光学元器件为基，赋能激光雷达+光刻+嫩肤

公司近一年市场表现 市场数据：2023年11月28日 收盘价（元）： 122.78 总股本（亿股）： 0.90 流通股本（亿股）： 0.68 流通市值（亿元）： 83.51 基础数据：2023年9月30日 每股净资产（元）：26.78 每股资本公积（元）：25.21 每股未分配利润（元）：1.30 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 投资要点： 炬光科技是国内高功率半导体激光产业先驱企业。公司以上游半导体激光元器件和原材料（“产生光子”）及激光光学元器件（“调控光子”）产品为基本盘，拓展至中游应用模块。公司受益于汽车激光雷达、半导体设备和光电类医美项目的广阔市场空间和高景气度，在汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大领域铺开海内外市场，同时预制金锡等产品国产替代和下游光刻应用需求为公司带来充足想象空间。 上游“产生光子”与“调控光子”为营收主要来源，炬光打破国外长期垄断。1）半导体激光元器件方面：光纤激光器本土厂商市占率扩大，公司所生产上游元器件直接受益；预制金锡热沉材料打破国外长期垄断且出货快速增加，为未来重要增量看点；2）激光光学方面：基本盘FAC产品出货提升明显且降价幅度放缓；光场匀化器供应全球光刻机龙头ASML，受下游光刻拉动需求强劲，有望提供明显边际增量。 中游3项领域布局逐渐完善，海外市场逐步打开。1）汽车应用解决方案领域，公司定位汽车激光雷达发射模组，预计2023年市场规模超25亿元，未来7年CAGR超70%；公司与德国大陆等客户深度合作，长期逻辑有所保证；2）医疗健康领域，公司由上游器件延伸至中游模块，受益于光电类医美项目景气度高增，与多家专业医疗机构签订长期协议，产品放量快速攀升；3）泛半导体制程领域，国内激光退火与激光剥离起步较晚，公司自研技术在手订单良好，下游进入海内外多家集成设备商，后续产品交付将带来可观增量。 公司研发实力雄厚，收购带来协同效应。公司围绕9大技术形成坚固护城河；2023年11月收购SMO，公司汽车、泛半导体与光刻领域发展均得到完善，两者业务协同，丰富了公司产品布局和下游应用场景。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润 0.82/1.35/2.31亿元，同比增长-35.9%/65.2%/71.7%，对应EPS为0.90/1.49/2.56 元，PE为137.6/79.6/46.7倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；框架协议合作风险；与国际龙头企业在产品布局上存在较大差距的风险。 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2023年11月29日 增持-A(首次) 炬光科技（688167.SH） 光学元器件为基，赋能激光雷达+光刻+嫩肤 其他电子零组件Ⅲ 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 476 552 575 786 1,100 YoY(%) 32.2 16.0 4.2 36.7 39.8 净利润(百万元) 68 127 82 135 231 YoY(%) 94.3 87.6 -35.9 65.2 71.7 毛利率(%) 54.3 54.3 52.2 53.2 53.7 EPS(摊薄/元) 0.75 1.41 0.90 1.49 2.56 ROE(%) 2.8 5.1 3.1 5.0 7.9 P/E(倍) 290.7 66.1 137.6 79.6 46.7 P/B(倍) 8.5 3.6 4.3 4.1 3.8 净利率(%) 14.2 23.0 13.6 17.1 20.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.炬光科技：国内光子行业前沿企业7 1.1深耕上游激光器件，拓展中游应用领域7 1.2业绩短期承压，内销占比提高8 1.3海内外布局完善，子公司各有分工11 1.4股权架构清晰，核心团队经验丰富12 2.上游：“产生光子”+“调控光子”并驾齐驱13 2.1激光器位于产业链中上游，市场空间广阔13 2.2“产生光子”：高功率半导体激光元器件受益于国产替代，预制金锡打破国外垄断16 2.3“调控光子”：FAC出货快速提升，光场匀化器间接供应龙头ASML19 3.中游：布局多应用领域，客户合作进展有序22 3.1汽车应用解决方案：激光雷达渗透率提升，发射模组放量在即22 3.2医疗健康：中游模块成效初显，供给以色列飞顿打开医美嫩肤市场25 3.3泛半导体制程：自研关键技术布局激光退火与激光剥离27 4.深耕研发优势，收购带来更多预期30 4.1核心优势：研发实力雄厚，技术壁垒坚固30 4.2收购德国SMO，产业协同带来更多可能34 5.盈利预测及投资建议34 6.风险提示36 图表目录 图1：炬光科技发展历程7 图2：公司产品及产业链8 图3：公司营收及增同比9 图4：公司归母净利润及同比9 图5：公司分业务营收占比9 图6：公司分业务毛利率9 图7：近年来公司海内外营收占比10 图8：公司前五大客户占比10 图9：毛利率与净利率11 图10：近年来公司各项费用率情况11 图11：炬光科技股权架构12 图12：激光产业链全景图13 图13：全球激光器市场规模14 图14：中国激光器市场规模14 图15：全球各类激光器市场占比情况15 图16：光纤激光器性能优越市场规模快速增长已突破百亿15 图17：全球高功率半导体激光器市场规模预测（单位：亿美元）16 图18：半导体激光器厂商占比情况17 图19：2021年全球半导体激光器市场占有率17 图20：公司半导体激光元器件和原材料营收及同比17 图21：半导体激光器泵浦源结构18 图22：预制金锡热沉产品18 图23：调控光子产品图19 图24：激光光学元器件营收及同比20 图25：ASMLDUV光刻机出货量21 