策略月报 / 静待经济复苏中的A股走过震荡期 挖掘价值投资成长 / 2023年11月30日 【策略观点】 A股方面:11月A股阶段反弹力度逐渐减弱。主要原因包括经济复苏指标偏弱、美债收益率仍然处在4.3%左右,月度北向资金买入仍然较弱。从2023年初至今结构性行情非常极致,目前31个申万一级行业正收益的仅为11只,其中5%以上正收益仅为5个并且主要集中在TMT板块。虽然人民币汇率11月以来该中间价累计调升超600个基点,下一阶段升值空间仍然有赖于美联储潜在降息节点到来,A股仍然需要更多积极因素出现来驱动内生性复苏。 【12月策略】 宝明科技(002992):LED背光源&电容式触摸屏主业稳步增长,新技术方面,大尺寸车载背光源、超高亮HUD抬头显示背光源、PDOT车载高阻膜有望进一步打开市场。复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点,可应用于动力、储能、消费电池,公司全力投入复合铜箔行业,有望打开新的成长空间。 科博达(603786):2023年前三季度公司实现营收31.94亿元,同比 +31.95%;归母净利润4.55亿元,同比+25.91%。产品结构优化,域控类产品打开新成长空间。客户结构显著优化,新势力车企销售占比稳步提升,公司稳步推进境外设厂,加快海外布局。 振芯科技(300101):我国遥感卫星达到世界先进水平,公司集成电路业务深耕数模类芯片设计领域,在北斗三代产品方向紧跟国际先进技术,为下一代产品提供技术支撑。董事长与董事计划增持公司,展现高层对公司发展信心。 优刻得(688158):公司拥有超过10年的公有云技术沉淀,公司客户充足,在基础大模型公司、行业大模型公司层面都积累了充足的客户量。推出私有化部署一体机,提供多种灵活开放的综合解决方案。公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商,具有独特卡位和优势。 开立医疗(300633):超声稳定增长,内镜设备高速增长,政策影响下,医院会更倾向于选择产品力和品牌力强势的公司,作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业,公司的行业地位有望进一步稳固。研发投入持续加码,新品血管内超声(IVUS)增长潜力大。 【风险提示】 市场流动性风险 盈利不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师:曲一平 证书编号:S1160522060001 联系人:陈然 电话:021-23586475 联系人:李嘉文 电话:021-23586475 相关研究 《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》 2023.10.31 《海外冲击下A股延续TMT科技主线》 2023.10.09 《等待更多政策落地驱动市场企稳》 2023.08.31 《A股结构性复苏已经全面开启》 2023.07.31 《新能源及消费赛道引领估值修复》 2023.06.30 《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》 2023.05.31 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2023年12月策略观点3 1.1A股资本市场迎来更多积极因素3 1.2海外宏观:市场持续交易美联储转向4 1.3国内宏观:经济温和复苏5 1.4国内政策:流动性投放有进有退,产业结构转型提速7 2.东方财富证券2023年12月策略8 2.1宝明科技(002992):主业稳步增长,复合铜箔打开新空间8 2.2科博达(603786):业绩增长符合预期,产品客户结构持续优化9 2.3振芯科技(300101):验收延期扰动短期业绩,深耕北斗迎合长远战略10 2.4优刻得(688158):毛利率提升,经营情况逐步改善10 2.5开立医疗(300633):高端产品放量优化收入结构,规模效应维持高毛利11 图表目录 图表1:2023年初至今申万一级行业3 图表2:2023年初至今行情回顾3 图表3:过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势4 图表4:对于2023-2024年全年美联储基准利率预测5 图表5:主要经济动能变化情况6 图表6:当前已迎来价格底、库存底和利润底6 图表7:2023年10月份国内宏观数据波动修复7 图表8:三季度货币政策执行报告强调盘活存量资金7 1.2023年12月策略观点 1.1静待经济复苏中的A股仍需更多积极因素出现 11月A股阶段反弹力度逐渐减弱。主要原因包括经济复苏指标偏弱、美债收益率仍然处在4.3%左右,月度北向资金买入仍然较弱。从2023年初至今结构性行情非常极致,目前31个申万一级行业正收益的仅为11只,其中获得5% 以上正收益仅为5个一级行业并且主要集中在TMT板块。虽然人民币汇率11 月以来该中间价累计调升超600个基点,下一阶段升值空间仍然有赖于美联储潜在降息节点到来,A股仍然需要更多积极因素出现来驱动内生性复苏,在接下来的。 图表1:2023年初至今申万一级行业 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 10日涨幅%20日涨幅%60日涨幅%120日涨幅%250日涨幅%年初至今涨幅% 资料来源:Choice股票板块,东方财富证券研究所(截至2023年11月29日) 进入11月最后一周,流动性冲击仍然有待缓解,沪深京三市有77家上市 公司涉及限售股解禁,合计解禁量约40.4亿股,解禁市值为1171.59亿元。在短期冲击结束后,A股有望重回估值修复结构性行情。 图表2:2023年初至今行情回顾 资料来源:Choice历史数据模块,东方财富证券研究所(截至2023年11月29日) 1.2海外宏观:市场持续交易美联储转向 北京时间11月2日,美联储发布的议息决议显示,将联邦基金利率的目 标区间维持在5.25%-5.5%不变,维持在22年来的最高点,这是自7月加息25个BP以来四个月维持利率不变,符合此前的市场预期。