动态点评：持续加码检测站运营，打造一体化服务平台

安车检测（300572）动态点评 / 持续加码检测站运营，打造一体化服务平台 / 2024年06月13日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 近日，由公安部交通管理科学研究所联合多家企业共同起草的《新能 源汽车运行安全性能检测规程》相关标准项目审查完毕，进入“批准”阶段。 近日，公司成立全资子公司深圳市安车智能有限公司，经营范围包含：人工智能公共服务平台技术咨询服务；人工智能公共数据平台等。近日，公司旗下广西车猫、广西零时起亿汽车科技有限公司共同持股成立桂林市灵川县易安机动车检测有限公司，主要开展机动车检验检测业务。 【评论】 行业遇困公司业绩承压，积极回购展现未来发展信心。2023年公司实 现营收4.62亿元，同比+3.24%，归母净利润亏损5900万，去年同期 -3100万，同比亏损扩大；24Q1公司实现营收1.25亿，同比+12.78%，归母净利润15.42万元。公司业绩承压，主要原因系2020、2022检测政策放宽，公司检测设备销售不及预期，同时由于检测频次的降低，公司所收购检测站未达业绩承诺，公司对相关商誉进行了计提减值，涉及金额8983.92万元。公司在收购项目中约定了业绩承诺及补偿措 施，后续补偿义务人若履行相关补偿，可减少一定损失。截至2024 年5月底，公司累计回购238.96万股，约占目前总股本的1.04%，成 交价格11.37—12.86元/股，总金额2954.42元（不含交易费用）。据公司公告，回购股份的70%将用于员工持股计划或股权激励。长效激励机制的建立，有望充分调动公司员工的积极性，有效地将公司和员工利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。 新能源车检验规程进度更新，落地后有望带动公司检测设备业务向上。据公安部交通管理研究所负责起草的《新能源汽车运行安全性能检验规程》公开征求意见稿，对新能源汽车在原有的GB38900规定的通用项目安全检测基础上，增加对新能源汽车动力电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全等检测，检测站需要对应配置“充电安全检验设备”、“汽车底盘测功机”、“OBD读取设备”等检验设备。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，产品覆盖全国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机构等，公司新能源汽车检测设备已在公司检测站试运行。另外，公司已建立了32个服务网点，政策落地后公司有望快速形成对全国市场的有效覆盖。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛，李京波电话：021-23586316 相对指数表现 6/138/1310/1312/132/134/13 20.43% 5.97% -8.48% -22.94% -37.40% -51.85% 安车检测沪深300 基本数据总市值（百万元) 2720.39 流通市值（百万元) 2181.13 52周最高/最低（元） 21.86/8.16 52周最高/最低（PE） -42.64/-157.61 52周最高/最低（PB） 2.32/0.96 52周涨幅（%） -33.35 52周换手率（%） 752.11 相关研究 《回购展现未来发展信心，受益政策检测设备业务有望突破》 2024.03.27 公司研究 机械设备 证券研究报告 加大布局车检服务市场，链接车检与车后市场生态。2024年2月，公司审议通过使用3315万元收购广西车猫汽车科技有限公司51%的股权，广西车猫直接持有共18家机动车检测站100%股权，公司持续加大力度拓展机动车检测运营服务市场。目前，国内机动车检测行业多为零散经营，集中度较低，且规范化程度参差不齐。公司通过连锁运营，一方面提高运营效率，解决业内车检流程复杂、手续办理时间长、经营治理较差等痛点，另一方面公司的“马蹄智慧平台”以汽车检测为入口，链接汽车后市场生态，增加检测站的收益，有望实现由单一检测收入向多元化业务收入转变。 【投资建议】 短期，随着新能源车检测标准及国家设备更新政策落地，公司检测设备业 务有望迎来业绩爆发；中长期，公司有望通过经营品牌连锁检测站打造一体化服务平台，稳定现金流的同时进一步增厚利润空间。考虑到车检行业价格战因素，我们调整了24-25年，并新增了2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为5.86、9.69和11.50亿元，归母净利润分别为0.63、1.04和1.75亿元，对应EPS分别为0.27、0.46和0.76元，对应PE分别为42、26和15，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 462.30 585.70 968.75 1149.64 增长率(%) 3.24% 26.69% 65.40% 18.67% EBITDA（百万元） 33.17 108.57 186.98 275.99 归母净利润（百万元） -58.52 62.96 104.42 174.55 增长率(%) -86.34% 207.58% 65.86% 67.16% EPS(元/股) -0.30 0.27 0.46 0.76 市盈率（P/E） — 42.37 25.55 15.28 市净率（P/B） 2.02 1.29 1.25 1.18 EV/EBITDA 107.00 18.87 11.20 7.