创投服务龙头，丰富的“数据+服务”矩阵推动高质量发展

清科创业（1945.HK） 创投服务龙头，丰富的“数据+服务”矩阵推动高质量发展 买入（首次覆盖）目标价：1.80元 核心投资亮点 公司是国内股权投资服务行业龙头，拥有一级市场金融数据最全面的SaaS产品私募通MAX，并以形成“数据服务+营销服务+投行证券服务+培训服务”四大完善的服务体系，并通过赴港上市后的积累，完善牌照布局，打通了从一级市场到IPO的服务链路。疫情对线下活动限制这一因素的解除，公司线下服务业务得到迅速的修复，叠加金融数据SaaS平台+AIGC的升级，公司有望开启长期稳定的成长；以估值来看，公司显著低于A股可比公司平均水平，考虑到公司独有的服务价值以及良好的基本面，公司当前显著被低估。 1.SaaS产品升级引入AIGC，以数据赋能创投行业。2021年，公司对私募通进行了升级，推出SaaS版私募通MAX，整合中国股权投资行业的多维数据，并针对不同客群开发了城市版、机构版等多个版本，目前已陆续推向市场；同时，公司正将AIGC引入产品，打造人工智能科技的新型数据库。数据是行业的“基础设施”，数据服务是公司的“基石”业务，上半年营收2884.9万元，占比33.63%，且保持高毛利水平、连续增长，未来潜力巨大。 2.营销、培训服务如期恢复，把握城市投资活动大趋势。上半年，公司把握放开机遇，加大线下活动组织力度，累计组织多场线下清科品牌峰会、定制论坛及沙龙，超过5000名业内人士参与；同时，组织了更多线下课程项目，促进培训服务恢复，上半年营销、培训业务涨幅分别为108.09%、192.81%。营销和培训服务目前已经实现了品牌化、常态化运行，充分彰显了公司行业号召力和影响力。此外，公司近年扎根G端需求挖掘，率先受益于政府招商引资需求的爆发，迎来各类营销活动和培训服务需求的增长。 3.投行证券布局完成，独特定位满足跨境需求。2022年公司完成香港地区牌照布局，获得1、2、4、6、9类牌照，并于2022年底公司助力香港第五家SPAC公司TechStar的上市。公司已形成一二级市场联动、扎根国内、立足香港、面向全球的独特市场定位，伴随客户挖掘和服务案例积累，有望打造成为国内企业出海上市的IPO服务一大特色品牌，成长为公司新的增长极。 4.优秀的基本面+成长预期，价值显著低估。选取A股公司创业黑马、力合科创、同花顺；港股公司浪潮数字企业、金山软件、汇通达网络；美股公司36氪作为公司的可比公司。2023-2025年，可比公司估值中位数分别为42.50、24.07、19.09，远远高于公司当前估值倍数，公司的成长属性以及独特市场价值未被充分认识，股价仍处于显著被低估的状态，估值修复和业绩成长空间大。综合考虑港股市场流动性差异，给予公司2024年16倍PE，对应目标价 1.80港币/股。 華升证券研究陈思聪 nelsonchan@cfcg.com.hk +85231666842 股票代码股票简称股价 EPS（CNY）PE 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 300688.SZ创业黑马33.01CNY-0.500.130.260.47- 33.51 242.89125.0270.48 002243.SZ力合科创8.33CNY0.340.450.540.6522.4318.4115.4512.78 300033.SZ同花顺141.28CNY3.153.344.125.0531.3542.534.3828.17 0596.HK浪潮数字企业2.77HKD0.100.160.300.5430.3616.678.914.98 3888.HK金山软件27.20HKD-4.440.510.951.27-5.2151.2727.6120.67 9878.HK汇通达网络29.15HKD0.540.891.141.4466.2830.7924.0719.09 KRKR.O36氪0.70USD0.080.010.000.0012.64139.9619.479.95 中位数22.4342.5024.0719.09 1945.HK清科创业1.15HKD0.070.090.100.1216.2913.0111.059.24 风险提示 新产品市场推广进度不及预期、市场竞争加剧的风险、行业需求不及预期的风险。 图：公司发展历程主要事件 一、公司简介：深耕行业二十载，创投服务领军者 1.1品牌为核，创投龙头成长之路 清科集团业务始于2000年，拥有清科投资与清科创业两大业务模式，清科投 资管理私募股权投资资金超300亿元，清科创业专注于为创业和投资领域提供综合股权投资服务。集团以投资平台和服务平台双擎驱动战略布局股权投资市场，“清科”成为最有影响力的创投品牌之一。 2020年12月，清科创业在香港交易所上市，股票代码为1945.HK。作为中国最大的综合股权投资服务平台，清科创业通过线上线下矩阵式产品和服务，构建了二十年的经验和专业知识，成为中国创业和投资市场的基础设施。 2021年 私募通MAX上线 清科国际成立、清科证券APP上线 2020年 清科创业上市 2018年 清科创新中心成立 2017年 沙丘学堂、沙丘投研院清科投资研修院 2016年 首次发布投资界TOP100投资 人榜单 2010年 建立投资界 2008年 举办首届 中国基金合伙人峰会 2007年 推出私募通 2006年 首次发布最具投资价值企业 50强榜单 2001年 举办首届中国股权投资年度论坛（CVCF） 首次发布股权投资行业排名 2000年 开展业务 2022年 清科参与的首个SPAC项目成 功上市 数据来源：公司官网，公司微信公众号 专注创投二十年，持续探索创投服务发展机遇。公司成立之初，从集成创投数据入手，凭借专业的榜单排名和股权论坛赢得了良好声誉，并于2007年推出创投数据平台私募通。随着市场需求的增长，公司逐渐扩大了业务范围，开始提供营销、培训、投行证券服务。