动态点评：持续加码新能源与智能化，打造新的领先优势

一汽解放（000800）动态点评 / 持续加码新能源与智能化，打造新的领先优势 / 2023年11月29日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 11月28日，一汽解放与佛吉亚氢能、法国液化空气集团共同签署氢能战略合作框架协议。三方就氢能技术研发、氢能产业链布局等方面达成共识。未来，三方将依托各方的技术及资源优势，加速推动氢能在交通领域的应用，共同为全球的绿色出行和可持续发展作出贡献。 11月8日，一汽解放在中国国际商用车展览会展示了名为“星熠”的氢能燃电前瞻车，该车通过减轻整车重量超过1000kg、降低整车风阻40％、减少整车能耗5％、使每百公里的氢耗低于7kg，从而支持超过1200km的长时间行驶。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 44.29% 34.04% 23.80% 13.55% 3.31% -6.94% 【评论】 基本数据 一汽解放沪深300 积极践行新能源战略，三方合作加快液氢应用。自2021年9月发布“15333”新能源战略以来，公司以为广大客户提供“中国第一、世界一流”的新能源智慧交通运输解决方为愿景，践行纯电动、混合动力、燃料电池3条技术路线。其中，氢能作为清洁能源，在重型卡车领域拥有广阔的应用前景。液氢又是提高重型卡车氢气装载能力、增加车辆续航里程、降低车辆生命周期使用成本的重要解决方案。公司通过与佛吉亚氢能和法液空的合作，在提升产品竞争力的同时，有望进一步加快推进液氢在国内的推广应用。 携手华为赋能数字化转型，有望打造新的领先优势。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，双方将共建商用车行业大模型，在赋能解放内部应用的同时，也会逐步进行智能化解决方案的输出，并在智能驾驶等方面开展深度合作。公司与华为自2015年以来在公有云、融合通信、IPD变革等领域一直保持紧密合作；2019年5月，双方正式建立战略合作伙伴关系；2021年，双方达成全面深化战略合作，将合作领域拓展至数字化云底座、AI平台、智能制造、工业互联网、人才培养、流程化组织建设等领域。在此次合作支持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 定增提高核心竞争力，助力公司长期成长。2023年10月，公司定增方案通过了深交所审核。公司通过定增项目的建设，可以提升在新能源智能网联领域的研发能力，提高公司在行业“新四化”变革趋势下的核心竞争力，有望支撑公司长期成长。 总市值（百万元)48042.76 流通市值（百万元)47889.26 52周最高/最低（元）10.65/7.11 52周最高/最低（PE）109.68/-1899.63 52周最高/最低（PB）2.03/1.27 52周涨幅（%）44.29 52周换手率（%）74.03 相关研究 《紧握天然气高增机遇，携手华为加速数字化转型》 2023.11.08 《经营业绩大幅改善，定增助力长期成长》 2023.07.12 《终端销量全面改善，重卡龙头加速布局新能源》 2023.05.16 《一汽轿车入股摩拜出行，共享3.0时代如期而至》 2018.01.12 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。考虑到今年重卡行业恢复较好，公司市占率逐步提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为544.07、666.74和862.16（原457.15、620.64和792.31）亿元，归母净利润分别为6.38、11.21和17.49（原6.03、8.60和13.24）亿元，对应EPS分别为0.14、0.24和0.38（原0.13、0.19和0.29）元，PE分别为76、43和28倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38331.75 54407.00 66674.00 86216.00 增长率(%) -61.18% 41.94% 22.55% 29.31% EBITDA（百万元） -344.17 1291.87 1693.30 2179.86 归母净利润（百万元） 367.75 638.34 1121.92 1749.31 增长率(%) -90.57% 73.58% 75.76% 55.92% EPS(元/股) 0.07 0.14 0.24 0.38 市盈率（P/E） 105.17 76.20 43.36 27.81 市净率（P/B） 1.52 2.01 1.92 1.79 EV/EBITDA -43.63 17.42 9.55 3.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 整车出口不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 21041.4726240.7532589.5640661.40 存货 6382.748878.4210080.7012124.23 流动资产应收及预付 非流动资产 21769.5522473.8123105.9423516.81 固定资产 9612.929534.189388.329171.19 无形资产 2549.102749.102979.103189.10 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 56772.8664593.1372623.6283823.87 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 8629.429140.4910471.6612524.