图26：自动驾驶等级划分22 图27：激光雷达全球竞争格局23 图28：炬光科技激光雷达发射模块25 图29：医疗健康领域营收及同比（单位：万元）27 图30：公司激光退火产品28 图31：公司显示面板领域产品29 图32：公司泛半导体制程营收及同比（单位：万元）29 图33：公司与同行业上市公司研发费用率（%）31 图34：公司核心技术产品营收占比31 图35：晶圆级同步结构化激光光学制造技术32 图36：超大矢高(Sag)硅材料微光学元器件32 图37：SMO产品示例34 表1：子公司情况11 表2：公司管理层简介12 表3：激光器按增益介质分类及特点15 表4：“产生光子”业务拆分（单位：万元）18 表5：“调控光子”业务拆分（单位：万元）20 表6：汽车激光雷达模组产品市场规模预测23 表7：公司医疗健康领域模组产品市场规模预测26 表8：公司医疗健康领域客户情况27 表9：激光退火相较传统退火的优势28 表10：公司专利与知识产权情况30 表11：公司研发费用率对比30 表12：公司9大核心技术31 表13：公司在研项目33 表14：炬光科技业务营收拆分（单位：百万元）35 表15：经营估值及预测表36 表16：可比公司估值对比36 1.炬光科技：国内光子行业前沿企业 1.1深耕上游激光器件，拓展中游应用领域 炬光科技成立于2007年，是国内领先的固体激光器、光纤激光器生产企业和科研院所。公司主要从事光子行业上游的高功率半导体激光元器件和原材料（“产生光子”）、激光光学元器件（“调控光子”）研发、生产和销售，并拓展光子行业中游的光子应用模块、模组和子系统业务（“提供光子应用解决方案”），布局汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大应用方向。公司曾获得国家发改委“高功率半导体激光器与应用国家地方联合工程研究中心”，国家科技部“创新人才推进计划科技创新创业人才”等荣誉，并于2021年末于A股上市。目前公司产品应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、消费电子五大领域，为医疗美容设备、工业制造设备、光刻机核心部件生产商，激光雷达整机企业，半导体和平板显示设备制造商等提供核心元器件及应用解决方案。 图1：炬光科技发展历程 资料来源：公司官网、山西证券研究所 具体来看，公司业务分为上游（“产生光子”+“调控光子”）及中游（“提供光子应用解决方案”）两大部分，主要产品及应用场景如下： 1）半导体激光元器件和原材料：即“产生光子”业务，主要产品包括有源器件、模块及无源器件、专业医美、先进材料等，下游市场主要包括激光测照、塑料焊接、医美、科研等； 2）激光光学元件业务：即“调控光子”业务，主要产品包括光束准直转换系列、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学镜圆等，下游市场主要包括工业激光焊接、激光投影、3D成像等； 3）汽车应用解决方案：主要产品包括汽车雷达面光源、线光源及激光雷达光学组件等，主要用于智能辅助驾驶和驾驶员监控。 4）泛半导体制程解决方案：主要产品包括LLO固体激光玻璃紫外激光线光斑系统、集成电路晶圆退火系统、可变光斑激光退火系统等产品，主要用于泛半导体制程、晶圆退火、柔性屏及折叠手机。 5）医疗健康解决方案：主要产品包括家用嫩肤模块、专业净肤模块。 图2：公司产品及产业链 资料来源：公司2023年半年报，山西证券研究所 1.2业绩短期承压，内销占比提高 业绩端，2019年进行战略性重组后，公司营收及净利润规模稳步上升。2019年公司对子公司LIMO进行战略性重组，优化人员结构，重新分配产线导致亏损，2020年起公司实现扭亏为盈。2020/2021/2022/2023Q3公司营收分别3.60/4.76/5.52/3.84亿元，同比分别7.43%/32.21%/15.98%/-3.67%，2020/2021/2022/2023Q3归 母净利润分别0.35/0.68/1.27/0.43亿元，2021/2022/2023Q3同比分别94.33%/87.56%/-59.86%，2023年公司业绩有所承压，主要系上游元器件受下游光纤激光器等产品需求疲软影响，加之公司采取降价措施导致。 随下游需求回暖，公司市占率提高及新品快速放量，公司业绩与利润均有望迎来修复。 图3：公司营收及增同比图4：公司归母净利润及同比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分业务看，按上游及中游划分，上游业务（半导体激光元器件和原材料+激光光学元器件）贡献公司主要营收，占比超过80%；中游业务占比相对较小但增长潜力巨大。具体来看，2021/2022H1/2022/2023H1半导体激光元器件和原材料业务占主营业务收入比分别36.9%/38.0%/41.5%/43.6%，激光光学元器件占比分别47.0%/45.5%/41.6%/41.5%；汽车应用解决方案中游产品占比分别8.4%/4.9%/5.3%/4.0%，泛半导体制程解决方案中游产品占比分别7.7%/10.7%/11.1%/7.9%，医疗健康解决方案中游产品占比分别0.0%/0.7%/0.4%/2.9%；23H1部分医疗健康应用上游元器件客户成功拓展为中游模组客户，收入统计口径从上游调整至中游，导致医疗健康解决方案中游产品占比明显提高。毛利率方面，激光光学元器件较高，但受公司降价策略下滑较为明显，此外泛半导体制程产品毛利率显著提升。具体来看，2021/2022半导体激光元器件和原材料毛利率分别48.08%/48.45%，激光光学元器件毛利率分别64.56%/60.23%，汽车应用解决方案毛利率分别33.54%/37.42%，泛半导体制程解决方案毛利率分别45.94%/63.01%，医疗健康解决方案毛利率分别62.36%/42.48%。 图5：公司分业务营收占比图6：公司分业务毛利率 资料来源：公司招股书，2021、2022年年报，2023年半年报，山西证券研究所 资料来源：公司招股书，2021、202