IPO申购指南：国鸿氢能

证券研究报告 IPO申购指南 国鸿氢能（9663.HK） 建议谨慎申购 2023-11-28星期二 一、国鸿氢能（9663.HK）招股详情 名称及代码 国鸿氢能（9663.HK） 独家保荐人 华泰国际 上市日期 2023年12月5日（周一) 招股价格 19.35-21.35港元 集资额 15.09亿港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） 每手股数 500股 入场费 10782.66港元 招股日期 2023年11月27日-2023年11月30日 国元证券认购截止日期 2023年11月29日 招股总数 79.52百万股 国际配售 71.57百万股(可予重新分配)，约占90% 公开发售 7.95百万股(可予重新分配)，约占10%一、申购建议：公司为中国一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司。主要产品包括模压柔性石墨双极板、氢燃料电池堆、氢燃料电池系统，其中氢燃料电池系统主要出售给下游运输应用客户和下游固定式应用客户。运输应用主要包括：（i）公交车、物流车及重型卡车等商用车；（ii）叉车等工程车；（iii）有轨电车；及（iv）船舶。固定式应用主要包括分布式发电及备用电源。于往绩记录期间，每年产生的收入约93%或以上来自运输应用（主要为公交车及重型卡车）。截至最后实际可行日期，公司氢燃料电池电堆的出货量已超过650兆瓦。未来，随着行业发展及公司产品组合扩大，公司预期将在其他应用领域建立更为广泛的业务。生产方面，公司云浮生产基地于2017年投产，是当时全球最大的氢燃料电池电堆生产基地，目前产能持续保持行业领先水准。 研究部姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk 根据弗若斯特沙利文报告，公司为中国氢燃料电池行业市场的领先企业，（i）按氢燃料电池电堆出货量计，自2017年至2022年连续六年公司均排名中国第一，2022年市占率为24.4%；（ii）按氢燃料电池系统销售价值计，公司于2022年排名中国第一；（iii）按氢燃料电池系统出货量计，公司于2022年排名中国第二，市占率为21.8%。公司收入增长迅速，公司2020年、2021年及2022年收入分别为2.27亿元、4.57亿元及7.49亿元，复合年增长率为48.9%；利润方面，公司目前为亏损状态，2020年、2021年及2022年经调整净亏损分别为1.0亿元、1.6亿元及2.3亿元。按公司发售价的中位数计算，公司市值约为105.4亿港元，对应静态PS为14.1，高于wind可比行业中位数2.18倍，建议谨慎申购。 1 请务必阅读免责条款 二、公司价值分析 表1：上市公司估值比较 代码 证券简称 总市值 （百万元CNY） TTM 市盈率PE 23E 24E 市销率PS TTM H股 0189.HK 东岳集团 12,270.12 5.06 10.60 6.40 0.70 2402.HK 亿华通 8,438.78 -21.5 - - 8.86 A股 002249.SZ 大洋电机 12,255.24 23.99 22.04 17.66 1.09 603013.SH 亚普股份 9,488.21 18.36 - - 1.10 600860.SH 京城股份 6,283.10 -141.40 5.47 美股 BE.N BLOOMENERGY 20,741.96 -4.4 - - 2.03 PLUG.O 普拉格能源 14,735.73 -2.2 - - 2.33 NKLA.O NIKOLA 7,025.09 -1.0 - - 31.98 中位数 10871.73 -1.6 - - 2.18 9663.HK 国鸿氢能 10,542.2（百万HKD/预计） -45.8（预计） - - 14.1(预计) 数据来源：Wind，国元证券经纪（香港）整理 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪 （香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立 判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk