全球展望 ： 轻度动荡 ， 软着陆

全球展望 轻微湍流，轻柔着陆 我们预计世界经济将在2024年放缓，但以相当温和的方式放缓，失业率峰值较低，主要经济体的通货膨胀率将进一步下降。这不是彻底的软着陆，但显然是疲软的。在这些水平上，股票比债券更具吸引力。 SIGNATURE AjayRajadhyaksha +12124127669 前言 宏Outlook 温柔的下降。5 我们预计，在2025年复苏之前，全球经济增长将在2024年放缓。即使通货膨胀率进一步下降，美国和欧洲的失业率也应达到较低水平，这是商业周期的良性低谷。 投资展望 是时候冒险了。11 在连续两个季度建议将现金用于股票和债券之后，我们现在预计股票将在2024年获得高个位数的回报，并超越核心固定收益。 资产分配主题摘要。16 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 请参阅第103页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：11月15日23，23:06GMT发布：11月16日23，05:00GMT限制-外部 经济展望 增长放缓和政策分化。21 美国债务可持续性 带着兴趣回来。42 EM和更高的美国收益率 不要温柔地进入那个晚安。67 尽管美国收益率上升带来了持续的压力，但新兴市场资产的表现比过去的此类事件要好得多。实际上，一些高收益的新兴市场的表现优于G10。但是，尽管美国收益率较高，但宏观条件要求新兴市场放松。规模是否会转向流动性 和盯住新兴市场货币？ 中国半导体 国家的筹码。82 美国对中国的出口管制可能会迅速推动中国向自给自足迈进。中国最早可能在明年生产5纳米芯片，这是一个重要的一步，尽管中国仍然落后于美国，无法获得尖端设备。我们考虑全球影响。 Appendix 全球预测。100 更新了全球债券收益率、WTI、布伦特、全球股票指数和精选外汇/新兴市场货币对的预测。 前言 轻微湍流，轻柔着陆 我们预计世界经济将在2024年放缓，但以相当温和的方式放缓，失业率峰值较低，主要经济体的通货膨胀率将进一步下降。这不是彻底的软着陆，但显然是疲软的。在这些水平上，股票比债券更具吸引力。 焦点 AjayRajadhyaksha +12124127669 季度出版物是反思的时候，要从市场和数据流的日常喧嚣中退一步，看看在喧嚣中脱颖而出。当我们坐下来撰写2023年的最后一个季度时，一个事实似乎无可争议：全球经济状况比今年年初的大多数预测（包括我们的预测）要好。尽管在两大洲发生了两次战争，美国银行业的压力和非常激进的加息周期，但历久弥新的债券抛售仍是如此。西方经济体的失业率接近创纪录的低点，通货膨胀率从2022年底的峰值下降了一半以上 ，股市今年健康上涨，消费者仍在支出。世界经济在2023年经历了一系列挑战——而且已经有很多挑战— —并且仍在继续。 此外，许多艰苦的工作已经完成。徒步旅行周期可能接近完成。尽管俄罗斯和现在的中东发生了战争，但石油几乎全年都保持在每桶90美元以下。整个西方的房价都出人意料地经受住了抵押贷款利率的上涨。美国历史上最大的三次银行业倒闭中的两次发生在上半年，经济对此不屑一顾。尽管有相反的警告，但金融市场却经历了惩罚性的债券抛售，没有出现系统性危机的迹象。 我们不想太得意忘形。仍然存在挑战。欧洲正在经历2023年下半年的技术衰退，非洲大陆已经为最近几个季度的低迷增长付出了代价。中国的复苏令人失望，该国似乎令人担忧地接近通货紧缩。日本有相反的问题。日本央行仍在一点一点地摆脱YCC，上田州长上周警告说，实际徒步旅行的过程是“严峻的挑战”。“我们还预计，随着加息的滞后效应和家庭储蓄率的上升，美国明年将放缓。 我们的预测是，美国、欧元区和中国在2024年将分别增长1.2%、0.3%和4.4%。印度应该再次保持突出地位 ，增长率远高于6%。