海外展店环比加速，经调整净利率再创新高

事件：11月21日，公司发布FY2024Q1报告，报告期内实现营业收入37.91亿元/同比+36.7%，毛利率为41.8%/同比+6.1pct，归母净利润为6.13亿元/同比+48.8%，经调整净利润为6.42亿元/同比+53.8%，业绩略超预期。 国内MINISO展店目标提前达成，TOPTOY业态继续优化。报告期内公司：1）国内Miniso年展店目标提前达成，单店表现仍然优异。2023Q3，公司国内Miniso门店净增加198家至3802家/同比+533家（期内平均门店数量同比+14%），其中一二线门店约80家，提前完成公司全年国内350-450家门店净增长目标，并预计在2023年自然年度再净增100-200家门店；单店收入同比+23.8%，表现仍然优异。 以上两点共同带动公司国内MINISO线下收入同比+41.2%至21.44亿元，国内MINISO收入同比+35.7%至23.07亿元。2）TOPTOY业态继续优化。期内TOPTOY门店环比增加4家至122家/同比+13家，平均门店数量同比+16.5%，且平均单店收入同比+25.4%，持续优化，拉动该分部收入端同比+46%至1.81亿元。 海外展店环比加速，直营占比进一步提升。报告期内，海外MINISO门店净增加126家至2313家/同比+286家（期内平均门店数量同比+12.5%），其中直营/三方门店分别新增26家/100家至202/2111家（同比+71家/+215家），海外展店环比提速； 门店模型持续优化，平均单店收入同比增长25.1%，新兴市场业务发展迅猛，其中北美、加拿大市场收入同比增长近100%、108%，墨西哥、印尼市场收入同比增长49%、51%，表现强势。整体而言，公司FY24Q1海外业务收入增至12.95亿元/同比+41%，其中直营/代理市场分别同比增长89%/16%，营收占比分别为46%/54%，直营占比环比略有提升。 毛利率及经调整净利率再创新高。1）毛利率创新高：本季度公司海外市场产品优化，且直营市场收入占比进一步提升，毛利率同比、环比均继续提升；国内执行名创优品品牌战略，新推出产品贡献较高毛利率，同时对产品进行降本措施，且TOPTOY毛利率随产品组合向盈利能力更高产品转化有所提升，FY24Q1毛利率达41.8%/同比+6.1pct，创集团历史新高；2）销售费用率有所增长、管理费用率下降：本李度公司销售费用率为16.90%/同比+3.15pct,主要系人员开支、品牌战略升级带来推广、广告开支及IP授权费增加，管理费用率为4.50%/同比-1.55pct，得益于经营杠杆，费率有所下降；3）经调整净利润率再创新高：FY24Q1公司实现经调整净利润6.42亿元/同比+53.82%，对应经调整净利率为16.9%/同比+1.9pct。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、国内业务全年展店目标提前完成，盈利能力改善明显 ， 业绩持续超预期 。 我们上调公司盈利预测至 ： 预计FY2024-FY2026营业收入为149.87亿元/183.10亿元/215.22亿元，归母净利润22.7亿元/29.3亿元/35.4亿元，对应当前估值为25/19/16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）