议息决议后的声明中提到“居民和企业的金融和信贷环境收紧可能令经济、招聘、通胀承压”,其中“金融”表述为本次新增,以前只提到信贷收紧。 美联储官员发表鸽派言论,市场交易美联储转向预期。11月28日,美联储理事沃勒表示,美联储在对抗通胀问题上的工作已经取得进展,如果通胀继续稳步下降,美联储最早可能在春季下调基准利率。沃勒是最为关注通胀问题的美联储理事之一,他在美联储内部相对鹰派,倾向于提高利率以对抗通胀,而此次演讲中他表示“过去几周(的情况)让我们备感鼓舞,我越来越相信,目前的经济政策可以使通胀率回到2%。”在此基础上,美国短端两年期国债收益率由月初的5.08%下行至4.65%,十年期美债收益率由此前5%水平下行至4.26%。 通胀放缓及美国经济基本面降温是市场提前定价宽松的主要原因。通胀方面,美国10月CPI同比由上月的3.7%降至3.2%,低于市场预期的3.3%;环比持平,为2022年7月以来最小涨幅。同时,扣除食品与能源类的核心CPI同比由上月的4.1%降至4.0%,低于市场此前预计的4.1%;环比上涨0.2%,亦为今年7月来最小涨幅。劳动力市场也进一步降温,美国10月非农就业人口增加15万人,低于预期的18万,主要受到汽车行业罢工影响,同时8、9月非农数据均被大幅下修,调整后8、9月的新增就业人数合计减少10.1万人。经济数据同样呈现放缓趋势,美国11月Markit制造业PMI初值49.4,重回萎缩区间。 图表3:过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势 1967、1974、1980三次加息 周期,基准利率都会引领美国十年期国债收益率同步上升,但1967、1974的两次加 息没有持续超过1年,导致本 已下降的通胀重新向上。 1980年代在沃克尔主席强 力加息下,1980年初联邦从1983年开始, 利率超过美国十年期国债通胀已经大幅度在2000年开始,收益率超过500bp,通胀在下降,里根政府网络股泡沫和1980.3后迅速�现回落,利开始实行宽松的911冲击后, 率则坚持到1980.9才开始回货币政策,基准降息重新对经落利率持续下济进行刺激, 行,89-93年下降基准利率整体 70bp降息达到50bp 在2005-2006房地产泡沫期 间,美联储进行持续加息最终刺破次贷泡沫。在2008次贷危机后,美联储进行了09-12漫长的QE1-QE3量化宽松;虽然2016-2018加息重新回到3%均衡利率,但2020疫情后,又再次开启QE4,量化宽松至0利率。 2022年以来的升息 几乎是20年来最迅速一次,面对急剧攀升的通胀,美国基准利率至2023年9月维持5.25%区间,十年期国债收益率上行触及5%。随着通胀数据放缓,十年期美债收益率回落至4.27%。 25 20 15 10 5 1962-01 1962-12 1963-11 1964-10 1965-09 1966-08 1967-07 1968-06 1969-05 1970-04 1971-03 1972-02 1973-01 1973-12 1974-11 1975-10 1976-09 1977-08 1978-07 1979-06 1980-05 1981-04 1982-03 1983-02 1984-01 1984-12 1985-11 1986-10 1987-09 1988-08 1989-07 1990-06 1991-05 1992-04 1993-03 1994-02 1995-01 1995-12 1996-11 1997-10 1998-09 1999-08 2000-07 2001-06 2002-05 2003-04 2004-03 2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 2023-06 0 -5 美国:CPI:非季调:当月同比美国:联邦基金利率美国:国债收益率:10年 资料来源:Choice全球宏观数据,东方财富证券研究所,数据截至2023年11月 市场预期12月FOMC议息会议将维持利率不变,美联储加息周期或已结束。根据芝商所FedWatch工具,2023年12月美联储维持目前利率水平的概率达到95.8%。而9月公布的点阵图预测将2024年利率终点预测由6月的4.6%上调至 5.1%,即隐含在目前的利率水平上仅有25个bp的净降息空间,并将2025年终端利率由3.4%上调至3.9%。我们预计随着近两个月以来美国各项经济数据 的降温,12月FOMC会议上美联储将下调2024年终端利率指引。 市场预期2024年净降息五次共125个bp。根据芝商所FedWatch工具,目前市场预期美联储将提早降息步伐,于2024年5月开始首次降息,2024全年 降息预期也进一步上调至5次共125个BP。 图表4:对于2023-2024年全年美联储基准利率预测 2023/12/13 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 95.80% 4.20% 2024/1/31 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.00% 92.00% 4.00% 2024/3/20 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.80% 44.50% 51.50% 2.20% 2024/5/1 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.10% 27.40% 48.70% 21.90% 0.90% 2024/6/12 0.00% 0.00% 0.00% 0.80% 20.20% 42.90% 29.30% 6.60% 0.20% 2024/7/31 0.00% 0.00% 0.60% 15.00% 36.80% 32.90% 12.7