中期业绩略逊预期，长远发展升势不变

香港股市|公用事业|供水 中国水务（855HK） 中期业绩略逊预期，长远发展升势不变 1HFY24股东净利润同比下跌14.9% 1HFY24(2023年4-9月)收入同比上升0.9%至68.5亿元(港元，下同)，但股东净利润同比下跌14.9%至9.7亿元，略逊预期，主因：(一)人民币汇率波动；(二)自来水需求恢复略慢，自来水经营服务收入同比下跌4.4%至16.2亿元；(三)房地产市场销售数据不理想导致自来水接驳收入同比下跌7.6%至9.2亿元；(四)美元及港元借贷利率上升导致财务开支同比增加39.1%至3.8亿元；(五)分占联营公司业绩盈利同比下跌66.9%。 2HFY24起反映经济恢复对自来水需求的效益 近月多项内地经济统计数字改善，例如2023年首三季社会消费品零售总额同比增长6.8%，高于去年同期的0.7%增长。这预示社会对自来水需求增加，尤其是工商行业的用水需求。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。1HFY24公司仅有一个自来水项目获得提价，分别少于FY22及FY23同期的八个及两个。我们重申经济恢复对自来水需求的效益将于2HFY24起才逐渐显现的看法。预计FY24-26自来水经营服务收入将分别同比上升3.3%、3.4%、5.4%至34.6亿、35.8亿、37.8亿元。 管道直饮水业务表现良好 1HFY24管道直饮水业务表现良好，收入同比上升160.6%至10.3亿元，占公司总收入比例同比上升9.2个百分点至15.0%。项目数目(含在建)同比上升约70%至6,800个以上。我们预计FY24-26管道直饮水收入将分别同比上升72.5%、40.7%、38.5%至22.6亿、31.8亿、44.0亿元，占公司总收入比为15.0%、19.9%、25.9%。 重申“买入”评级 基于中期业绩表现，我们分别下调FY24-26股东净利润预测7.7%、7.2%、5.7%，并相应将目标价由7.60港元降低至7.00港元，对应6.0倍FY24目标市盈率和43.5%上升空间，重申“买入”评级。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:3月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 12,950 14,195 15,001 15,944 16,961 增长率（%） 25.2 9.6 5.7 6.3 6.4 股东净利润 1,894 1,857 1,906 1,997 2,171 增长率（%） 11.9 (1.9) 2.6 4.8 8.7 每股盈利（港币） 1.17 1.14 1.17 1.22 1.33 市盈率（倍） 4.2 4.3 4.2 4.0 3.7 每股股息（港币） 0.34 0.34 0.35 0.37 0.40 股息率（%） 7.0 7.0 7.2 7.6 8.2 每股净资产（港币） 7.95 7.96 9.59 10.86 11.87 市净率（倍） 0.61 0.61 0.51 0.45 0.41 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。主要财务数据（港币百万元）（更新至2023年11月27日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：7.00港元 股票资料（更新至2023年11月27日） 现价4.88港元 总市值7,965.73百万港元 流通股比例49.03% 已发行总股本1,632.32百万 52周价格区间4.83-7.56港元 3个月日均成交额6.84百万港元 主要股东段传良（占28.86%） 欧力士(8591JP)（占17.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231024-中国水务（855HK）更新报告：业务将逐步改善 20230628-中国水务（855HK）更新报告：业绩略逊预期，直饮水业务不断扩大 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：FY24中期業績回顧 年结：3月31日(港币百万元) 2023 年上半年实际 2024 年上半年实际 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 6,785 6,846 0.9 剔除人民币汇率波动影响，收入同比上升6.8% -供水经营服务 1,688 1,615 (4.4) 剔除人民币汇率波动影响，经营服务收入同比上升1.2% -供水接驳收入 997 923 (7.5) 剔除人民币汇率波动影响，接驳收入同比下跌2.1% -供水建设服务 1,981 2,084 5.2 -直饮水经营服务 87 125 42.8 -直饮水接驳收入 46 58 26.5 -直饮水建设服务 273 832 204.5 -污水处理及排水经营服务 207 178 (13.8) -污水处理及水环境治理建设服务 455 450 (1.0) -房地产销售 361 75 (79.2) -其他 690 507 (26.5) 销售成本 (4,277) (4,322) 1.1 毛利润 2,508 2,524 0.6 其他收入(不含利息收入) 165 104 (36.9) 政府补贴同比下跌25.4%至9,994万元 销售及分销成本 (143) (129) (9.7) 行政支出 (463) (442) (4.5) 其他经营支出及收益 0 (19) 不适用 经营利润 2,068 2,039 (1.4) 利息收入 83 88 6.6 利息支出 (271) (377) 39.1 美元/港元利率上升 分占联营公司业绩 126 42 (66.9) (一)去年财年出售广东增城水厂；(二)康达环保(6136HK)所 占利润同比下跌61.7%至2,560万元 税前利润 