铝12月报：云南再度减产，铝价下有支撑

全球商品研究·铝 兴证期货.研究咨询产品 系列 兴证期货.研究咨询部有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 云南再度减产，铝价下有支撑 2023年12月1日星期五 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682娄婧 从业资格编号：F03114337 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 11月铝价继续震荡回落，11月国内电解铝供应干扰再现，云南 地区出现减产，国内电解铝运行产能重回4200万吨，需求端型材开工继续走弱，传统建筑类需求依旧疲软，此前相对较好的供应型材也在光伏需求边际放缓的影响有所走弱。不过电网订单的拿货对于铝杆铝线缆需求有所支撑，但整体量仍然较小。截至11月底沪铝主 力合约收盘于18600元/吨，月涨幅-2.95%，伦铝电3月合约收盘于 2472.5元/吨，月涨幅1.77%。 后市展望及策略建议 供应端，2023年10月份国内电解铝产量364.1万吨，同比增长6.7%，国内电解铝产能环比波动较小。11月初云南省内因进入枯水期，电力供应紧张趋势显现，云南再度减产，截至目前，此次减产涉及总产能约为117万吨左右，预计月度影响产量接近10万吨。 需求端，023年10月国内铝加工行业综合PMI指数环比下滑 9.1个百分点至47.0%，跌至荣枯线以下。除铝线缆外，铝板带、铝箔、建筑型材、工业型材、原生铝合金以及再生铝合金板块新增订单均呈现显著下滑趋势。进入11月，国内铝型材企业开工率继续呈现下滑趋势。传统地产需求方面，竣工数据在受疫情影响延期的项目陆续交付和保交楼政策下依旧保持中高速增长，总的地产需求复苏依旧较弱。汽车和电网需求的景气支撑铝消费，铝杆和部分工业铝型材厂受益，开工维持较好。 11月铝价再度从高位回落，需求端淡季效应明显。尽管在供应端再度出现减产，但此次云南减产的总量整体并没超过预期，市场 反应较为平淡。需求端随着步入11月，下游加工企业的订单明显走弱，远期受限于海外衰退的担忧，整体预期也不高。综合来看，四季度国内铝供应端开工环比走弱，11月国内铝锭重新去库，但需求预期较弱不足支撑铝价走强，预计沪铝维持区间震荡。 风险提示： 1.欧洲能源问题出现反复；2.欧美经济衰退超预期；3.国内房地产超预期恢复 报告目录 1、行情回顾1 2、供应篇1 2.1、原料供应偏紧1 2.1.1国内铝土矿供应持续偏紧1 2.1.2氧化铝价格走高2 2.2铝锭供应环比回升3 2.2.1全国电解铝产能触顶3 2.2.1云南再度减产4 2.3电解铝进口同比大增5 2.4成本小幅回升6 3、库存篇7 3.1铝水比例同比上升7 3.2国内库存环比回落7 3.2海外库存延续回落8 4、需求篇9 4.1铝加工步入行业淡季9 4.2国内消费延续弱复苏10 4.2.1楼市成交有所好转10 4.2.2电网订单支撑铝线缆需求11 4.2.3光伏需求边际走弱12 4.2.4新能源汽车渗透率上升13 5、风险提示14 图目录 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）1 图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨）1 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图4：中国铝土矿进口量（万吨）2 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）3 图8：中国氧化铝进口量（万吨）3 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）3 图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨）3 图11：中国电解铝产能（万吨）4 图12：中国电解铝月度开工率（%）4 图13：中国电解铝月度产量（万吨）4 图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨）4 图15：云南电解铝运行产能（万吨）5 图16：贵州电解铝运行产能（万吨）5 图17：中国电解铝净进口量（万吨）5 图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）5 图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）6 图20：电解铝保税区库存（吨）6 图21：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）6 图22：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）6 图23：中国电解铝平均电力成本（元/吨）7 图24：国内电煤价格（元/吨）7 图25：中国铝棒产量（万吨）7 图26：中国电解铝月度铝水比例（万吨）7 图27：SHFE电解铝库存（吨）8 图28：中国电解铝社会库存（万吨）8 图29：LME电解铝库存（吨）8 图30：LME电解铝分大洲库存（美元/吨）8 图31：LME电解铝现货升水（美元/吨）9 图32：海外现货铝美元升水（美元/吨）9 图33：中国铝加工平均周度开工率（%）10 图34：中国铝型材周度开工率（%）10 图35：中国铝板带周度开工率（%）10 图36：中国铝线缆周度开工率（%）10 图37：中国房屋新开工面积（万平方米）11 图38：中国房屋竣工面积（万平方米）11 图39：中国商品房销售面积（万平方米）11 图40：中国房地产开发投资额（亿元）11 图41：中国发电设备装机同比（%）12 图42：中国电网投资量（亿元）12 图43：中国电源投资金额累计同比（%）13 图44：中国光伏装机量（万千瓦）13 图45：中国汽车月度产量（辆）13 图46：中国新能源汽车产量（辆）13 1、行情回顾 11月铝价继续震荡回落，11月国内电解铝供应干扰再现，云南地区出现减产，国内电解铝 运行产能重回4200万吨，需求端型材开工继续走弱，传统建筑类需求依旧疲软，此前相对较好的供应型材也在光伏需求边际放缓的影响有所走弱。不过电网订单的拿货对于铝杆铝线缆需求有所支撑，但整体量仍然较小。