2020年公司成功上市，进一步增强了市场地位和品牌影响力。通过人工智能和大数据处理技术赋能，公司于2021年重磅推出数据终端升级系统私募通MAX，有望打造成为中国一级市场的Bloomberg。 图：2023H1公司高管持股情况 1.2股权结构集中，积极回购彰显长期价值 公司实际控制人、董事长、第一大股东为倪正东先生。清科创业实际控制人为董事长倪正东先生，截至2023H1，倪正东通过100%控股JQBrothersLtd、50%控股杭州三仁焱兴投资合伙企业间接持有公司48.02%的股份。公司核心管理层合计持股51.84%，股权结构较为稳定和集中。 管理层 倪正东 龚虹嘉 MRJHoldingsLimited 张妍妍 HCShangheHoldingsLimited 符星华 杭州三仁焱兴投资合伙企业 富策控股有限公司 JQBrothersLtd. 48.16% 0.02% 0.06% 0.99% 3.74% 公众股东 清科创业（1945.HK） 47.03% 资料来源：公司招股书、公司年报 持续回购注销，彰显长期信心。上半年公司累计回购股份73.48万股，占公 司总股本约0.24%，成交总金额196万元港币。所有回购的74.38万股已于8 月1日公告注销，公司已发行股本按其面值减少。近两年公司持续回购，彰显公司对长远业务前景的信心，有利于维护市场价值，提振投资者信心，提高股东回报。 表：清科创业上半年回购情况 购回月份 已购回股份数目（万股） 最高价 （港元） 最低价 （港元） 总回购 金额（万港元） 2023年1 月 35.04 3.0 2.8 100.7 2023年2 月 25.36 2.9 2.6 69.0 2023年3 月 2.92 2.4 2.3 6.8 2023年4 月 2.44 2.3 2.2 5.5 2023年5 月 0.96 1.8 1.7 1.7 2023年6 月 6.76 2.0 1.7 12.3 总计 73.48 / / 196.0 资料来源：公司公告 图：四大业务板块产品矩阵 1.3产品矩阵多元化，打造全闭环服务 公司拥有四大业务板块，打造多元化产品矩阵。通过数据服务，公司能够提供全面的数据支持，帮助投资机构进行决策和评估。营销服务能够帮助企业进行品牌推广和市场营销，提升知名度和竞争力。投行证券服务则提供专业的投资银行和证券交易支持，帮助投资机构进行融资和投资交易。最后，培训服务能够为创业者和投资人提供专业培训和指导，帮助他们提升专业能力和投资技巧。总之，清科公司通过四大业务板块的有机结合，构建了一个完整的产品矩阵。这种综合性的业务布局使得公司能够充分发挥各个业务板块的协同效应，为投资机构和创业者提供全方位的支持和服务。 资料来源：公司网站，公司年报 各业务相互导流、相互赋能，打造服务闭环。四大板块的发展趋势清晰，且相对均衡，有效抵御单一业务布局所带来的市场风险。产品矩阵完整覆盖了投资机构在“募投管退”每一步的需求，始终围绕着创新、创业和创投这一群体。通过独特的生态打法，清科创业不断挖掘整个创投生态链的价值，并构建了以人才、技术、渠道和资金为核心的坚实竞争壁垒。 图：四大业务形成服务闭环 资料来源：公司网站，公司年报 1.4财务表现稳健增长，上半年恢复高增 营业收入持续增长。2018-2022年，公司营业收入从1.64亿元增长至2.21亿元，年均复合增速达到7.68%，且公司2020年年底上市之后营收增长速度加快。2022年，由于疫情影响线下业务的开展，公司营收增速有所放缓；今年限制性因素解除后，营销及培训服务在上半年快速反弹，公司整体营收增速高达57.34%。 净利润恢复高增长。2021年公司对原有产品升级，推出私募通MAX产品，同时筹建新业务投行证券服务，两大业务投入了大量资金，同时公司2021年实行了员工激励行权成本及疫情期间高毛利的线下营销活动受影响，对公司利润造成了影响。2023年，线下活动放开后公司高毛利板块快速恢复，公司利润开始恢复高速增长。 图：公司营收及增速图：公司归母净利润及其增速 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 201820192020202120222023H 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 0.0 -1000.0 400.0% 201820192020202120222023H 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% 营业收入（亿元）同比归母净利润（万元）同比 资料来源：iFinD，公司年报资料来源：iFinD，公司年报 分业务看，四大业务中： 数据服务“基石”属性强，业务增长稳定。公司利用丰富的数据资源以及强大的数据收集、分析及研究能力，通过私募通和研究报告服务，为客户提供便捷且易于操作的行业数据获取途径及实现知情决策。数据服务下游客户包括投资人、创业者、成长型企业及政府机构等创投行业各参与方。上半年，公司私募通及私募通MAX注册用户数量已经累至超过33.72万名，同时上半年公司为近百家客户编制了定制报告，数据服务业务保持持续增长势头。 营销服务如期快速修复。营销服务是公司发掘成熟的增值服务业务，线上线下业务成熟稳定，疫情期间公司营销服务收入受线下活动无法开展的影响， 增长受阻。随着阻碍因素的解除，被压抑的线下 活动需求及营销需求得到释放，公司业务展示出极强的弹性。 图：数据服务营收及增速图：营销服务营收及增速 7000.0 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 0.0 201820192020202120222023H 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10000.0 8000.0 6000.0 4