每日晨报

每日晨报2023年11月30日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 教育行业 教培行业的新征途：积极转型中健康发展，强韧需求下增长可期 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 5,819 -2.32 -13.22 上A 3,168 -0.55 -2.17 恒指16,993-2.55-11.96 教育行业需求侧规模可观，供给侧积极转型，向素质教育、智能硬件等 上B 231 -0.35 -18.25 领域探索。 深A 1,977 -0.79 -4.34 深B 1,079 -0.14 -6.74 子行业中，我们偏好素质教育>留学>成人考培，因线下需求恢复快于线 道指 35,430 0.04 6.89 上，青少年教育消费支出意愿大于成人。素质教育潜在生源基础大、利 标普500纳指 4,551 14,258 -0.09-0.16 18.5236.23 好政策频出，且随着课程日趋多样化，渗透率、扩科、复购均有提升机 英国富时100 7,423 -0.43 -0.38 会，我们预计2025年市场规模较2019年有0.7-1.3倍增长空间。 法国CAC 7,268 0.24 12.26 德国DAX 16,166 1.09 16.11 AI加持下智能教育硬件承载实现个性化教育长期目标。新玩家产品迭代 资料来源：FactSet 迅速，技术、内容、品牌力优势是差异化竞争的关键。 主要商品及外汇价格 首次覆盖新东方（9901HK/EDUUS，买入，潜在升幅+19%）>好未来（ 三个月 年初至 TALUS，买入，+26%）>有道（DAOUS，买入，+54%）>高途（GOTUUS，买入，+23%）。首选新东方，因其业务稳定性更强，业务分散有防 御性，并持续释放利润。 新东方/好未来受益于口碑及办学经验积累快速增长； 有道短期业务调整结束后将恢复稳定增长，有望在2024年提前实现盈利，估值吸引。 高途K12相关课程收入持续高速增长并释放利润，虽短期业务调整及技术投入使得公司整体利润承压，但核心业务估值仍有提升空间。 科技主题研究 光刻技术背后的投资机遇——另辟蹊径探索国产半导体产业链 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 我们认为，华为Mate60Pro系列手机的成功发布或意味着华为及其产业链伙伴成功突破了用DUV光刻机情况下多次曝光的核心技术； 相较14/16纳米制程，我们认为7纳米制程或使沉积和刻蚀的工序数增加50%-67%。仅工艺改进一项，我们预测国产半导体制造对沉积和刻蚀的需求在2025年相对2022年增长66%或18.3%CAGR。我们建议关注国产半导体沉积和刻蚀设备龙头中微公司和北方华创； 收盘价升跌%今升跌 布兰特 81.71-4.44-4.89 期金 2,039.705.3312.09 期银 24.65 1.78 2.94 期铜 8,278.00 -1.16 -1.30 日圆 147.40 -0.73 -10.48 英镑 1.27 0.86 5.56 欧元 1.10 1.35 2.83 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 2.88 -1.09 美国10年债息4.273.7612.19 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 16,993.44 50天平均线 17,522.65 200天平均线 18,433.15 14天强弱指数 40.13 沽空(百万港元) 19,538 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 我们认为，短期内国产半导体产业链如何形成7纳米制程生态闭环具有 重要现实意义，建议投资者关注7纳米制程下游市场拓展进度； 我们认为，沉积和刻蚀设备作为光刻机升级换代之间提升半导体工艺的重要技术，其需求或将长期保持高位。我们认为即便国产EUV研发成功，也不应该是刻蚀和沉积设备的需求长期向好的风险。 美团3季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价 3690HK 评级:买入 收盘价:港元90.45 目标价:港元173.00↓ 潜在涨幅:+91.3% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年3季度收入与我们/彭博市场预期基本一致，利润超出我们/彭博市场预期18%/8%。核心本地商业/新业务收入增25%/15%，调整后运营利润率分别为17%/-27%，本地商业利润率同比下降3个百分点，主要因 补贴增加和到店酒旅业务直播/特价团购贡献及营销投入上升，新业务亏损在运营效率改善下继续收窄。 4季度展望：预计收入同比增20%，核心业务+24%/新业务+9%。预计到店酒旅GTV同比+150%，行业市占率稳定。预计核心业务利润同比稳定，营销投入预计持续增加，估算调整后运营利润率降至13%。新业务亏损率继续优化。 估值：外卖及闪购仍维持领先地位，预计2024年调整后运营利润贡献 280亿元（增20%+），到店业务表现基本符合预期（2023年GTV接近 7000亿元），2024年利润增长受营销加大拖累，预计增9%。调整估值方法从DCF至可比法，给予2024年外卖20倍/到店15倍市盈率及新业 务0.5倍市销率，下调目标价至173港元（原220港元），现价对应公 司2024年仅16.8倍市盈率，维持买入。 风险：竞争加剧，到店业务利润恢复不及预期。 拼多多TEMU收入及亏损程度均大幅好于市场预期；上调目标价至161美元 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元117.72 目标价:美元161.00↑ 潜在涨幅:+36.8% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 3季度收入超出我们/彭博市场预期26%/25%，利润超出我们/彭博市场预期27%/30%。