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5189.955199.955214.955194.95 实收资本 4651.974635.644635.644635.64 留存收益 8519.199157.5310279.4512028.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 35003.31 1951.67 5627.43 4692.65 1902.14 3012.73 27863.48 19234.06 5189.95 0.00 33053.43 10451.09 23719.43 42119.32 2101.34 4898.81 4892.65 2202.14 3095.73 35139.47 25998.98 5199.95 0.00 40339.42 10363.36 24253.71 49517.68 2083.12 4764.30 5042.65 2502.14 3193.73 42033.04 31561.38 5214.95 0.00 47247.99 10363.36 25375.63 60307.06 2401.52 5119.91 5142.65 2802.14 3211.73 51503.97 38979.36 5194.95 0.00 56698.92 10363.36 27124.94 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益56772.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 64593.13 72623.62 83823.87 营业成本 35252.1749945.6360940.0478370.34 销售费用 1255.881332.971600.182069.18 研发费用 2895.661632.212000.222672.70 资产减值损失 -424.29 20.62 26.33 27.91 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 236.92370.86454.48587.69 其他收益 1638.06163.22200.02258.65 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 154.00 36.96 37.23 43.67 利润总额 182.57671.931180.971841.38 净利润 367.75638.341121.921749.31 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 367.75638.341121.921749.31 少数股东损益 EBITDA 38331.75 207.80 2040.34 -1052.60 0.00 871.03 55.14 26.57 -185.17 0.00 -344.17 54407.00 282.92 1523.40 -417.24 0.00 0.00 661.82 26.85 33.60 0.00 1291.87 66674.00 333.37 1833.54 -520.48 0.00 0.00 1167.97 24.23 59.05 0.00 1693.30 86216.00 431.08 2370.94 -647.60 0.00 0.00 1823.60 25.88 92.07 0.00 2179.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -5135.24 7038.36 8003.08 9492.97 净利润 367.75 638.34 1121.92 1749.31 折旧摊销 1755.40 1438.77 1526.61 1619.45 营运资金变动 -5097.19 5359.26 5844.02 6753.39 其它 -2161.20 -398.00 -489.47 -629.19 投资活动现金流 -1629.76 -1741.44 -1664.94 -1396.94 资本支出 -2373.50 -1804.30 -1841.42 -1826.63 投资变动 -516.78 -308.00 -278.00 -158.00 其他 1260.52 370.86 454.48 587.69 筹资活动现金流 -3080.36 -97.64 10.66 -24.19 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -104.06 0.00 0.00 其他 -3080.36 6.41 10.66 -24.19 现金净增加额 -9845.01 5199.28 6348.81 8071.84 期初现金余额 30542.68 20697.67 25896.95 32245.75 期末现金余额主要财务比率 20697.67 25896.95 32245.75 40317.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -61.18% 41.94% 22.55% 29.31% 营业利润增长 -98.65% 1100.21% 76.48% 56.13% 归属母公司净利润增长 -90.57% 73.58% 75.76% 55.92% 获利能力（%）毛利率 8.03% 8.20% 8.60% 9.10% 净利率 0.96% 1.17% 1.68% 2.03% ROE 1.55% 2.63% 4.42% 6.45% ROIC -17.76% -0.57% 0.62% 1.96% 偿债能力资产负债率（%） 58.22% 62.45% 65.06% 67.64% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.26 1.20 1.18 1.17 速动比率 0.96 0.89 0.89 0.89 营运能力总资产周转率 0.68 0.84 0.92 1.03 应收账款周转率 44.21