与LGES签署战略合作协议，助力隔膜业务稳步增长

事项： 近日，公司公告与LGES签署全球战略合作备忘录。LGES认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜产品。合作备忘录约定在2024年至2030年期间，双方共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架 国信电新观点： 1）公司获2024-2030年120亿平隔膜订单，助力海外客户比例提升。我们预计公司与LGES达成的120亿平采购框架将主要以湿法隔膜产品为主，对应约700GWh锂电池需求量，合作7年期对应年均供应17亿平隔膜产品。我们估计星源材质当前海外客户比例约为40%，其中LGES占25%-30%，我们预计在未来新的合作框架下，公司海外客户比例将得到有效提升，未来LGES隔膜采购份额占公司隔膜出货比例将达到30%-40%。 2）受益于全球电池需求提升，公司隔膜业务稳步增长。我们预计2025/2030年全球锂电池出货量分别达到1753/3117GWh，2023-2030CAGR为14.7%，其中动力电池出货量达到1398/2555GWh，2023-2030CAGR为16.5%，对应全球隔膜需求量314/558亿平，2023-2030CAGR为14.8%，公司规划至2027年隔膜产能达到160亿平，为隔膜业务稳定增长奠定基础。我们预计公司2023年全年隔膜出货量28亿平，同比+65%，2024年出货量有望达到36-40亿平，同比增长29%-43%。盈利方面，公司第五代产线投产，单线产能达到2.5亿平，降本效果显著，同时伴随海外客户占比稳步提升及涂覆比例提升，我们预计公司2024年隔膜单平盈利保持在0.3元以上。 3）投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑行业竞争状况，公司已公布业绩情况，我们维持原有盈利预测 ， 预计2023-2025年实现归母净利润分别为9.12/11.38/12.97亿元同比增速分别为26.8/24.8/14%，摊薄EPS分别为0.71/0.89/1.01元，当前股价对应PE分别为20.8/16.6/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期 评论： 公司获2024-2030年120亿平隔膜订单，助力海外客户比例提升。 我们预计公司与LGES达成的120亿平采购框架将主要以湿法隔膜产品为主，对应约700GWh锂电池需求量，合作7年期对应年均供应17亿平隔膜产品。我们估计星源材质当前海外客户比例约为40%，其中LGES占25%-30%，我们预计在未来新的合作框架下，公司海外客户比例将得到有效提升，未来LGES隔膜采购份额占公司隔膜出货比例将达到30%-40%。 受益于全球电池需求提升，公司隔膜业务稳步增长。 我们预计2025/2030年全球锂电池出货量分别达到1753/3117GWh，2023-2030CAGR为14.7%，其中动力电池出货量达到1398/2555GWh，2023-2030CAGR为16.5%，对应全球隔膜需求量314/558亿平，2023-2030CAGR为14.8%，公司规划至2027年隔膜产能达到160亿平，为隔膜业务稳定增长奠定基础。我们预计公司2023年全年隔膜出货量28亿平，同比+65%，2024年出货量有望达到36-40亿平，同比增长29%-43%。盈利方面，公司第五代产线投产，单线产能达到2.5亿平，降本效果显著，同时伴随海外客户占比稳步提升及涂覆比例提升，我们预计公司2024年隔膜单平盈利保持在0.3元以上。 表1：2023-2030全球锂电池出货量及隔膜出货量预计（单位：GWh，亿平） 图1：星源材质2020-2026E隔膜出货量测算（亿平） 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 4）考虑行业竞争状况，公司已公布业绩情况，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为9.12/11.38/12.97亿元同比增速分别为26.8/24.8/14%，摊薄EPS分别为0.71/0.89/1.01元，当前股价对应PE分别为20.8/16.6/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）