多元化收入占比提升，高股息具备吸引力

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年11月30日 多元化收入占比提升，高股息具备吸引力 新高教集团(2001.HK) 评级： 买入 股票代码： 2001 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 4.04/1.83 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 32.04 最新收盘价(港元)： 2.13 自由流通市值(亿港元) 12.17 自由流通股数(百万) 591.12 事件概述 2023财年集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调整归母净利分别为25.27/21.19/7.03/7.28亿元、同比增长11.7%/10.3%/13.4%/10.1%，经调净利增速低于归母净利主要由于调整项目美元银团贷款汇兑损失同比下降41%。期末派息0.096元、结合中期派息0.119元，派息率维持50%，股息率为11.4%（1人民币=1.09420港元）。2023财年末公司账上现金为8.5亿元。 分析判断: 学费收入增长9%，调结构下更多来自价增贡献，多元化收入占比进一步提升。2023财年公司其他收益为 4.08亿元，同比增长19.7%、占比为16%、同比提升1PCT，增长主要原因为：（1）疫情后各院校利用自身专业优势加强校企合作，校企合作捐赠收入同比增长246.6%；（2）发挥集团化运营的优势，积极拓展可出租面积，租金收入同比增长24.7%；（3）集团整合其多年积累的培训资源，挖掘最佳实践，积极向社会及学生提供职业技能提升培训服务，服务收入同比增长15.1%。2023财年学费/住宿费收入分别为18.98/2.22亿元，同比增长9%/23%，占比分别为90%/10%；公司持续调结构，即增加本科和高职占比、降低中职占比，增长更多来自价增贡献。 投入持续加大导致毛利率下降，净利率提升受益于其他开支减少。2023财年毛利率为38.0%、同比下降1PCT，主要由于师资成本/折旧摊销/教学成本增长10.9%/19.3%/9.5%；归母净利率/经调归母净利率分别为 33.2%/34.3%,同比增加0.9/-0.6PCT，归母净利率提升主要由于其他开支下降。（1）其他开支/收入同比下降 1.5PCT至4.4%，主要由于1）公司如期偿还16百万美元银团贷款，同时财年末美元升值幅度小于上年同期，导致集团需计提的汇兑损失由人民币41.0百万元降至人民币24.2百万元，同比下降41.0%。如剔除上述汇兑损失影响，其他开支为人民币68.6百万元，较去年同期减少4.1%；2）东北学校食堂运营模式改变，由自运营改为出租收取租金，不再发生食堂成本。（2）行政开支/收入为4.5%，同比持平；销售开支/收入为1.7%、同比增加0.2PCT，主要由于公司持续强化品牌建设，提升学校品牌形象，该开支约占比1.4%；融资成本/收入增加0.8PCT至6.8%，融资成本同比下降19%至1.15亿元，主要由于公司美元银团贷款为浮动利率，受美联储加息影响，贷款利率上升，导致本期美元银团贷款融资成本增加。（3）所得税/收入同比上升0.6PCT至6.7%。 学生维持高就业率，本科学生占比持续提升。截至23年8月31日集团的初次就业率达到达到90.65%，较去年同期提升了1.24PCT，其中，就职于世界五百强、全国百强及A股上市公司等名企就业人数较去年同期提升67%。 投资建议 我们预计：（1）调结构背景下，预计学费收入更多来自价增：23/24学年在校生人数约14万人，同比增长2.7%，但学费收入增长9%；多元化业务度过高增阶段后预计保持略高于学费收入的增速，预计未来公司收入增长有望维持10%以上；（2）公司持续增加投入，预计净利增速可能略低于收入增速；（3）CAPEX23年为 7.5亿元，我们预计未来有望降至4-5亿元；（4）未来若美元进入降息阶段汇兑贡献有望为正。此外，公司贵州、广西、东北、云南学校正在根据相关省级主管部门的指引办理分类登记手续。 考虑口径影响、由总收入改为以主营业务收入列示，调整24/25财年收入预测30.97/35.62至24.59/27.73亿元，新增26年收入预测30.85亿元；下调24/25财年归母净利预测8.63/9.96亿元至7.72/8.46亿元，新 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 增26财年归母净利预测9.23亿元，对应下调24/25财年EPS0.55/0.64元至0.50/0.54元，新增26财年对应EPS为0.59元。2023年11月29日收盘价2.13港元对应PE分别为4/3/3X（1港元=0.91元人民币），看好公司长期学费增长空间、高股息率的吸引力，维持“买入”评级。 风险提示 招生情况低于预期、学费提升低于预期风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)1921.75 2119.14 2459.28 2773.70 3085.47 YoY（%）28.33% 10.27% 16.05% 12.79% 11.24% 归母净利润(百万元)620.00 703.29 772.21 845.98 922.55 YoY（%）9.19% 13.43% 9.80% 9.55% 9.05% 毛利率（%）39.05% 38.03% 37.03% 37.53% 38.03% 每股收益（元）0.40 0.45 0.50 0.54 0.59 ROE0.20 0.20 0.20 0.20 0.19 市盈率5.66 5.01 3.78 3.45 3.16 资料来源：公司公告，华西证券研究所（注：1港元=0.91元人民币）。