公司深度报告：全球电荷泵龙头，针对客户平台化布局优势突出

全球电荷泵龙头，针对客户平台化布局优势突出 南芯科技(688484)公司深度报告|2023.11.28 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 0.2南芯科技 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 23-Nov 8-Oct 23-Aug 8-Jul 23-May 7-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）42.80 一年内最高/最低价（元）64.80/34.52 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 5.06 总股本（亿股） 4.24 总市值（亿元） 181.27 资料来源：聚源数据 相关研究 南芯科技：Q3收入环比持续高增，围绕客户平台布局优势凸显 南芯科技：新品持续拓展，2023Q2环比增长显著 南芯科技：电荷泵充电管理龙头，下游领域持续拓展 核心观点 国内电源管理新秀，手机端客户资源强大。南芯科技成立于2015年8月，主营电源管理芯片，产品包括电荷泵芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片和锂电管理芯片等，产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等知名手机品牌供应链， 以及Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie等其他消费电子品牌。 核心技术团队TI出身，众多客户及供应商入股。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司3位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。出于对公司业务及实力的看好，众多客户包括安克创新、紫米电子、OPPO通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团及上游代工厂如中芯国际持有公司股权。 电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长。公司电荷泵芯片覆盖2:1、4:1、4:2、6:2等多种架构，能满足终端设备25~300W功率充电需求。根据Frost&Sullivan数据，2021年公司电荷泵芯片市占率达24%，位列全球第一。伴随手机厂商不断加大充电功率，以及电荷泵在中低端手机和其他消费领域渗透，公司电荷泵芯片有望迎来量价齐升。 产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。公司围绕充电实现端到端布局，公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC转换和显示屏电源管理等。公司凭借电荷泵芯片与下游客户建立了紧密的合作关系，围绕客户需求进行平台化产品布局，实现手机单机价值量持续提升。 车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。公司车规产品主要用于有线/无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理等。2023H1公司汽车电子营收同比增长超100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯 片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，公司产品在电动工具和储能领域亦有所应用。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 2.32/3.51/5.04亿元，对应11月27日股价PE分别为78/52/36倍，维持 “买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、消费需求不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 13.01 17.22 23.02 30.00 营收增速（%） 32.17% 32.37% 33.68% 30.35% 归母净利润（亿元） 2.46 2.32 3.51 5.04 归母净利润增速（%） 0.89% -5.80% 51.28% 43.56% EPS(元/股) 0.68 0.55 0.83 1.19 PE 62.58 78.16 51.67 35.99 资料来源：Wind，首创证券 目录 1国内电源管理新秀，研发实力强劲1 1.1主营电源管理芯片，手机端客户资源强大1 1.2核心技术团队TI出身，众多客户及供应商入股3 1.3营收快速增长，毛利率维持较高水平4 2电源管理芯片空间广阔，细分市场国内厂商占一席之地5 2.1电源管理芯片是电子设备核心器件，占模拟芯片一半以上份额5 2.2消费电子市场规模庞大，工业及汽车市场快速增长6 2.3海外厂商占据主导，国产厂商细分赛道持续突破8 3全球电荷泵芯片龙头，围绕应用平台化布局9 3.1电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长9 3.2产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局12 3.3车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长15 4盈利预测17 4.1收入拆分17 4.2估值对比18 5风险提示19 插图目录 图1公司成立以来主要产品线拓展及产品推出情况1 图2公司产品矩阵2 图32021年公司各产品收入占比2 图42021年公司各下游收入占比2 图5公司下游客户3 图6公司股权结构图4 图72019年-2022年公司营业收入及同比增速4 图82019年-2022年公司净利润及同比增速4 图92019年-2022H1公司各产品销量5 图102019年-2022H1公司各产品ASP5 图112019年-2022年公司毛利率与净利率5 图122019年-2022H1公司分产品毛利率5 图132022E全球通用模拟芯片各细分产品占比6 图142017年-2026E全球电源管理芯片市场规模6 