银行行业跟踪报告：盘活存量资金，提高使用效率

行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 盘活存量资金提高使用效率 ——银行行业跟踪报告 强于大市(维持)2023年11月28日 行业核心观点：2023年11月27日，央行发布《中国货币政策执行报告2023年第三季度》。投资要点：重视中长期经济发展模式问题：本次货币政策执行报告对国内经济面临的挑战时指出，从国内看，以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升，体现了对中长期经济发展模式问题的重视。盘活存量，提高资金使用效率：配合中长期经济发展新模式，在本次报告专栏二中，重点解释了“盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率”的问题。当前存量贷款大体为年度增量的十倍，规模更为庞大，持续有力满足了实体经济融资需求。并表示，实施好稳健的货币政策，准确把握货币信贷供需规律和新特点，推动货币信贷和社会融资规模实现质的有效提升和量的合理增长。我们预计在盘活存量的同时，政府债在社融中的贡献度进一步上升，而信贷增长或略有下行。2023年8-10月，政府债新增规模合计达到3.73万亿元，同比多增2.59万亿元。重视信贷“质”的提升以及平稳投放：本次货币政策执行报告对信贷增长的表述，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档，短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。关于信贷投放节奏问题，在满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，预计整个信贷投放将更加平稳均衡。投资建议：三季度以来，政府债发行明显提速，地产政策持续落地，叠加超预期降息以及特别国债的推出，预计四季度经济或短期企稳，并推动明年GDP增速的继续回升，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩逐步触底阶段，未来随着信贷需求的逐步恢复，资产端收益率或有望边际企稳，叠加负债端成本的持续优化，净息差下行压力逐步趋缓。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 行业相对沪深300指数表现 银行沪深300 20%15%10% 5%0% -5% -10% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究财政持续发力商业银行新资本管理办法解读信贷结构改善居民融资需求短期回暖分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 正文目录 1重视中长期经济发展模式问题3 2盘活存量，提高资金使用效率3 3投资建议4 4风险提示5 图表1:政府债发行规模对比（单位：亿元）3 图表2:新增贷款季度分布（单位：亿元）4 图表3:存款准备金率（单位：%）4 1重视中长期经济发展模式问题 本次货币政策执行报告对国内经济面临的挑战时指出，从国内看，以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升，体现了对中长期经济发展模式问题的重视。 2盘活存量，提高资金使用效率 配合中长期经济发展新模式，此前的货币政策报告中也曾提到要着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率。在本次报告的专栏二中，重点解释了“盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率”的问题。当前存量贷款大体为年度增量的十倍，规模更为庞大，持续有力满足了实体经济融资需求。并表示，实施好稳健的货币政策，准确把握货币信贷供需规律和新特点，推动货币信贷和社会融资规模实现质的有效提升和量的合理增长。我们预计在盘活存量的同时，政府债在社融中的贡献度进一步上升，而信贷增长或略有下行。2023年8-10月，政府债新增规模合计达到3.73万亿元，同比多增2.59万亿元。 图表1:政府债发行规模对比（单位：亿元） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 另外，本次货币政策执行报告对信贷增长的表述为我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档，短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。关于信贷投放节奏问题，在满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，预计整个信贷投放将更加平稳均衡。 图表2:新增贷款季度分布（单位：亿元） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 人民银行有力支持了积极财政政策的实施。从国际比较看，虽然美国、日本央行购买国债，但其商业银行持有的国债比重相对较低。在人民银行的资金支持下，我国商业银行持有的国债占比达64%，远高于美国和日本的不足7%。下阶段，结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。当前存款准备金率处于低位，长期基础货币投放受限。 图表3:存款准备金率（单位：%） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 3投资建议 三季度以来，政府债发行明显提速，地产政策持续落地，叠加超预期降息以及 特别国债的推出，预计四季度经济或短期企稳，并推动明年GDP增速的继续回升，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩逐步触底阶段，未来随着信贷需求的逐步恢复，资产端收益率或有望边际企稳，叠加负债端成本的持续优化，净息差下行压力逐步趋缓。 4风险提示 宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场