2023年3季报：信贷增长韧性较强，资产质量稳健

三季报综述： 前三季度邮储银行营收同比增长1.2%，归母净利润同比增长2.5%，营收增速总体平稳；拨备多提、利润增速有所放缓。具体看，利息净收入同比增3.1%，增速较上半年提升；非息同比增-6.3%，增速放缓。1-3Q23业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①规模增长的正向贡献继续扩大；②息差对业绩的负向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际扩大。边际贡献减弱的是：①手续费对业绩的贡献转负；②其他非息对业绩的负向贡献边际扩大；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。 3Q23净利息收入环比+0.9%，以量补价。净息差环比微降3bp，资产端收益率企稳，主要负债成本略有所上行，在存款增长不弱的情况下，预计仍是受存款定期化趋势影响。测算单季年化息差环比下行3bp至 1.99%，资产端收益率依然维持3.53%，负债端付息率环比上行2bp至1.55%。 信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：3Q23信贷单季新增1978.3亿，其中对公新增851.9亿，零售新增940.3亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较2季度末提升0.1个百分点至94.3%；个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.9%，占比总存款提升至89.2%。 不良率稳定，不良生成和关注率均小幅改善，拨备覆盖率下降。3Q23末邮储银行不良率0.81%，环比持平；单季年化不良净生成0.43%，较2季度环比下行7bp；关注类贷款占比0.61%，环比半年末下行1bp；拨备覆盖率363.91%，环比下降17个百分点；拨贷比2.93%，环比下降15bp。 投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB 0.59X/0.56X/0.51X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 母净利润为889亿、939亿和996亿（前值为912亿、972亿和1028亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 一、营收同比增速1.2%，归母净利润增速2.5%，营收平稳、利润增速放缓 前三季度邮储银行营收同比增长1.2%，归母净利润同比增长2.5%，营收增速总体平稳；拨备多提、利润增速有所放缓。具体看，利息净收入同比增3.1%，增速较上半年提升；非息同比增-6.3%，增速放 缓。1-3Q22/2022/1Q23/1H23/1-3Q23营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.8%/5.1%/3.5%/2.0%/1.2%、4.0%/-1.1%/-5.7%/-7.2%/-8.8%、14.5%/11.9%/5.2%/5.2%/2.5%。 图表1：邮储银行业绩累积同比增速 图表2：邮储银行业绩单季同比增速 1-3Q23业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。 其中边际对业绩贡献改善的是：①规模增长的正向贡献继续扩大；②息差对业绩的负向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际扩大。边际贡献减弱的是：①手续费对业绩的贡献转负；②其他非息对业绩的负向贡献边际扩大；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：邮储银行业绩增长拆分（单季环比） 二、净利息收入：单季净利息收入环比小幅上行、以量补价；资产端收益率企稳；负债成本微升 3Q23净利息收入环比+0.9%，以量补价。净息差环比微降3bp，资产端收益率企稳，主要负债成本略有所上行，在存款增长不弱的情况下，预计仍是受存款定期化趋势影响。1-3Q23累积日均净息差较1H23下行3bp至2.05%，测算单季年化息差环比下行3bp至 1.99%，资产端收益率依然维持3.53%，负债端付息率环比上行2bp至1.55%。 图表5：邮储银行单季年化净息差 图表6：邮储银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期 资产端：信贷增长韧性较强，贷款占生息资产比重提升。1、贷款：3Q23信贷单季新增1978.3亿，其中对公新增851.9亿，零售新增 940.3亿，票据新增186.1亿。2、债券投资：环比增长3.1%，占生息资产比重较2Q末提升0.7个点至35.2%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比下降21.9%，占比生息资产下降1.3个百分点至 4.4%；存放央行规模环比下降0.7%，占比生息资产下降0.1个百分点至8.0%。 负债端：存款稳健增长，同业负债压降、发债占比提升。1、存款：3季度存款环比增速1.4%，单季存款新增1915.31亿元，同比多增490亿元；存款占比计息负债比比重较2季度末提升0.1个百分点至 94.3%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.9%，占比总存款提升至89.2%。2、主动负债：发债环比增43.9%，在计息负债中占比提升0.9个百分点至3%；同业负债环比下降23.8%，占比计息负债下降0.9个点至2.8%。 图表7：邮储银行存贷款增长情况 图表8：邮储银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：邮储银行存款结构 四、资产质量：不良率稳定，不良生成和关注率均小幅改善 1、不良维度——不良率稳定，不良生成改善。3Q23末公司不良率0.81%，环比持平。单季年化不良净生成0.43%，较2季度环比下行7bp。2、关注角度——关注率小幅改善。3Q23末邮储银行关注类贷款占比0.61%，环比半年末下行1bp。3、拨备维度——拨备覆盖率有所下降。3季度末拨备覆盖率363.91%，环比下降17个百分点；拨贷比2.93%，环比下降15bp。 图表10：邮储银行资产质量情况 五、其他 单季年化成本收入比上升。3Q23成本收入比63.25%，同比上升4.96个百分点。3Q23营收单季同比降0.4%，管理费用同比增长8.1%。 资本充足情况基本稳定。三季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.46%、11.19%、13.83%，环比+4、+0、-4bp。 前十大股东变动：1、增持：新华人寿保险股份有限公司增持0.03%至0.12%。2、新进：全国社保基金108组合新进持股0.13%。3、减持：香港中央结算（代理人）有限公司减持11010股，减持后持股比例为20.01%；香港中央结算有限公司减持0.23%至0.62%。 图表11：邮储银行十大股东持股情况（3Q23） 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.59X/0.56X/0.51X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表12：邮储银行盈利预测表