金融衍生品策略日报：关注资金持续性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-01 关注资金持续性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日盘面平淡，各指数温和震荡，其中全A指数跌0.12%。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，昨日盘面平淡，各指数温和震荡，其中全A指数跌0.12%。盘中PMI披露， 数据释放积极信号有限,生产及订单数据均环比下降，成本高企叠加内需乏力，制造业利润承压。资金面，昨日有利好因素显现，其一，外资净流入超80亿，其二，险资设立基金布局A股，其中险资入市或代表估值接近底部位置，权益配置性价比提升。而操作层面，基本面与资金面缺少共振，即使短期资金环境边际改善，但鉴于EPS修复空间有限，本轮难出现全面性反弹。在外需改善信号出现之前，IM性价比较优，短线等待并择机低吸。 期权方面，市场成交额再次呈现大小盘分化，但与前日不同之处在于，目前大盘标的期权成交额回落，而小盘标的期权流动提升，在两日之内风格快速轮动。以持仓量PCR为代表的情绪指标维持低位，且边际变化有限；期权隐含波动率涨跌互现。整体来看市场交投情绪冷清，存量博弈阶段震荡氛围浓厚，期权端可延续备兑防御思路。 国债方面，昨日国债期货窄幅震荡。昨日公布的官方制造业及非制造业PMI分别为49.4和50.2，较上月回落，且低于市场预期，表明经济修复仍需巩固，市场对央行实施宽松政策预期有所升温，有利债市情绪回暖；但监管部门可能出台“三个不低于”政策规定银行对房企的最低融资支持下限，利空债市。国债期货可能在上述多空因素影响下窄幅震荡。短期来看，国债增发可能形成一定供给压力，不过也需关注后续央行方面操作情况。另外从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）流感爆发；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期； 103 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：关注资金持续性 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于6.4点、3.0点、-26.85点、-44.55点，较上一交易日变化-2.7点、-3.68点、-12.72点、-5.78点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-1.4点、-2.4点、20.2点、31.2点,环比变化-1.2点、-1.8点、1.6点、-1.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-5351手、-4792手、6874手、8698手； （4）沪股通净流入63.77亿元，深股通净流入21.39亿元； 露，数据释放积极信号有限,生产及订单数据均环比下降，成本高企叠加内需乏力，制造业利润承压。资金面，昨日有利好因素显现，其一，外资净流入超80亿，其二，险资设立基金布局A股，其中险资入市或代表估值接近底部位置，权益配置性价比提升。而操作层面，基本面与资金面缺少共振，即使短期资金环境边际改善，但鉴于EPS修复空间有限，本轮难出现全面性反弹。在外需改善信号出现之前，IM性价比较优，短线等待并择机低吸。操作建议：观望，等低吸IM机会风险点：1）流感爆发；观点：延续震荡防御思路逻辑：昨日权益市场呈现震荡走势，沪指收涨，但是市场赚钱效应较差。期权方面，市场成交额再次呈现大小盘分化，但与前日不同之处在于，目前大盘标的期权成交额回落，而小盘标的期权流动提升，在两日之内风格 股指期权 快速轮动。以持仓量PCR为代表的情绪指标维持低位，且边际变化有限；期 震荡 权隐含波动率涨跌互现。整体来看市场交投情绪冷清，存量博弈阶段震荡氛围浓厚，期权端可延续备兑防御思路。操作建议：备兑策略防御为主风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：国债期货窄幅震荡（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为61650手、52177手、38874手、22260手，1日变动-10705手、-4592手、-1120手、-1373手；持仓量分别为153534手、88760手、51398手、27946手，1日变动4344 国债期货 手、1220手、1666手、864手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.080元、-0.100 震荡 元、-0.146元、-0.100元，1日变动-0.025元、0.020元、0.004元、-0.110元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为101.745元、100.074元、301.893元、206.335元，1日变动-0.040元、-0.002元、-0.044元、-0.070元； 观点：昨日盘面平淡，各指数温和震荡，其中全A指数跌0.12%。