中国跌跌撞撞 ， 但不太可能倒下
F&DFeature 中国的颠簸路径 EswarPrasad 增长放缓，风险不断，但经济和可以避免财务崩溃 C Hina的经济表现一直是恒星在过去的三十年，与显著和持续的高增长 这使经济从低收入 到中高收入状态。测量 按市场汇率计算，中国的GDP为18.3美元2022年的万亿美元，占美国GDP的73％州和10倍以上的7% 1990年注册的美国GDP。中国的人均收入现在大约是$13,000，大约是17占美国人均收入的百分比-与 1990年不到2%。在过去的十年里一半，中国一直是 世界经济增长，占35% 全球名义GDP增长，而美国 州占27％。 中国做到了这一点，没有很多人- 经济学家认为fi是 对增长至关重要-例如运作良好 fi金融体系，一个强大的制度框架- 工作，市场经济和dem- 政府的民主和开放制度。直到COVID-19大流行使它重新回到了高跟鞋，中国经济通过 国内和全球动荡的时期似乎- 毫发无损。 但批评者长期以来一直认为，中国的 经济崩溃迫在眉睫，指出 众多的脆弱性。这个国家的增长已经由实物资本投资驱动， 尤其是房地产，这是由fi带动的 一个有经验的银行系统。与国内 债务水平高企，不断上升，房地产市场-ket解开，劳动力萎缩， 一些分析师表示，清算日 finally来了。 他们可能是错的。不平衡的改革使体制结构薄弱， 精神分裂症的作用方法： 市场与国家的市场，以及 542023年12月插图作者：AlvaroBernis F&DFeature “ 金融和房地产市场可能会导致 未来几年的大幅波动。但没有随着时间的推移，债务相对于 这意味着金融或经济崩溃经济-尽管总债务水平不是 是不可避免的。 增长的来源 中国的经济表现依赖 很大程度上取决于投资增长这款模式涉及- 在开始的全球fi金融危机之后 2008年。增加投资占 约占2009-10年度GDP增长的三分之二。因为中国是一个劳动力丰富的经济体，资本与劳动力的比率远低于 发达经济体，更多而不是更少的投资- 可能是可取的。然而，大部分投资是由公众（国家）推动的部门，而不是非政府部门。 这不是一个固有的问题。投资于 私营部门fi均方根，特别是较小的，可以 比大型国有企业风险大得多- 但在中国，国有企业，集体收到不成比例的 银行信贷的份额，通常没有产生这些投资的强劲回报。 认识到它的增长模式是 中国的政府是有经验和有风险的fi-企业为自己设定了重新平衡的目标经济。这意味着 •减少对投资的依赖-重增长 让家庭消费成为 GDP增长的主要贡献者 •从服务中产生更多增长 部门比来自低技能、低工资的手册- 制造 •摆脱物质资本密集型以提高就业的方式增长增长 最近几年，家庭消费成为主要贡献植物生长部门占更多的GDP 接近总就业人数的一半。 因此，虽然轨迹不均匀，已经有了显著的fi不能向 增长再平衡的目标，与家庭消费成为增长的关键驱动力和服务业取代投资作为 比制造业更突出。 增长前景 关于中国增长前景的预测 是一个令人担忧的练习，充其量预报员可以利用各种因素的增长进入 创造产出作为未来的指标可能持有。 562023年12月 与其他主要经济体不一致， 比如美国和日本。” 中国劳动力人口在15-64 年龄范围正在缩小。到2030年，预计每年下降约1%。更高的投资- 经济增长可能会弥补一些疲软，但是 这带来了许多风险。最近非政府投资增长-国家投资-投资占整体增长的大部分 房地产行业以外的fi固定资产投资 在2022年-是一个迹象，表明私营企业对当他们看到经济时增加投资 和政治环境不利。 这就留下了生产力，或者产出的数量- 每单位投入，作为增长引擎。对于所有 遍布整个经济的INCNSciences,overthe在过去的几十年中，中国的平均水平是3全要素生产率增长百分比- 是不能归因于增长的增长 投入，如劳动力和资本，是一个一般的 eC的效率指标。