央企。从行业数据来看，1-10月房地产投资和销售降幅扩大，基建投资同比增速收窄，2023年1-10月，各地已累计发行新增专项债53969亿元，发行金额已超全年发行计划。同时由于地方债到期压力下再融资专项债大幅增长，规模再创历史新高。 建筑央企：业绩整体表现良好，整体估值仍有上升空间 2023年前三季度八大建筑央企均实现了营收规模正增长，归母净利润除中国能建外也均同比增长，业绩整体表现良好。从资本运作来看，建筑央企纷纷拓展多元化融资渠道，同时各央企控股股东纷纷增持公司股份，其中中国电建、中国建筑、中国铁建控股股东拟增持公司A股股份金额分别不超过24、10、3亿元，对于公司未来业绩有着充分肯定。2023Q3建筑板块整体股价呈下降趋势，八大建筑央企中有四家股价较年初有所下跌，其中中国电建跌幅超过25%。同时八大建筑央企整体估值偏低，仅有中国能建PE超过10，PB接近1。 投资建议 宏观政策端，7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位，预计后续稳增长政策将持续发力，建筑行业景气度有望复苏。2023年为“一带一路”倡议提出十周年，海外建筑市场或迎来发展新机遇。随着城市更新和保障房建设稳步推进，建筑板块投资将持续受益。行业表现端，受整体市场低迷影响，建筑板块配置比例有所下降，估值持续处于历史较低水平。但随着建筑央企市占率逐步提升，加之央企持续提质增效，我们认为在中国特色估值体系下，建筑央企有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在旧改、工业化、数字化、绿色化、新能源等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头。 风险提示：宏观经济下行、基建投资增速不及预期、建筑企业融资政策收紧。 1、政策演绎：一带一路倡议提出十周年，城市更新与保障房 建设迎来新机遇 2023年下半年以来，中央利好政策持续加码。从具体政策来看，7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位，提出要以工业化、数字化、绿色化为方向，希望建筑企业和房地产企业积极参与保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，为后续行业发展提供了较为清晰的方向。10月国家拟增发万亿国债主要聚焦于水利水务、宅后重建、高标准农田建设等8个方向，基建投资增速有望提高。国家一揽子化解地方政府债务风险方案正加速落地。将发行特殊再融资债券额度已超过2022年全年额度。同时保障房及城中村建设持续推进，住建部城中村改造信息系统投入运行两个月以来，已入库城中村改造项目162个。国发【2023】14号文明确加大保障性住房建设和供给。 表1：2023年下半年中央对建筑行业利好政策持续出台 1.1、一带一路十周年，海外建筑市场迎发展新机遇 “一带一路”倡议是我国扩大对外开放的重大举措，为我国发展注入新动力，也为世界发展带来新机遇。2023年恰逢“一带一路”十周年，10月第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在京成功举行，本次高峰论坛151个国家和41个国际组织的代表来华参会，注册总人数超过1万人；形成458项成果，中国金融机构成立7800亿元人民币的“一带一路”项目融资窗口，中外企业达成972亿美元的商业合作协议，再次体现出共建“一带一路”的巨大感召力和全球影响力。 表2：“一带一路”沿线国家和地区互动互访，密切沟通交流，成果丰硕 回顾两次分别于2017年5月和2019年4月在京举办的国际合作高峰论坛，我国同沿线国家的新签合同额均出现明显增长。举办第一届高峰论坛前沿线国家新签合同额累计同比-2%，论坛举办之后迅速攀升至39%，之后半年内累计同比均能实现正增长。第二届高峰论坛累计新签合同额也是从举办前的较低水平，之后半年维持较高增长。 图1：两届“一带一路”高峰论坛沿线国家新签合同额均出现明显增长 过去两年在疫情影响下，中国在海外基建拓展速度放缓，待2023年疫情放开后，叠加“一带一路”十周年契机，海外基建需求有望进一步释放。2020-2021年，中国对外承包工程业务完成额分别同比下降9.8%和0.6%，2022年实现持平，2023年前三季度同比增长1.9%（2023H1为+0.1%）。2022年和2023年前三季度对外承包工程业务新签合同额分别同比下降2.1%和4.4%(2023H1为-8.6%)，新签订单金额降幅有所收窄。其中一带一路国家订单完成额和新签合同额占比分别为82.2%和83.0%，维持了超过3/4的业务贡献率。 图2：2023年前三季度中国对外承包工程业务完成额同比增长 图3：2023年前三季度对外承包工程业务新签合同额降幅收窄 图4：2023年前三季度一带一路国家订单完成额和新签合同额占比均超过75% 八大央企中，2022年海外业务营收占比较大的有中国化学（22.3%）、中国交建（13.7%）、中国电建（13.6%）、中国能建（12.8%）。根据2023年前三季度新签订单情况看，中国能建与中国交建海外新签合同额超过2000亿元。中国化学和中国能建海外新签订单占比均超20%，分别为30.0%和23.7%，其中中国化学前三季度海外合同占比较2022年增加17.2pct，海外扩张趋势明显。我们认为，在国内建筑行业竞争加剧，疫情复苏后海外订单增长趋势下，大型央国企在“一带一路”政策下对于海外市场的拓展或将持续。 图5：2023年前三季度中国能建与中国交建海外新签合同额超2000亿元 图6：2023年前三季度中国化学、中国能建海外合同占比超20% 1.2、财务指标表现稳定，业绩注重提质增效 随着国央企改革，内部业绩考核也更加注重提质增效。