分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）现金流量表（百万 2023A 2024E 2025E 2026E 元）2023A2024E 2025E 2026E 营业总收入 2423.03 2766.21 3083.70 3398.56 净利润 772.21 845.98 922.55 YoY(%) 9.95% 14.16% 11.48% 10.21% 折旧和摊销 343.20 354.76 365.82 营业成本 1313.14 1548.50 1732.61 1911.93 营运资金变动 -836.65 176.07 174.59 营业税金及附加 经营活动现金流 356.00 1494.11 1620.01 销售费用 35.83 41.81 47.15 52.45 资本开支 -650.00 -670.00 -680.00 管理费用 95.71 103.10 85.40 84.56 投资 -380.00 -520.00 -680.00 财务费用121.9697.74135.29155.78投资活动现金流-980.63-1150.51- 1328.40 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 700.00 750.00 800.00 营业利润 筹资活动现金流 200.16 166.10 115.41 营业外收支 现金净流量 -424.47 509.70 407.01 利润总额 845.84 922.32 1010.43 1101.89 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 142.55 138.35 151.56 165.28 成长能力（%） 净利润 703.29 783.97 858.86 936.60 营业收入增长率 10.27% 16.05% 12.79% 11.24% 归属于母公司净利润 703.29 772.21 845.98 922.55 净利润增长率 13.43% 9.80% 9.55% 9.05% YoY(%) 13.43% 9.80% 9.55% 9.05% 盈利能力（%） 每股收益 0.45 0.50 0.54 0.59 毛利率 38.03% 37.03% 37.53% 38.03% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 33.19% 31.40% 30.50% 29.90% 货币资金 855.06 430.59 940.28 1347.30 总资产收益率ROA 7.61% 7.61% 7.28% 7.02% 预付款项 净资产收益率ROE 19.91% 19.70% 19.56% 19.47% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%） 其他流动资产 146.56 491.86 554.74 617.09 流动比率 0.33 0.41 0.53 0.62 流动资产合计 1192.92 1613.90 2543.08 3468.56 速动比率 0.29 0.28 0.42 0.51 长期股权投资 0.00 30.00 80.00 160.00 现金比率 0.23 0.11 0.20 0.24 固定资产 5440.61 5558.58 5641.40 5700.58 资产负债率 61.78% 61.27% 62.54% 63.63% 无形资产 1913.86 2102.69 2335.11 2590.11 经营效率（%） 非流动资产合计 8050.08 8536.88 9072.12 9666.30 总资产周转率 0.23 0.25 0.25 0.25 资产合计 9243.00 10150.79 11615.20 13134.86 每股指标（元） 短期借款 1153.55 1653.55 2153.55 2653.55 每股收益 0.45 0.50 0.54 0.59 应付账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.27 2.52 2.78 3.05 其他流动负债 2353.61 2213.35 2496.33 2776.92 每股经营现金流 0.99 0.23 0.96 1.04 流动负债合计 3656.47 3965.28 4760.83 5553.89 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 长期借款 1554.95 1754.95 2004.95 2304.95 估值分析 其他长期负债 498.77 498.77 498.77 498.77 PE 5.01 3.78 3.45 3.16 非流动负债合计 2053.72 2253.72 2503.72 2803.72 PB 1.00 0.74 0.67 0.62 负债合计 5710.19 6219.00 7264.55 8357.61 股本 1.07 1.07 1.07 1.07 少数股东权益 0.00 11.76 24.64 38.69 股东权益合计 3532.81 3931.79 4350.65 4777.25 负债和股东权益合计 9243.00 10150.79 11615.20 13134.86 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织 服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三