但生产率增长在过去，已经放缓到每年约1%十年。中国的增长将在没有 生产率增长的提高。 认识到需要提高生产率- 转向低技能制造， 政府最近提出了一个“双重圈子- “计算”增长政策，增加了持续的增长- 与全球贸易和fiNance的互动更加依赖内需， 技术自创和本土 innovation.ButtheapproachhasrunintodiCNS-culties.Chinastillneedforeigntechnologyto 产业升级，经济和与美国和 西方可能会限制中国接触外国技术- Feature F&D Nology和高科技产品，以及 用于出口。此外，政府的 最近在以下行业对私人fiRM的镇压随着技术、教育和健康的发展，在创业方面令人不寒而栗。 潜在的陷阱 有人担心中国经济 前往类似于经历过的撞车事故 由其他影响较高的亚洲经济体-如 马来西亚和泰国。中国的整体债务 多年来一直是一个显著的fi不能关注的问题。过 相对于经济规模，时间债务已经上升-OMY-尽管总债务水平并没有超出与其他主要经济体保持一致，如 作为美国和日本。此外，pub-lic借款占名义GDP的百分比是中国低于其他主要经济体。 中国的公司债务水平很高-约 GDP的131％。但其中大部分都是以美元计价的 以中国自己的货币计价，并由本国拥有-tic银行和投资者，这带来了较少的 威胁比欠外国投资的债务- 以外币计价的货币，如作为美元。 然而，有一些特定的fic部门 债务集中可能是一个问题-特别是房地产行业。房地产投资已成为经济的堡垒- OMY，有助于在以下情况下保持平稳的龙骨增长Othersectresfiaround.Localgovernmento9001-cials渴望向开发商出售土地，提振 公共收入和启用一系列政府-支出。所以房地产价格的下跌-或者其他抑制因素的出现 房地产活动-可能会产生连锁反应 在其他部门，地方政府fiNances， 甚至家庭财富。 家庭对房地产行业的敞口 创造了额外的漏洞，可能会影响经济和社会稳定。更容易获得资源-身份抵押贷款，政府鼓励- 老龄化，住房需求增加，并有助于家庭债务激增，从大约30%的 十年前GDP达到60%以上。Prop- erty也成为中国家庭的中流砥柱- 持有财富。家庭暴露在多个 房价的波动方式。尽管如此，总房- 持有债务少于家庭存款总额 银行系统。 因为中国的债务积累 fi主要依靠国内储蓄，总体上fi纳米-社会风险是有限的。国家拥有许多关键债权人和债务人，这意味着fi金融冲击不太可能引发fi金融危机或 增长崩溃。更相关的问题是 由于破碎而导致的主要的IN-06cicacies和浪费资本分配系统。 债务和资产是如何通过- 经济很重要。房价暴跌 已经引起了几个主要的房地产开发商，如碧桂园和恒大集团， 最近遇到fi财务麻烦，很多 其他人也同样暴露在外-高债务和 脆弱的资产负债表。一些 fi向他们贷款的金融机构。但是一个系统-temicmeldownisnotinthecards.Mostmajor中资银行处于国家控制之下，可以 向陷入困境的公司提供现金注入- 他们，即使这只会把问题推到 未来。当中国尝试时，跌倒是不可避免的 让市场力量更自由，但政府- 有足够的控制和资源来预防更广泛的fi金融危机。 外部风险 许多新兴市场经济体遇到了 高额外债带来的困扰，特别是- 通常是外币债务，这可能会导致bal- 当一个国家的经济出现危机时 汇率同时恶化。但是 中国的外债估计是适度的16 占GDP的百分比，其中不到一半是面额- 以外币计价。 尽管如此，经济和政治的不确定性 引发了对资本的担忧，这可能会搞垮fi金融系统，导致危机- 伦西的崩溃价值。但这是一个不太可能的场景- 纳里奥，因为银行系统的大部分是国家拥有和政府可能会支持所有 在fi金融恐慌的情况下存款。此外， 因为政府直接控制了大部分银行系统，它可以堵塞管道对于大量资本流出的fiOWS。 