跟进OLED市场未来需求，高端手机带动OLED面板量价齐升

2023年11月30日 公司研究●证券研究报告 京东方A（000725.SZ） 公司快报 跟进OLED市场未来需求，高端手机带动OLED面板量价齐升事件点评2023年11月28日，京东方发布关于投资建设京东方第8.6代AMOLED生产线项目的公告。京东方拟与成都高新区指定的投资平台成都市重大产业化项目一期股权投资基金有限公司及成都高新区电子信息产业发展有限公司在四川省成都市高新西区投资建设京东方第8.6代AMOLED生产线项目。G8.6可有效提升中尺寸产品切片效率，依托G6产线成熟工艺技术保障顺利量产。G8.6（玻璃基板尺寸2,290mm*2,620mm）产线在现有G6（玻璃基板尺寸1,500mm*1,850mm）OLED产线工艺技术基础上进一步提升背板与OLED发光器件制备工艺，使用该技术的产品较上一代产品具有更低功耗和更长的寿命。由于G8.6项目基板尺寸更大，切片效率更高，生产成本将更低。G8.6项目采用在G6产线已较为成熟的背板技术和发光器件制备技术，相关技术在手机产品上已实现稳定批量生产。对应中尺寸产品开发，前期使用G4.5测试线和G6量产线为G8.6项目进行技术开发储备和产品开发测试。目前相关技术开发已经取得阶段性成果，可最大程度降低G8.6项目未来产品开发和量产的技术风险，各关键设备检讨与部品测试也已取得阶段进展。G8.6项目作为新型半导体显示器件属于国家鼓励类产业，采用OLED发光器件制备工艺等新型显示技术，京东方提前布局高世代OLED产线，占领战略制高点和技术制高点，完善产线结构，进一步提升京东方在半导体显示领域竞争力。跟进OLED市场未来需求，抢占中尺寸市场份额。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，市场规模持续提升。据Omdia数据显示，2022年OLED笔记本电脑面板出货量约600万片，同比增长19%。据DSCC预测，到2026年OLED在高端IT市场将以51%的年复合增长率到44百万片，OLED面板将占据75%高端IT市场份额。同时，DSCC预测2026年OLED平板电脑面板营收将超20亿美元；在此期间，预计OLED平板电脑屏幕的出货和营收的复合年均增长率大约在49%和46%。未来随着消费者对笔记本电脑和平板电脑更轻薄、便携性更高的需求，IT产品将逐步向Hybrid、柔性平面型过渡，最终朝着柔性折叠、卷曲、大曲率乃至自由形态终极推进。因此，G8.6项目对应的中尺寸IT类产品市场未来具有广阔市场前景。高端手机带动OLED面板量价齐升。终端市场回暖，带动上游手机面板行业的增长，三季度面板迎来“量价齐升”，根据群智咨询数据显示，2023年三季度全球智能手机面板出货约5.1亿片（OpenCell口径），同比增长约18.7%。其中，在iPhone15系列以及华为Mate60系列等中高端旗舰新机型发布潮的带动下，三季度全球柔性OLED出货约1.3亿片，同比增长约23%，出货量持续大增。厂商方面，京东方的柔性AMOLED屏幕出货量也快速增加，从上半年突破5000万片到三季度末突破8000万片，再到10月下旬已完成1亿片，预计全年出货量超过1.2 电子|面板Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2023-11-30)3.87元交易数据总市值（百万元）147,670.99流通市值（百万元）144,198.85总股本（百万股）38,157.88流通股本（百万股）37,260.6912个月价格区间4.44/3.38 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.294.9518.62绝对收益-3.73-2.769.47 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告 亿片。受需求高涨影响，面板产能出现结构性紧缺，四季度部分产品价格回暖趋势明显。CINNOResearch预测，11月和12月LTPS/柔性AMOLED整体价格将有机会小幅上涨，a-Si低价产品亦将小幅上涨。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为1,805.73/2,013.74/2,331.51亿元，增速分别为1.2%/11.5%/15.8%；归母净利润分别为22.31/39.35/97.12亿元，增速分别-70.5%/76.4%/146.8%；对应PE分别66.2/37.5/15.2。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载、MR、商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发进展不及预期；下游需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 219,310 178,414 180,573 201,374 233,151 YoY(%) 61.8 -18.6 1.2 11.5 15.8 归母净利润(百万元) 25,831 7,551 2,231 3,935 9,712 YoY(%) 413.0 -70.8 -70.5 76.4 146.8 毛利率(%) 28.9 11.7 10.9 14.0 17.8 EPS(摊薄/元) 0.68 0.20 0.06 0.10 0.25 ROE(%) 14.0 -0.9 -0.3 2.3 5.8 P/E(倍) 5.7 19.6 66.2 37.5 15.2 P/B(倍) 1.1 1.2 1.2 1.2 1.1 净利率(%) 11.8 4.2 1.2 2.0 4.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测 （1）显示器件业务：公司为器件整合设计制造模式，致力于提供应用TFT-LCD、AMOLED、Microdisplay等技术的端口器件，专注于为客户提供高品质的手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、VR/AR等显示器件产品。