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源车检测政策落地不及预期 设备更新政策落地不及预期 检测运营行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 64.25 216.05 248.36 264.90 净利润 -69.19 63.27 104.95 175.43 折旧摊销 70.55 69.74 81.48 87.22 营运资金变动 22.85 100.81 53.20 -20.44 其它 40.04 -17.77 8.73 22.70 投资活动现金流 -521.18 -120.87 -232.09 -194.69 资本支出 -15.97 -113.07 -228.14 -194.84 投资变动 -520.13 -28.29 -23.32 -22.85 其他 14.92 20.50 19.38 22.99 筹资活动现金流 -24.40 140.79 245.47 192.30 银行借款 -0.38 200.11 300.08 300.01 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.45 -29.54 0.00 0.00 其他 -24.47 -29.78 -54.61 -107.71 现金净增加额 -481.32 235.97 261.74 262.51 期初现金余额 1255.63 774.31 1010.28 1272.02 期末现金余额主要财务比率 774.31 1010.28 1272.02 1534.53 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 3.24% 26.69% 65.40% 18.67% 营业利润增长 -185.09% 178.42% 110.56% 68.66% 归属母公司净利润增长 -86.34% 207.58% 65.86% 67.16% 获利能力（%）毛利率 37.78% 38.03% 41.22% 44.22% 净利率 -14.97% 10.80% 10.83% 15.26% ROE -2.86% 3.05% 4.89% 7.73% ROIC -1.74% 1.49% 3.53% 5.53% 偿债能力资产负债率（%） 26.10% 34.32% 42.89% 45.58% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.39 3.03 2.74 3.04 速动比率 2.85 2.59 2.33 2.67 营运能力总资产周转率 0.16 0.18 0.25 0.27 应收账款周转率 3.63 3.61 4.01 4.27 存货周转率 1.83 2.32 3.05 3.76 每股指标（元）每股收益 -0.30 0.27 0.46 0.76 每股经营现金流 0.28 0.94 1.08 1.16 每股净资产 8.94 9.01 9.33 9.86 估值比率P/E — 42.37 25.55 15.28 P/B 2.02 1.29 1.25 1.18 EV/EBITDA 107.00 18.87 11.20 7.70 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1827.48 2125.14 2568.58 2852.03 货币资金795.94 1031.91 1293.66 1556.17 应收及预付167.49 211.32 302.58 332.78 存货252.13 251.97 317.46 306.00 其他流动资产611.92 629.93 654.89 657.08 非流动资产1042.27 1126.56 1299.51 1433.93 长期股权投资169.16 196.95 220.08 243.22 固定资产221.84 220.31 281.56 298.89 在建工程0.01 9.51 32.79 50.15 无形资产28.49 27.58 26.67 25.75 其他长期资产622.77 672.20 738.43 815.92 资产总计2869.74 3251.70 3868.09 4285.96 流动负债539.17 701.28 936.06 936.86 短期借款0.52 0.63 0.71 0.72 应付及预收159.62 193.44 300.33 287.87 其他流动负债379.03 507.21 635.02 648.27 非流动负债209.87 414.87 722.87 1016.87 长期借款0.00 200.00 500.00 800.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债209.87 214.87 222.87 216.87 负债合计749.03 1116.14 1658.92 1953.73 实收资本228.99 226.60 226.60 226.60 资本公积1247.86 1220.70 1220.70 1220.70 留存收益565.35 609.42 682.51 804.70 归属母公司股东权益2047.88 2062.41 2135.50 2257.68 少数股东权益72.83 73.15 73.67 74.55 负债和股东权益2869.74 3251.70 3868.09 4285.96 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入462.30 585.70 968.75 1149.64 营业成本287.67 362.96 569.43 641.27 税金及附加4.94 5.86 9.01 10.35 销售费用50.09 36.31 55.22 63.23 管理费用107.33 105.43 169.53 183.94 研发费用48.90 43.93 67.81 68.98 财务费用-11.83 7.93 20.97 36.41 资产减值损失-100.45 0.46 0.88 1.44 公允价值变动收益48.24 0.00 0.00 0.00 投资净收益8.16 20.50 19.38 22.99 资产处置收益2.43 -2.05 0.10 0.11 其他收益8.46 7.61 7.75 6.90 营业利润-63.52 49.81 104.89 176.91 营业外收入2.94 15.00 2.50 3.00 营业外支出3.33 0.25 0.30 0.90 利润总额-63.91 64.56 107.09