截至11月底沪铝主力合约收盘于18600元/吨，月涨幅-2.95%， 伦铝电3月合约收盘于2472.5元/吨，月涨幅1.77%。 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2、供应篇 2.1、原料供应偏紧 2.1.1国内铝土矿供应持续偏紧 根据SMM数据，2023年10月，国产铝土矿534.14万吨，同比下降10.96%。进口方面，根据海关数据，2023年10月中国共进口铝土矿1112.73万吨，环比增加11%，同比增加23.97%。2023年1-10月，中国共进口铝土矿11785万吨，同比增加13.59%。11月几内亚、澳大利亚矿石仍以执行长单为主。目前到港的矿石发运时，雨季基本结束，预计铝土矿到港量将有所好转。 国内河南三门峡地区矿山短期内仍未听闻有复产预期，河南三门峡矿山停产已久，晋豫两地矿石维持偏紧状态，两地氧化铝运行产能呈现在较低位置的小幅扰动状态，但由于几内亚雨季已过，进口矿石现货偏紧或有一定缓解，减缓晋豫矿石紧缺，但晋豫矿石紧缺显现在短期内难以扭转。11月下旬山西地区因矿山大型安全事故问题，矿山开采受到部分影响，矿石供应偏 紧加剧。 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：海关数据，兴证期货 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.1.2氧化铝开工走弱 根据SMM数据，2023年10月（31天）中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，日均产量环比减少0.37万吨/天至22.07万吨/天，主因广西地区部分产能因矿石供应紧张处于停产状态叠加 个别企业于10月进行焙烧检修，山东地区个别氧化铝10月因当地减排限产政策影响整体开工， 河南地区某氧化铝厂因矿石供应短缺减产，故10月日均产量较9月有所下降。从环比数据来看， 10月总产量环比9月增加1.6%。从同比数据来看，10月氧化铝产量同比去年增加2.5%。 截至10月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8068万吨，全国开工率为80.7%。1-10月中国氧化铝累计产量达6626.4万吨，同比增长2.0%。今年上半年国内项目投产规模已完成预期的七成以上，绝大多数项目产量渐入释放期，因此三季度国内氧化铝产能增速显著上行。11月云南电解铝再度减产，叠加河南山西氧化铝产能受到矿石供应紧缺影响将持续 限制开工。 进出口方面，2023年10月中国氧化铝进口量为9.9万吨，同比下降60.4%；氧化铝净进口量为2.85万吨，同比下降85.2%。2023年1-10月中国氧化铝累计进口143.06万吨，同比 下降15.89%；2023年1-10月中国氧化铝累计净进口42.9万吨，同比下降48.69%。 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）图8：中国氧化铝进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：海关数据，兴证期货 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.2铝锭供应环比回升 2.2.1全国电解铝产能触顶 根据SMM数据，2023年10月份（31天）国内电解铝产量364.1万吨，同比增长6.7%。10月份电解运行产能波动较小，电解铝日均产量约为11.75万吨附近。1-10月份国内电解铝累计产量达3445.8万吨，同比增长3.5%。 10月份国内电解铝产能环比波动较小，仅四川等地有部分少量增产，10末内蒙古白音华通电投产，但月内新投产暂未贡献产量。据SMM统计，截止目前国内电解铝建成产能约为4519 万吨，国内电解铝运行产能增长至4299万吨附近，全国电解铝开工率约为95.1%。 图11：中国电解铝产能（万吨）图12：中国电解铝月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图13：中国电解铝月度产量（万吨）图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.2.1云南再度减产 11月初云南省内因进入枯水期，电力供应紧张趋势显现，当地工业用电不同程度的出现减 产，其中省内电解铝企业相应能效管理，进入2023年冬季枯水期减产的环节中，截至目前，此次减产涉及总产能约为117万吨左右。据SMM数据显示，10月份云南省电解铝总运行产能誉为565万吨附近，省内铝水合金化比例约为61%左右，此次减产完成之后企业秉承铝液保供的原则铝水合金化比例有望提高至77%左右，月度影响铝锭产量约为9.75万吨左右。 图15：云南电解铝运行产能（万吨）图16：贵州电解铝运行产能（万吨） 数据来源：Mysteel，兴证期货数据来源：Mysteel，兴证期货 2.3电解铝进口同比大增 据海关总署统计数据，2023年10月份国内原铝进口量为21.7万吨，环比增长7.9%，同比增长221.1%；1-10月份国内原铝总进口量达117.2万吨，同比增长173%；1-10月份国内原铝总出口总量为11.35万吨，同比下降41.2%；1-10月份国内原铝总净进口总量达105.92万吨，同比增加347.33%。 10月中进口窗口关闭，进口盈亏由盈转亏，但进口量仍表现为增加，主要由于三季度进口盈利窗口长时间打开，部分进口原铝10月刚刚到港。11月中旬以来，进口亏损不断收窄，主要是人民币汇率走强，截至11月21日进口盈亏已转为小幅盈利状态，进口窗口有再度打开的迹象，预计海外铝锭仍有部分铝锭持续流入到中国市场。 图17：中国电解铝净进口量（万吨）图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨） 数据来源：WIND，兴证期货数据来源：WIND，兴证期货 图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）图20：电解铝保税区库存（吨） 数据来源：WIND，兴证期货数据来源：WIND，兴证期货 2.4成本小幅回升 根据SMM数据，截至11月底国内电解铝即时完全成本在16,241元/吨附近，环比上月底小幅回升10元/吨。当前全国电解铝加权平均盈利在2912元/吨左右，环比上月底下降544元/吨。 11月氧化铝现货价格表现疲软，其他原辅料维持窄幅波动为主。月底北方寒潮来袭，煤炭