中国工程机械 / HDT2024 展望 ： 海外需求放缓 ， 中国增长乏力 ； 有选择性

2023年11月30 日 跑赢大盘 (维护) 中国资本货物 冯韦恩，CFA (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 凯瑟琳·吴 (852)37618725 katherineng@cmbi.com.hk 相关报告 1.中国工程机械& HDT-巨大的AWP扩展三一的计划指向 竞争恶化 景观-2023年11月27日（链接） 2.中国重型卡车- 潍柴的多缸发动机 10月销售额同比增长71%；市场份额继续增长-11月17日 2023年（链接） 3.中国重型卡车- 天然气HDT同比增长14.8倍低基数10月；期望 势头继续；潍柴 我们的首选-2023年11月15日(链接) 4.中国工程机械& HDT-评估的影响欧盟委员会的 反倾销调查 针对中国制造的AWP-42023年11月（链接） 5.三一国际（631香港，买入）-收入增长乏力价格；海外增长故事 仍然完好无损-2023年11月2日（链接） 6.中国工程机械& HDT-23年第三季度收益回顾：潍柴和中联重科打；三一 重型&江苏恒力小姐- 2023年10月31日（链接） 7.浙江鼎力（603338CH， 买入）-第三季度收益+53% YoY；干净的节拍惊人的利润率扩张- 2023年10月30日（链接） 8.中国重型卡车-是 2024年展望：海外需求放缓随着中国缺乏增长；有选择性 对于中国机械制造商来说，海外渗透仍然是一个漫长的过程。 termdriver.Thatsaid,withgrowthtrendsrevertedsincemid-2023after2-3years 在非凡的增长中，海外扩张的道路可能会颠簸 2024E，特别是当海外竞争对手从供应中恢复过来时链瓶颈。从地理上讲，我们预计美国的强劲需求将继续和中东，但欧洲和中国疲软。按细分市场，我们预计重型卡车(HDT)的上升周期由更换需求和 跟踪出口增长。相反，我们预计下行周期将持续 混凝土机械、塔式起重机和挖掘机，作为中国弱小的财产投资将继续拖累。我们的首选是潍柴动力-H(HDT增长 由于强劲的天然气HDT，代理+市场份额增长)。我们对三一 (海外对矿用卡车的弹性需求)和鼎立(轨入度 进入美国AWP市场)。同时，我们将中联重科降级为持有 (与房地产相关的机械疲软)，并下调我们的盈利预测 HOLD-额定三一重型（海外销售高峰）。 HDT积极：预计2024E年同比增长15%。(1)机队规模 HDTs与中国的GDP增长高度相关。我们预计适度 2024E年的经济增长（CMBI估计：4.8％），以提高HDT船队规模以类似的速度。我们估计这一点，以及替代的恢复 需求，将转化为国内销量同比增长约14%；（2） 我们预计2024E的出口增长率将达到18%。在产品结构方面，我们预计天然气HDT将继续占总销售额的25-30%。 对AWP持中立：美国表现强劲；2024E年中国经济放缓。 经过多年的增长，我们估计中国的AWP机队规模现在是 相当于美国机队规模的70%，而2018年仅为12%。我们预计机队规模增长放缓，因为主要的AWP租赁公司如 地平线建设（9930HK，买入）and华铁（603300CH，NR）have 降低了他们在AWP上的资本支出，转而采用轻资产模式。我们预计2024E年AWP在中国市场的销售额将同比下降约5%。相反，我们预计美国的AWP需求增长将强劲 大型项目和替代需求。 挖掘机负面：预计2024E年同比下降5%。在中国，我们预测销售量趋于稳定（同比增长1%），支撑 应该抵消房地产投资下降的基础设施支出。 对于海外业务，我们预计年出口量将同比下降10%2024E归因于高碱效应(特别是在1H24E中)。 TP和额定值的变化 Company 潍柴动力 中联重科三一重型 Ticker 额定值 2338HK000338CH1157HK000157CH600031CH New 购买 购买 HOLD HOLD HOLD 天然气卡车销售增长 老 购买 购买 购买 购买 HOLD 可持续？-2023年10月24日 货币 HK$ RMB HK$ RMB RMB 9.潍柴(链动接力)（2338HK/ 当前价格 14.32 14.9 4.18 6.45 13.66 000338CH，买入）-第3季度 TP 收益同比增长120-200%； New 19.40 17.80 4.40 5.60 12.30 强劲的汽油卡车销售继续 老 16.10 14.70 6.35 7.30 14.20 成为关键驱动因素-10月16日 上行 35% 19% 5% -13% -10% 2023（链接为H）（链接为A） CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国工程机械/HDT 来源：CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：对等表 TickerCompany额定值Price (本地 TP (本地 上行/ （下行） 市值PE(x)PB(x) 货币)货币) 香港 （百万美元）FY23EFY24E FY23E FY24E 631香港股权 三一国际 购买8.0715.40 91% 3,305 10.2 8.0 2.0 1.7 1157香港股权 2338香港股权 3808香港股权 1839香港股权 ZOOMLIONHeavy-H 潍柴动力-H 中国重汽香港有限公司中集车辆-H HOLD 购买购买NR 4.18 14.32 16.14 6.87 4.40 19.40 19.30 - 5% 35% 20% - 7,289 17,794 5,721 2,758 9.1 13.4 11.6 4.7 9.6 11.3 9.9 5.7 0.6 1.4 1.1 0.9 0.6 1.3 1.0 0.8 564香港股权 A股 郑州煤-H 香港上市平均 NR7.63-- 2,802 4.0 