我们预计全球经济将增长2.6％，比我们今年估计的3％增长明显放缓。但这是商业周期的良性底部。事实上，我们目前对明年的预测比我们预计的2022年底的2023年增长强劲，这证明了世界的韧性。我们的失业率预测反映了我们的增长前景。我们看到美国失业率在2024年底达到4.3%的峰值。这远高于2023年1月3.4%的低点。但是。 失业率低于4.5％的峰值令人印象深刻，尤其是考虑到美国劳动力增长的强劲程度。在欧洲，失业率达到7％的峰值，仅比当前的纪录低点高50个基点。 通货膨胀的情况喜忧参半。我们预计欧元区通胀率在2024年第四季度将放缓至2.3%。美国的价格应该更加棘手，明年年底核心PCE通胀率为2.8％。换句话说，我们认为美联储会让经济有点热，希望它最终会自行降温。要付出的代价是未来的降息；我们明年只看到美联储的一次降息。除中国外，我们认为未来四个季度任何主要经济体的通胀率都不会达到2%。到2024年底，所有地方的价格上涨都应该比现在更接近2%。这不是软着陆，但是当我们考虑我们的低峰值失业率预测时，它显然是柔和的。 我们的资产配置观点也同样微妙。连续两个季度，我们呼吁现金表现优于股票和债券。我们现在更喜欢全球股票而不是核心债券市场。我们认为，在经历了2023年的良好表现后，股票并不便宜，在名义GDP增长较低的世界中，对标准普尔500指数在2024年和2025年实现两位数收益增长的共识预测对我们来说似乎是乐观的。尽管如此，我们预计股市将经历2024年的放缓，假设我们认为这是周期的底部是正确的。与此同时，发达经济体的财政状况令人担忧，包括美国。世界上最大的经济体可能会在几年内出现数万亿美元的赤字。与此同时，过去十年对价格敏感的大型买家（如美联储）已经消失。如果没有我们预期不到的经济崩溃，债券似乎并不具有吸引力。我们预计，全球股市将在2024年获得中高个位数的回报，并超越核心固定收益。 市场和经济永远不会走直线，2024年也不应该是例外。未来一年，包括台湾和美国在内的几场潜在的市场选举。美国的政治功能障碍意味着政府关闭是一个持续的威胁。中美关系几年来一直不佳，但投资者正在密切关注任何解冻或恶化的迹象。在中国通过了罕见的年中预算增加后，以及习近平主席本周与美国商界领袖接触后，中国也有可能出现上行政策意外。背景中迫在眉睫的是正在进行的两场主要战争，尤其是中东战争蔓延的风险。 简而言之，2024年的导航可能与过去几年一样具有挑战性，即使我们认为最终结果相对良性。我们希望本出版物可以帮助您，我们的客户，避免陷阱并在未来几个月中抓住机会。阅读愉快。 特别报告全球宏观2023年11月16日 宏Outlook 一个温柔的下降 我们预计全球经济增长将在2024年放缓，然后在2025年复苏。即使通货膨胀率进一步下降，美国和欧洲的失业率也应在较低水平达到峰值-这是一个良性的低谷 商业周期。 •我们预计来年的增长将回落。我们的预测是今年全球增长率为3%，2024年为2.6%。虽然这是一个台阶 ，但我们对2024年的预测比一年前的2023年的预测要强劲，这证明了世界经济的弹性是惊人的。 •我们预计美国和欧洲的失业率将上升，但从历史的角度来看，失业率将分别达到4.3％和7％的峰值。我们已将中国的预测上调至明年的4.4％（从4％上调）。我们的预测仍远低于共识；我们认为中国的结构性问题仍将是一个持续的障碍。 •西方国家的通货膨胀率应进一步下降，但到2024年底，美国核心和欧元区的通货膨胀率分别下降到 2.8％和2.3％。这将防止快速的宽松周期；我们预计欧洲央行将在7月开始，美联储将在明年第四季度开始。在这两个经济体中，我们认为当前的债券定价过于激进。 •我们认为，2024年将是增长的低谷，从2025年开始出现温和的周期性反弹。这不是彻底的软着陆，但它是商业周期的良性底部，尤其是在就业方面。 玻璃杯半满 我们以相当乐观的心态进入2024年。这并不是因为我们不期望经济放缓；我们确实如此。这并不是因为通货膨胀率将迅速下降到2％。