盘中PMI披震荡 （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.059元、-0.044元、-0.126元、0.262元，1日变动0.057元、0.051元、0.064元、0.095元。 （5）央行昨日开展6630亿元7天期逆回购，当日有5190亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货窄幅震荡。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.00%、0.00%、-0.01%和0.10%。日内看，T主力合约高开后上涨，随后转为震荡下跌，午后持续下跌，最终收平。昨日公布的官方制造业及非制造业PMI分别为49.4和50.2，较上月回落，且低于市场预期，表明经济修复仍需巩固，市场对央行实施宽松政策预期有所升温，有利债市情绪回暖；但监管部门可能出台“三个不低于”政策规定银行对房企的最低融资支持下限，利空债市。国债期货可能在上述多空因素影响下窄幅震荡。短期来看，国债增发可能形成一定供给压力，不过也需关注后续央行方面操作情况。另外从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/29 18:00 欧洲 欧元区11月经济景气指数 93.3 93.8 93.7 2023/11/29 21:30 美国 美国实际GDP年化季率 4.9 5 5.2 2023/11/30 09:30 中国 中国11月官方制造业PMI 49.5 49.7 49.4 2023/11/30 18:00 欧洲 欧元区10月失业率(%) 6.5 6.5 6.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、美国10月核心PCE物价指数同比增3.5%，为2021年4月以来新低，预期增3.5%，前值增3.7%；环比增0.2%，预期增0.2%，前值增0.3%。美国10月PCE物价指数同比增3%，预期增3%，前值增3.4%；环比持平，预期增0.1%，前值增0.4%。 2、广期所发布通知，经研究决定，自2023年12月4日交易时起，碳酸锂期货LC2401合约的日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之零点八。 3、国家主席习近平在上海主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会并发表重要讲话。他强调，深入推进长三角一体化发展，进一步提升创新能力、产业竞争力、发展能级，率先形成更高层次改革开放新格局，对于我国构建新发展格局、推动高质量发展，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，意义重大。要完整、准确、全面贯彻新发展理念，紧扣一体化和高质量这两个关键词，树立全球视野和战略思维，坚定不移深化改革、扩大高水平开放，统筹科技创新和产业创新，统筹龙头带动和各扬所长，统筹硬件联通和机制协同，统筹生态环保和经济发展，在推进共同富裕上先行示范，在建设中华民族现代文明上积极探索，推动长三角一体化发展取得新的重大突破，在中国式现代化中走在前列，更好发挥先行探路、引领示范、辐射带动作用。 4、恒大地产集团有限公司公告，截至2023年10月末，公司连同合并范围内子公司 涉及未能清偿的到期债务累计约人民币3013.63亿元；此外，截至2023年10月末， 公司连同合并范围内子公司逾期商票累计约人民币2059.33亿元。 5、欧元区11月CPI初值同比升2.4%，为2021年7月以来新低，预期2.7%，前值 2.9%；环比降0.5%，为2020年1月以来最大降幅，预期降0.2%，前值升0.1%。欧元区11月核心CPI初值同比升4.2%，前值升5%；环比降0.4%，前值升0.2%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/02/102023/04/102023/06/102023/08/102023/10/10 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.40 -2.70 -3.68 IC IC当月 -26.85 -12.72 -16.26 IH IH当月 3.00 -3.68 -4.43 IM IM当月 -44.55 -5.78 -23.62 跨期价差 IF IF01-IF00 1.40 1.20 -2.40 IF02-IF01 7.00 -1.40 -3.40 IF03-IF02 -3.60 -0.40 1.00 IC IC01-IC00 -20.20 -1.60 -5.80 IC02-IC01 -37.00 -9.60 -15.20 IC03-IC02 -68.00 -2.60 -8.40 IH IH01-IH00 2.40 1.80 1.00 IH02-IH