尽管最近进行了改革 多年来，其中许多与fi金融有关 部门和资本市场，在其他方面要少得多领域，如国有企业和机构 框架。这种缺乏平衡会带来风险。 政府似乎已经掌握了 需要fi金融部门改革和自由化- 促进更好的资源分配。固定 fi金融系统不仅仅是管理 风险和避免灾难，但也涉及分配- 将资本转化为更具生产力、更具活力和经济中创造就业的部分。 中国的金融体系仍然由银行，其贷款组合集中在 国有企业部门。修复银行系统- 需要确认和删除不良贷款 从银行的资产负债表，以及改革 国有企业本身，包括断奶 2023年12月57 F&DFeature 他们对银行信贷的依赖。足够的资源和政策空间来应对 近年来，当它处理房屋事件时-ING市场和股市波动，政府- 经常发现自己陷入精神分裂症在维持fi的信心之间取得平衡市场允许市场纪律 本身-具有反常的提高作用市场动荡。这种on-ofi方法政府有时会注射大量的 在已经脆弱的投资者身上的不确定性- 增加了市场波动。 此外，市场化改革可以回溯-fire，增加波动性并产生更多风险如果没有更广泛的改革。 中国的政策需要更多的透明度制作过程，更好的公司治理和会计准则，更具操作性 中央银行和监管的独立性当局补充其fi财务和其他市场化改革。 政府正确地鼓励了股票和公司债券的发展 Kets.Butithasdonelittletoimprovecorp- 中国公司或其公司的费率治理会计和审计标准。由此产生的不透明度导致了较大的fi效用 股票和债券市场，因为投资者有关于他们所在公司的信息有限 投资，引导他们跟随和更严格- bate市场波动。 调和政府的两个矛盾- 保守党的冲动-市场更自由，但用沉重的政府干预之手 为了保持“稳定和秩序”——提出dišcult 挑战。即使是善意的实施 在一个猖獗的经济中进行改革- Cies涉及可能显现的过渡性风险 在fi金融和经济波动中，特别是如果政府没有明确传达其 政策意图和离开家庭和忙碌- 猜测。到目前为止，政府已经 “调和政府的两个矛盾 保守党的冲动-市场更自由，但用沉重的政府干预之手 保持“稳定和秩序”-姿势艰难的挑战”。 582023年12月 其中一些过渡性风险，但它的行动并试图直接干预市场 diCNS邪教时代可能会加剧问题， 持久的后果。 未来是什么 中国政府表现出一种不可思议的管理严峻的经济和fi纳米的能力- 社会压力已经建立在高度内向的基础上- 它所采用的fi有效且有风险的增长模型。在 不同的观点，政府已经操纵周围的经济似乎不可避免的银行危机的前景，庞大的货币贬值、房地产市场崩溃和生态-经济崩溃。 然而，这些险些失误中的每一个都造成了损失： 国内债务的巨额积累，损失了1美元- 2015-16年度外汇储备大增，以及股票、房地产和 其他资产。 政府现在面临一系列政策 困境：如何继续减少债务，同时保持增长，如何降低能耗- 大规模生产，而经济继续 依靠重工业，如何让市场发挥作用 fi财务纪律，即使政府试图 加强国家控制，如何抑制财富 不平等，同时依靠私营部门来发电- 增加财富，如何鼓励私营部门 创新，同时切割成功的私营企业- 按尺寸计算。 政府试图解决这些问题伪装的内在矛盾的冲动 以市场为导向的社会主义必然导致进一步绊倒和事故。它的政策方法，虽然受到正确目标的驱动，但可以-在短期内增加不确定性和波动性 运行，这反过来可能会减少公众对急需改革以支持长期生产- 活力和增长。 中国增长的基础似乎是支离破碎的- 从历史和分析的角度来看。甚至 如果没有危机发生，不利的人口统计学，高债务水平，和一个有经验的fi金融体系将制约中国的增长。然而，如果政府-ment打出正确的牌，一个人同样可以展望中国经济更良性的未来- Momy-具有更可持续的适度增长- 能够从经济、社会和环境透视。F&D 埃斯瓦尔普拉萨德是戴森的教授康奈尔大学的学校，高级研究员布鲁金斯学会，作者未来 金钱.