图152017年-2026E中国电源管理芯片市场规模6 图162011年-2023E全球智能手机出货量及同比增速7 图172017年-2026E全球笔记本电脑出货量7 图182017年-2026E全球平板电脑出货量7 图192017年-2026E全球便携式储能市场规模8 图202017年-2026E全球电动工具市场规模8 图212020年-2024E全球汽车半导体及车规模拟IC市场规模8 图222020年-2024E全球汽车半导体各细分产品占比8 图232021年全球模拟芯片公司市占率9 图242022年A股主要模拟芯片公司营业收入9 图252022年A股主要模拟芯片公司净利润9 图26华为40W超级快充电荷泵原理10 图27公司和同业公司电荷泵产品架构对比图11 图28公司120W-160W双电芯典型充电架构图11 图29公司200W3电芯充电架构图11 图302021年和2025E电荷泵芯片在智能手机中的渗透率12 图31公司产品围绕电池及电源管理提供端到端解决方案12 图32公司多种产品进入手机领域14 图33公司车载有线充电PD30W/45W/60W/65W应用框图15 图34公司车载有线充电PD18W/20W/27W应用框图15 图35公司车载无线充电buck拓扑结构应用框图15 图36公司车载无线充电buck-boost拓扑结构应用框图15 图37公司智能座舱/语音娱乐系统框图16 图38电动工具系统框图17 图39公司产品在便携式储能领域的应用17 图402022年公司及可比公司营业收入18 图412022年公司及可比公司净利润18 图422022年公司及可比公司毛利率19 表格目录 表1公司核心技术人员简介3 表2电荷泵和直充两种大功率充电方案对比10 表3公司主要产品类别及介绍12 表4公司与主要客户建立合作的具体过程13 表5盈利预测18 表6可比公司估值19 1国内电源管理新秀，研发实力强劲 1.1主营电源管理芯片，手机端客户资源强大 南芯科技全称上海南芯半导体科技股份有限公司，公司成立于2015年8月，2021年11月整体变更为股份有限公司，2023年4月，公司成功在上交所科创板挂牌上市。公司总部位于上海，并在北京、成都、深圳、西安、南京、台湾和韩国设有分部。公司是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，专注于电源及电池管理领域。 公司围绕锂电池充电管理持续扩充品类及下游应用领域。公司以USBPD作为切入点，产品线从初期通用充电管理芯片和DC-DC芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理芯片在内的完整产品 线，各产品线下的产品系列不断补充完善并更新迭代。基于公司前瞻性的产品定义能力及服务品牌客户的能力，公司产品的终端应用逐渐从消费配件设备拓展至手机、笔记本 /平板电脑及工业、汽车领域。 图1公司成立以来主要产品线拓展及产品推出情况 资料来源：公司招股书，首创证券 目前产品主要以充电管理芯片为主，电荷泵充电管理芯片收入占比约70%。公司产品线主要分为充电管理芯片和其他电源及电池管理芯片。2022H1，充电管理芯片中，电荷泵充电管理占比72.47%、通用充电管理占比13.03%、无线充电管理占比4.94%；其他电源及电池管理芯片中，DC-DC芯片占比2.97%、AC-DC芯片占比1.60%、充电协议占比4.83%、锂电管理占比0.16%。 图2公司产品矩阵 资料来源：公司公众号，首创证券 图32022H1公司各产品收入占比图42022H1公司各下游收入占比 资料来源：公司招股书，首创证券资料来源：公司招股书，首创证券 公司产品已进入手机等消费电子、工业及汽车领域多家知名厂商供应链。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；在其他消费电子领域，公司产品已进入Anker、紫米、贝尔金、哈曼、 Mophie等品牌；在工业领域，公司产品已进入大疆、海康威视、TTI等品牌；在汽车领域，公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。 图5公司下游客户 资料来源：公司招股书，首创证券 1.2核心技术团队TI出身，众多客户及供应商入股 公司核心技术团队均有过TI工作经历，电源类产品研发经验深厚。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司3位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设 计公司工作。截至2023年6月30日，公司研发人员数量增至331人，较上年同期增长 54.67%，研发人员数量占公司比例为63.29%。 表1公司核心技术人员简介 姓名职位个人简介 阮晨杰董事、董事长、总经理 卞坚坚董事、副总经理 刘敏董事、副总经理 资料来源：公司招股书，首创证券 1983年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生。 2006年至2010年任上海立隆微电子有限公司模拟设计工程师； 2010年至2016年历任德州仪器半导体技术（上海）有限公司设计经理、系统经理。 2016年至2021年11月任南芯有限董事长、总经理兼财务负责人，2021年11月至今任南芯科 技董事长兼总经理。 1980年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生。 2004年至2007年任LinearTechnologyCorporation设计工程师； 2007年至2011年任上海贝岭股份有限公司设计经理； 2011年至2012年任LinearTechnologyCorporation高级设计工程师； 2012年至2017年任德州仪器半导体技术（上海）有限公司设计经理； 2017年至2021年11月任南芯有限首席技术官。 1984年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科。 2007年至2011年任上海立隆微电子有限公司测试工程师； 2012年至2016年任德州仪器半导体技术（上海）有限公司产品测试工程师； 2016年至2020年任南芯有限运营总监，2020年至2021年11月任南芯有限运营副总经理， 2021年11月至今任南芯科技副总经理。 众多下游客户及供应商入股，公司客户黏性及供应商稳定性较高。截至2023年2月17日，公司阮晨杰通过直接和间接方式合计控制公司36.2035%的股权，为公司