每日晨报

2023年11月30日 今日焦点 教育行业需求侧规模可观，供给侧积极转型，向素质教育、智能硬件等领域探索。 子行业中，我们偏好素质教育>留学>成人考培，因线下需求恢复快于线上，青少年教育消费支出意愿大于成人。素质教育潜在生源基础大、利好政策频出，且随着课程日趋多样化，渗透率、扩科、复购均有提升机会，我们预计2025年市场规模较2019年有0.7-1.3倍增长空间。 AI加持下智能教育硬件承载实现个性化教育长期目标。新玩家产品迭代迅速，技术、内容、品牌力优势是差异化竞争的关键。 首次覆盖新东方（9901 HK/EDU US，买入，潜在升幅+19%）>好未来（TAL US，买入，+26%）>有道（DAO US，买入，+54%）>高途（GOTUUS，买入，+23%）。首选新东方，因其业务稳定性更强，业务分散有防御性，并持续释放利润。 新东方/好未来受益于口碑及办学经验积累快速增长； 有道短期业务调整结束后将恢复稳定增长，有望在2024年提前实现盈利，估值吸引。 高途K12相关课程收入持续高速增长并释放利润，虽短期业务调整及技术投入使得公司整体利润承压，但核心业务估值仍有提升空间。 科技主题研究 光刻技术背后的投资机遇——另辟蹊径探索国产半导体产业链 王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com 我们认为，华为Mate 60Pro系列手机的成功发布或意味着华为及其产业链伙伴成功突破了用DUV光刻机情况下多次曝光的核心技术； 相较14/16纳米制程，我们认为7纳米制程或使沉积和刻蚀的工序数增加50%-67%。仅工艺改进一项，我们预测国产半导体制造对沉积和刻蚀的需求在2025年相对2022年增长66%或18.3%CAGR。我们建议关注国产半导体沉积和刻蚀设备龙头中微公司和北方华创； 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 我们认为，短期内国产半导体产业链如何形成7纳米制程生态闭环具有重要现实意义，建议投资者关注7纳米制程下游市场拓展进度； 我们认为，沉积和刻蚀设备作为光刻机升级换代之间提升半导体工艺的重要技术，其需求或将长期保持高位。我们认为即便国产EUV研发成功，也不应该是刻蚀和沉积设备的需求长期向好的风险。 2023年3季度收入与我们/彭博市场预期基本一致，利润超出我们/彭博市场预期18%/8%。核心本地商业/新业务收入增25%/15%，调整后运营利润率分别为17%/-27%，本地商业利润率同比下降3个百分点，主要因补贴增加和到店酒旅业务直播/特价团购贡献及营销投入上升，新业务亏损在运营效率改善下继续收窄。 4季度展望：预计收入同比增20%，核心业务+24%/新业务+9%。预计到店酒旅GTV同比+150%，行业市占率稳定。预计核心业务利润同比稳定，营销投入预计持续增加，估算调整后运营利润率降至13%。新业务亏损率继续优化。 估值：外卖及闪购仍维持领先地位，预计2024年调整后运营利润贡献280亿元（增20%+），到店业务表现基本符合预期（2023年GTV接近7000亿元），2024年利润增长受营销加大拖累，预计增9%。调整估值方法从DCF至可比法，给予2024年外卖20倍/到店15倍市盈率及新业务0.5倍市销率，下调目标价至173港元（原220港元），现价对应公司2024年仅16.8倍市盈率，维持买入。 风险：竞争加剧，到店业务利润恢复不及预期。 3季度收入超出我们/彭博市场预期26%/25%，利润超出我们/彭博市场预期27%/30%。广告收入增39%，佣金收入增315%，得益于TEMU收入增量贡献。 每日晨报 预计2024年主站GMV将在频次提升的带动下实现高双位数增长，收入/利润增20%/25%。按照2024年1.5倍P/GMV，对TEMU估值450亿美元，股价贡献31美元。 估值：我们上调2024年收入/利润13%/24%，将估值切换至分部加总(SOTP)，目标价从132美元上调至161美元，维持买入。 新世界发展于11月29日举办非交易路演，介绍公司最新营运及财务动态，主要亮点如下： 在23年7-10月（2024财年前四个月），已实现销售额64亿元人民币，占2024财年内地销售目标150亿元的42%。 新世界发展目前已参与深圳、广州核心区8个城市更新项目，预计规划总建筑面积达270万平方米，可售资源总额达800-1,000亿元人民币。 公司在规划中的香港北部都会区拥有约1,500万方呎的农地储备，预计短期内将通过换地产生约300万平呎的土地储备。 新世界发展还宣布了一项收购要约，回购其已发行境外债券本金最多6亿美元，预计此次收购可降低利息支出，并缓解市场对公司流动性的担忧。 我们修订盈利模型，以计入新创建股权出售、最新交付情况和市场环境变化的影响，目标价下调至15.80港元（较资产净值折让75%），维持买入。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司及山西省安装集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。