我们以八大建筑央企为例，可以看出即便受到宏观经济下行影响，2023年前三季度八大建筑央企各项财务指标整体表现稳定。 图7：2023年前三季度中国交建净利率较2022年底提升较多 图8：2023年前三季度中国交建资产负债率较2022年底提升较多 图9：2023年前三季度仅中国中冶ROE同比基本持平 图10：2023年前三季度八大央企营业现金比率保持相对稳定 1.3、特大城市启动城市更新，增量订单或持续提升 2023年以来，城中村改造多次被中央重要会议提及。首先是4月28日召开的中共中央政治局会议提出，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造。7月21日，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》在国务院常务会议上审议通过。中共中央政治局7月24日召开会议指出，积极推动城中村改造。7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在北京召开。北京、上海、广州、深圳、重庆等多地城中村改造正稳步铺开。根据住房和城乡建设部城中村改造信息系统显示，目前我国已入库城中村改造项目达162个。 据我们不完全统计，2023年以来八大建筑央企有六家新增城市更新合同，大力拓展城市更新等新领域新市场，参与核心一二线城市城市更新项目建设工作。 表3：六大央企积极参与城市更新工程项目建设 1.4、保障房建设加速推进，释放建筑业务新需求 国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件（国发【2023】14号文，以下简称“14号文”），已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。“14号文”明确了两大目标，一是加大保障性住房建设和供给；二是推动建立房地产业转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，促进稳地价、稳房价、稳预期，推动房地产业转型和高质量发展。该项政策也象征住房保障体系或将加速推进。 我们统计了12个一二线城市在“十四五”期间的保障性住房建设和供应规划，可以看出绝大多数城市构建了以公共租赁住房、保障性租赁住房和共有产权房为主体的住房保障体系，而且是以租赁为主要抓手。其中北京、上海、广州、深圳四座一线城市“十四五”期间规划建设筹集保障性租赁住房共计107万套，其余各城市保障性租赁住房也均规划供应15万套以上。保障房建设是未来房地产市场主要组成部分，而随着其加速推进，或将带动建筑订单持续增长。 表4：“十四五”期间多个城市明确了保障房建设规划目标 政府财政支出为住房保障建设的主要资金来源，2022年我国地方住房保障支出6881.3亿元，为2009年以来新高，同比增长6%。我们相信随着地产新房改的推进，住房保障支出将持续增加。 图11：2022年地方住房保障支出6881.3亿元 2、行业表现：建筑装饰板块强于大市，专项债发行规模已超 全年计划 2.1、板块指数整体跑赢大盘，跟踪建筑企业股价表现良好 从全行业表现来看，2023年初至11月30日，建筑装饰指数下跌4.06%，整体表现强于大市，在28个板块排名中排第13位。 图12：A股建筑装饰指数自年初表现强于大市 2023年以来，截至11月30日，A股建筑装饰指数下跌4.06%，万得全A下跌3.20%，沪深300指数下降9.70%，全年来看建筑装饰指数整体跑赢大盘。建筑装饰指数前三季度有两次明显上涨，一是3-5月地产销售回暖叠加政策支持造成的上涨； 二是集中在7月中下旬，政治局会议后房地产政策持续宽松，建筑装饰板块跟涨。 图13：A股建筑装饰指数自年初以来整体跑赢大盘 从二级板块来看，工程咨询服务板块指数领涨，年初以来涨幅达13.7%，房屋建设、基础建设、专业工程和装修装饰板块指数分别下跌4.8%、5.7%、6.3%和7.1%。 图14：工程咨询服务板块指数表现优于其他板块 个股表现来看，2023年初至11月30日，A股建筑装饰涨幅前五的公司分别为高新发展、亚翔集成、东湖高新、华图山鼎、测绘股份，跌幅前五的公司分别为柏诚股份、浙江建投、森特股份、志特新材、*ST弘高。我们跟踪的建筑企业表现良好，建发合诚以44.0%涨幅领涨，八大央企中仅中国中铁实现上涨。 图15：年初至今跟踪建筑企业中建发合诚以44.0%涨幅领涨 2.2、板块配置比例有所下降，PB估值处于历史较低区间 根据2023Q3末板块持仓情况，建筑板块配置比例0.99%（2023Q2末为1.09%），较行业标准配置比例低1.04个百分点。2023Q3末建筑板块的公募基金持仓总市值为596亿元，环比降低12.05%，持仓总市值在19个行业中排名第10。 图16：2023Q3末建筑公募基金持仓总市值环比降低12.05% 图17：建筑配置比例自2018Q1以来均低于标准配置比例 个股配置来看，2023Q3末建筑板块持股市值前五依次为中国建筑、鸿路钢构、中国中铁（A股）、中国化学、中国铁建（A股），五家企业持仓总市值占建筑板块比例为26.5%，环比2023Q2末下降1.6个百分点，持仓集中度有所下降。持仓环比变动来看，江河集团、中国电建、隧道股份环比持仓增加股数较多，中国中铁（A股）、中国化学、中国铁建（A股）环比减持股数较多，除中国电建、中国中冶外其他6家建筑央企持仓均有所减小。 表5：2023Q3末江河集团、中国电建、隧道股份、中国中铁（H股）环比持仓增加股数较多 2019年下