除了中国，我们预计明年任何主要经济体都不会达到2%的目标。但全球经济的下行风险似乎远低于几个季度前。考虑过去一年经济体面临的所有挑战。西方非常激进的加息，地震性的债券抛售，美国3月的银行业危机，中国国内需求的崩溃，中东的新战争；清单似乎在不断增加。然而，我们看到今年全球GDP增长3%，远远强于1月份大多数预测。 美国没有重新加速 2023年弹性的大部分功劳当然要归功于美国。在过去的四个季度中，实际GDP增长了3％，消费仅略有疲软。该国看到了结构投资的彻底繁荣，这得益于之后供应链的崩溃。 焦点 AjayRajadhyakshaa. +12124127669 AmrutNashikkara. +12124121848 这是一份特别报告，根据美国FINRA规则2241-2242，不是股票或债务研究报告。 a.本文作者是固定收益，货币和商品研究部的债务研究分析师，既不是股票研究分析师，也不受制于适用于根据美国FINRA规则2242制作债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准。 Covid(以及重新融资的必要性)以及“降低通胀法案”和“CHIPs法案”的税收激励措施。尽管今年的抵押贷款利率平均超过7％，但新房销售仍比去年的低点增长了50％。建筑工作处于历史最高水平。最重要的是，美国消费者一直非常自在地以直线方式减少了多余的家庭储蓄。现在剩下的多余储蓄似乎比我们在上一次《全球展望》时预期的要多得多。当然，最近的零售销售发布-远比共识强得多-表明消费者的回调很小。 其次是美国就业市场。它似乎仍然很紧，即使没有年初那么强。经过罢工调整后，美国经济在过去三个月（ 8月至10月）平均创造了219个工作岗位。这与5月至7月以及2月至4月的平均值非常相似。自夏季以来 ，首次申请失业救济人数呈下降趋势，持续申请失业救济人数接近COVID前的低点，当时美国失业率低于当前水平。 JOLTS职位空缺已经停止下降，仍远高于COVID之前的水平，名义工资的增长仍远远快于2019年第四季度，适龄劳动力参与率非常接近历史最高水平。我们几乎没有看到劳动力囤积的迹象，以至于劳动力市场突然迅速崩溃。最令人印象深刻的是，当前的低失业率是在过去一年中劳动力增长非常强劲的情况下；如果没有这一点，失业率甚至会更低。 即便如此，尽管第三季度数据表现强劲，但我们认为美国经济并没有重新加速。由于过剩储蓄继续枯竭 ，家庭储蓄率从异常低的水平上升，消费应该会从上一季度的焦头烂额放缓。最新的ISM制造印刷品回落到今年早些时候占据的范围，低于共识。结构性投资应较2023年上半年的步伐大幅放缓。JOLTS调查中的离职率几乎回到了Covid之前的水平，这表明工人不再对自己的前景充满信心。总体而言，时间的流逝应该不利于美国经济，实际利率最终处于限制性区域。虽然总体数据还没有显示出来，但我们有信心美国没有加快第三季度经济发布的速度。但即将到来的放缓可能是温和的。我们预计失业率将在2024年下半年达到4.3%的峰值，明年经济将低于趋势增长。这是温和的放缓，而不是全面的衰退。例如，我们对净就业岗位从高峰到低谷下降的预测不到20万；在平均衰退中，美国经济将失去150万至200万个工作岗位。 我们知道，从历史的角度来看，这是一个不寻常的预测。通常，当美国失业率上升90个基点（低点为3.4％ ，我们预计达到4.3％的峰值）时，它不仅止步于此。随着工作岗位的流失，消费者变得更加紧张，谨慎的储蓄增加，最终需求下降。企业通过削减成本来应对，主要是通过降低工资增长和彻底裁员，这反过来又进一步削弱了需求。最终，一场全面的衰退正在生效。但经济衰退依赖于私营部门资产负债表的过度，随着利率上升或需求减弱，这种情况会加剧。换句话说，美国经济对加息周期的反应取决于在此期间消费者和企业资产负债表的健康状况。目前，私营部门的资产负债表看起来仍然很健康。例如，BBB公司目前正在以多年来