8.8 3.3 8.0 0.7 1.1 0.5 1.0 000338CH股权 601100CH股权 潍柴电力-A 江苏恒力-A 购买14.90 购买56.35 17.80 83.00 19% 47% 17,674 10,559 15.1 28.7 12.8 24.0 1.6 5.2 1.5 4.5 603338CH股权 600031CH股权 000157CH股权 000425CH股权 000528CH股权 603638CH股权 600761CH股权 603298CH股权 000951CH股权 301039CH股权 601717CH股权 600582CH股权 浙江鼎利-A 三一重工AZOOMLIONHEAVY-AXCMG-A 广西六公AYANTAIEDDIEP 安徽和力CO-AHANGCHAGROUP-ACNHTC济南T-A 中集车辆-A 郑州A煤 TianDI-A 购买HOLDHOLDNRNRNRNRNRNRNRNRNR 48.20 13.66 6.45 5.55 6.25 16.46 16.27 22.22 15.66 11.05 11.85 5.13 70.0045% 12.30-10% 5.60-13% -- -- -- -- -- -- -- -- -- 3,411 16,200 7,240 9,165 1,704 1,929 1,683 2,905 2,571 2,739 2,783 2,967 14.4 22.5 15.4 10.4 12.0 46.4 9.3 13.3 19.2 8.4 6.7 9.3 12.4 22.3 16.1 8.5 9.0 39.4 7.8 11.5 13.0 9.9 5.6 7.9 2.9 1.7 1.0 1.1 0.7 4.1 1.6 2.6 1.3 1.5 1.1 1.0 2.4 1.6 1.0 1.0 0.7 3.8 1.3 2.2 1.2 1.4 0.9 0.9 A股平均16.514.3 海外 2.0 1.7 CAT美国股票DEUSEquityCMI美国股权6305JP股权 6301JP股权 042670KS股权 CATERPILLARINCDEERE&CO 康明斯公司 日立康斯特 KOMATSULTDDOOSANINFRACORE NR249.5- NR363.9- NR224.0- NR3,835.0- NR3,772.0- NR7,780.0- -126,991 -104,815 -31,744 -5,538 -24,657 -1,190 12.1 12.6 11.3 7.9 9.5 4.7 12.1 12.2 11.5 7.8 9.5 4.6 6.6 5.1 3.0 1.1 1.3 0.8 5.6 4.6 2.7 1.0 1.2 0.7 VOLVBSS股权 液压元件 沃尔沃AB-B Average NR242.2- -47,2448.7 9.5 10.8 9.8 2.8 3.0 2.6 2.6 PH美国股票 7012JP股权 7242JP股权 6474JP股权 6268JP股权 高空作业平台TEX美国股票OSK美国股票LNRCN权益PIGFP权益 6345JP股权 PARKERHANNIFIN 川崎HVYIND KYB公司 NACHI-FUJIKOSHINABTESCOCORP Average TEREX公司OSHKOSHCORPLINAMARCORP 豪乐集团 AICHICORP Average NR428.1- NR3,363.0- NR4,755.0- NR3,785.0- NR2,767.5- NR49.6- NR96.7- NR58.1- NR2.5- NR933.0- -54,995 -3,791 -822 -633 -2,249 -3,336 -6,328 -2,620 -85 -471 18.7 13.0 5.8 7.9 19.6 13.0 7.0 10.1 6.7 13.9 12.3 10.0 17.2 8.7 5.5 7.1 19.4 11.6 6.9 9.5 6.0 3.9 11.3 7.5 4.6 0.9 n/a0.6 1.3 1.9 2.1 1.7 n/a0.4 0.9 1.3 4.0 0.9 n/a0.5 1.3 1.7 1.8 1.5 n/a0.3 0.8 1.1 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 注：对于覆盖范围内的股票，收益估计来自CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 *某些国内销售将成为出口的最终产品。 **潍柴拥有KION（KGXGR）的46.5%权益，KION是海外收入的主要来源。直接和间接出口，我们估计潍柴的海外归属收入占总额的30-40% 收入。 图2：中国主要企业的海外收入明细 Company Ticker %海外 收入 2022 1H23 浙江鼎力 603338CH 65% 63% 三一重型 600031CH 47% 58% 中国重汽 3808HK 47% 52% 三一国际 631香港 27% 30% 中联重科 1157HK/000157CH 24% 35% 江苏恒力潍柴动力 601100CH2338HK/000338CH 21.5%* 54.3%** 52% - 全球机械需求：美国和中东强劲 在2023年10月和11月的结果电话会议中，卡特彼勒(CATUS)and小松(6301JP)提供了有关全球机械前景的线索。就地区而言，美国remains 最具弹性的市场，由强大的建设项目推动政府相关的基础设施投资和能源部门。中东 沙特阿拉伯和阿联酋的大型项目也推动了强劲的增长前景。Europeand中国预计将保持疲软。就机械类型而言，采矿equipment商品需求仍然强劲。关于定价，ASP加息是预期但规模可能会比以前小，因为供应链约束 一直在放松。 图3：卡特彼勒和小松对全球机械前景的最新评论 类别 分部 卡特彼勒 小松 总体 •FY23预测：23年第二季度好于先