2,007 1,792 (10.7) 税项 (496) (414) (16.5) 实际税率由26.4%下跌至23.7% 税后利润 1,510 1,378 (8.8) 少数股东权益 (540) (552) 2.2 股东净利润 970 826 (14.9) 剔除人民币汇率波动影响，股东净利润同比下跌9.9% 每股盈利(港元) 0.59 0.51 (15.1) 每股股息(港元) 0.16 0.13 (18.8) 派息比率由26.9%下跌至25.7% 利润率(%) 增长(百分点) 毛利润率 37.0 36.9 -0.1 经营利润率 30.5 29.8 -0.7 股东净利润率 14.3 12.1 -2.2 来源：公司资料、中泰国际研究部 年2024年2025年2026年 每股盈利(港币) 1.17 1.14 1.17 1.22 1.33 每股股息(港币)资产负债表 0.342022年 0.342023年 0.352024年 0.372025年 0.40 2026年主要财务指标2022年2023 图表2：财务摘要（年结：3月31日；港币百万元） 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 12,950 14,195 15,001 15,944 16,961 经营活动现金流 3,662 3,466 3,616 3,142 3,844 销售成本 (7,988) (8,849) (9,334) (9,838) (10,397) 净利润 1,894 1,857 1,906 1,997 2,171 毛利润 4,962 5,346 5,667 6,107 6,564 折旧与摊销 871 1,010 1,095 1,188 1,290 其它收入(不含利息收入) 265 263 270 271 271 营运资本变动 (117) (309) (766) (919) (935) 销售成本及行政支出 (1,171) (1,239) (1,305) (1,371) (1,425) 其它 1,015 908 1,381 876 1,318 资产公平值收益及其它 (30) (45) (48) (51) (54) 投资活动现金流 (4,205) (4,112) (2,600) (2,470) (2,346) 经营利润 4,026 4,326 4,584 4,955 5,356 资本性支出净额 (254) (320) (153) (145) (138) 利息净支出 (345) (469) (547) (648) (669) 其它 (3,952) (3,792) (2,447) (2,325) (2,208) 联营及合营公司业绩 235 163 64 33 33 融资活动现金流 2,584 1,867 (233) (87) (1,049) 税前利润 3,916 4,019 4,102 4,340 4,721 股本变动 0 0 0 0 0 税项 (939) (931) (969) (1,034) (1,125) 净债务变动 2,960 2,315 779 915 85 税后利润 2,977 3,088 3,133 3,306 3,596 已派股息 (522) (294) (555) (588) (637) 少数股东权益 (1,084) (1,232) (1,227) (1,309) (1,425) 其它 147 (154) (458) (415) (498) 股东净利润1,8941,8571,9061,9972,171 净现金流 2,041 1,221 783 584 448 息税折旧摊销前利润 5,238 5,677 5,953 6,407 6,922 息税前利润4,3844,6534,8585,2195,632 总资产流动资产 实际 57,06416,499 实际 61,16417,886 预测 65,79419,534 预测 70,89821,323 预测 75,05322,162 增长率(%)收入 实际 25.2 实际 9.6 预测 5.7 预测 6.3 预测 6.4 现金及现金等价物 6,023 6,985 7,678 8,089 8,405 经营利润 14.1 7.4 6.0 8.1 8.1 已抵押存款 506 514 510 512 511 息税折旧摊销前利润 13.6 7.0 5.1 7.6 8.0 应收账款 3,946 4,589 5,025 5,341 5,682 息税前利润 12.4 6.1 4.4 7.4 7.9 存货及其它流动资产 6,024 5,798 6,321 7,381 7,563 股东净利润 11.9 (1.9) 2.6 4.8 8.7 非流动资产 40,566 43,278 46,260 49,575 52,891 每股盈利 10.1 (2.8) 2.6 4.8 8.7 固定资产净额 3,373 3,338 3,293 3,237 3,172 利润率(%) 投资物业 1,399 1,362 1,324 1,283 1,241 毛利率 38.3 37.7 37.8 38.3 38.7 无形及其它非流动资产 35,794 38,578 41,643 45,055 48,479 经营利润率 31.1 30.5 30.6 31.1 31.6 总负债 36,582 39,992 40,731 42,459 43,529 息税折旧摊销前利润 41.0 40.0 39.7 40.2 40.8 流动负债 19,248 21,178 21,234 22,752 23,612 息税前利润率 33.9 32.8 32.4 32.7 33.2 短期借款 7,692 8,021 8,085 8,758 8,601 股东净利润率 14.6 13.1 12.7 12.5 12.8 应付账款 7,350 8,536 8,401 8,929 9,498 净负债(%) 其它流动负债 4,206 4,622 4,748 5,065 5,512 净负债率 122.1 128.1 106.8 97