高投入奠基高质量办学

中汇集团（股票代码：382 HK）在截至2023年8月31日的财政年度实现了强劲的增长，收入同比增长17.0%至19.7亿元人民币，主要得益于在校生人数的稳步增加，从上一学年的7.75万人增至8.6万人，净增8,500人。高等教育、中等职业教育、非学历教育的收入占比分别为83.9%、12.8%、3.3%。值得注意的是，中等职业教育收入大幅增长34.7%，但非学历教育收入轻微下跌5.5%。

中汇集团下半年的毛利率为52.6%，全年毛利率为51.6%，略高于预期。然而，全年净利润为6.2亿元人民币，同比增长9.0%，略低于分析师的预期。这主要是由于非现金项目导致的净利润低于预期，如投资物业公允价值亏损和预期信贷亏损共计3,800万元，以及超出预期的财务费用2,600万元。剔除所有非现金项目后，经调整后的净利润为6.7亿元人民币，同比增长15.3%。

公司宣布维持30%的派息率。预计未来两年的年均人数增长将保持在9%左右。为了支持高质量办学、校区扩张、深化产教融合和提高毕业生就业率，公司计划每年维持约6亿元的资本开支。分析师据此调整了未来两年的运营费用和净利润预测，新目标价设定为5.17港元，对应7倍的2023/24年市盈率，维持“买入”评级。

尽管面临“营利性”学校选择的不确定性、政府对民办职业高等学院招生数量的不确定性，以及投资风险，中汇集团通过稳定的内生增长、持续的资本投入和聚焦于高质量办学，展现出稳健的发展前景。