广告收入增39%，佣金收入增315%，得益于TEMU收入增量贡献。 预计2024年主站GMV将在频次提升的带动下实现高双位数增长，收入/利润增20%/25%。按照2024年1.5倍P/GMV，对TEMU估值450亿美元，股价贡献31美元。 估值：我们上调2024年收入/利润13%/24%，将估值切换至分部加总(SOTP)，目标价从132美元上调至161美元，维持买入。 新世界发展内地销售进展顺利；回购债券缓解市场担忧 17HK 评级:买入 收盘价:港元11.72 目标价:港元15.80↓ 潜在涨幅:+34.8% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 新世界发展于11月29日举办非交易路演，介绍公司最新营运及财务动态，主要亮点如下： 在23年7-10月（2024财年前四个月），已实现销售额64亿元人民 币，占2024财年内地销售目标150亿元的42%。 新世界发展目前已参与深圳、广州核心区8个城市更新项目，预计规划 总建筑面积达270万平方米，可售资源总额达800-1,000亿元人民币。 公司在规划中的香港北部都会区拥有约1,500万方呎的农地储备，预计 短期内将通过换地产生约300万平呎的土地储备。 新世界发展还宣布了一项收购要约，回购其已发行境外债券本金最多6亿美元，预计此次收购可降低利息支出，并缓解市场对公司流动性的担忧。 我们修订盈利模型，以计入新创建股权出售、最新交付情况和市场环境变化的影响，目标价下调至15.80港元（较资产净值折让75%），维持买入。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 11月28日世界大型企業聯合會消费者信心指数 102.60 11月29日制造业采购经理人指数 49.50 11月29日第三季度GDP（环比%）4.90 4.90 11月30日首次申领失业救济金人数(千) 209.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 11月29日 11月29日 11月22日 11月22日 11月16日 11月9日 11月4日 11月3日 10月27日 10月25日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键 消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期 保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道全球宏观-2023年下半年展望：周期新解 教育行业-教培行业的新征途：积极转型中健康发展，强韧需求下增长可期科技主题研究-光刻技术背后的投资机遇——另辟蹊径探索国产半导体产业链全球宏观-谨慎行事，加息概率进一步降低—美联储11月会议纪要点评 医药行业-制药-行业首次覆盖-中国处方药企：破旧立新，曙光将现 金融科技业-稳中可求进，静待风来 途虎(9690HK)-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级 全球宏观-虽有放缓，但仍有韧性—美国10月非农就业点评 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 许亮 郑民康,文昊CPA,李柳晓,PhD 陈庆 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵呂浩江,CFA 谢骐聪,CFA,FRM谢骐聪,CFA,FRM万丽,CFA,FRM万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,秦汐 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 蔡瑞,CFA,李少金 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 万丽,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（七）加息是暂停还是终结？—11月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-高利率下的高增长，持续性如何？—美国3季度GDP点评 全球宏观-宏观稳定与增长：万亿特别国债的引擎效应 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 11月29日美团(3690HK)-3季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月29日新世界发展(17HK)-内地销售进展顺利；回购债券缓解市场担忧谢骐聪,CFA,FRM 11月28日中国生物制药(1177HK)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月28日海吉亚医疗(6078HK)-交银国际2023年医疗行业企业日：3Q23收入快速增长，上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月28日通化东宝(600867CH)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月28日中国燃气(384HK)-零售气量及新增接驳量不如预期，下调评级至中性郑民康,文昊CPA, 11月27日阿里巴巴(BABAUS)-战略调整聚焦用户/商家/技术投入；下调目标价至117美元谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月24日石药集团(1093HK)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月24日先声药业(2096HK)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月24日