根据Canalys数据，2023年智能手机出货量将达到11.3亿部，到2024年将增长4%，达11.7亿部。到2027年，将达到12.5亿部，2023-2027年将实现2.6%年复合增长率。根据TrendForce数据，2023年全球笔电出货将达1.67亿台，年减10.2%。随着库存压力缓解，预期2024年全球笔电市场恢复至健康的供需循环，预估整体出货规模将达1.72亿台，年增3.2%。我们预计2023-2025年公司显示器件业务营业收入为1,506.88/1,647.65/1,873.37亿元。 （2）物联网创新业务：公司为系统解决方案设计整合制造模式，为客户提供具有竞争力的电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、低功耗、IoT、3D显示等领域的智慧终端产品，并以人工智能、大数据为技术支撑，聚焦软硬融合的产品与服务，提供智慧园区、智慧金融等物联网细分领域的整体解决方案。据中国产业信息网数据，2019年全球物联网设备数量已达107亿台，预计到2025年物联网连接数将达到251亿台，期间将保持12%以上的增长。我们预计2023-2025年公司物联网创新业务营业收入为310.77/363.48/439.72亿元。 （3）传感器及解决方案事业：公司为系统解决方案设计整合制造模式，覆盖玻璃基和硅基两大领域，业务聚焦于医疗影像、智慧视窗、创新玻璃基传感器件、工业应用、消费电子以及汽车电子等，为客户提供包括X-ray平板探测器背板、智能调光视窗及调光系统解决方案、工业传感器及解决方案、MEMS传感器等产品和解决方案。根据ReportLinker数据，预计到2025年全球传感器市场规模将达到1,285.6亿美元，2020-2025年复合年增长率为8.86％。我们预计2023-2025年公司传感器及解决方案事业营业收入为4.15/7.05/10.49亿元。 （4）MLED：公司为器件设计整合制造模式，为电视、显示器、笔记本电脑、车载、VR/AR等领域显示产品提供高可靠性和高分区精细调光的小间距LED背光产品，同时为户外显示、商用显示、透明显示、特殊显示等细分应用领域提供高亮度、高可靠性、高对比度的Mini/MicroLED显示产品。根据GGII数据，随着技术的逐步发展和成本的降低，2025年全球MicroLED市场规模将达35亿美元，MiniLED市场规模将达到53亿美元。我们预计2023-2025年公司MLED营业收入为10.29/15.71/28.68亿元。 （5）智慧医工：公司为专业服务模式，通过科技与医学融合创新，坚持以人为本，聚焦家庭、社区、医院等健康服务场景，构建以健康管理为核心、医工终端为牵引、数字医院和康养社区为支撑的全周期健康服务闭环，打造智慧健康管理生态系统，将检测设备、医护人员与客户连接，为客户提供“预防-诊疗-康养”全链条专业健康服务。该业务将维持稳定增长，我们预计2023-2025年公司智慧医工营业收入为24.38/26.03/30.80亿元。 产品指标20192020202120222023E2024E2025E 收入 1,064.82 1,319.71 2,022.19 1,579.49 1,506.88 1,647.65 1,873.37 显示器件业YoY 22.87% 23.94% 53.23% -21.89% -4.60% 9.34% 13.70% 务成本 925.24 1,077.69 1,489.21 1,453.63 1,364.48 1,429.99 1,539.54 毛利率 13.11% 18.34% 26.36% 7.97% 9.45% 13.21% 17.82% 收入 283.79 272.45 310.77 363.48 439.72 物联网创新YoY -4.00% 14.06% 16.96% 20.98% 业务成本 251.09 246.67 285.13 328.73 392.81 毛利率 11.52% 9.47% 8.25% 9.56% 10.67% 收入 1.20 2.16 3.07 4.15 7.05 10.49 传感器及解YoY 80.43% 41.80% 35.48% 69.70% 48.86% 决方案事业成本 0.75 1.67 2.42 3.31 5.61 8.09 毛利率 37.07% 22.84% 21.10% 20.21% 20.45% 22.86% 收入 4.52 8.47 10.29 15.71 28.68 YoY 87.55% 21.54% 52.61% 82.58% 成本 4.37 8.65 11.05 16.12 28.06 毛利率 3.30% -2.10% -7.32% -2.60% 2.16% 收入 13.57 15.22 18.47 22.03 24.38 26.03 30.80 YoY 成本 17.85% 6.69 12.15%7.24 21.29% 13.71 19.31% 18.10 10.65% 19.84 6.76% 20.88 18.36% 24.26 毛利率 50.73% 52.43% 25.75% 17.85% 18.62% 19.78% 21.25% 收入 82.20 19.40 (138.03) (101.38) (50.74) (46.16) (51.55) YoY 成本 -11.55%52.53 -76.40%2.54 -811.61% (200.19) -26.55%(154.15) -49.95% (75.37) -9.02%(69.38) 11.68% (77.03) 毛利率 36.09% 86.89% -45.03% -52.06% -48.55% -50.30% -49.42% 收入 1,160.60 1,355.53 2,193.10 1,784.14 1,805.73