主业拐点渐至，经营性现金流维持健康

证 券 研2023年11月28日 究 报主业拐点渐至，经营性现金流维持健康 告—维科技术（600152.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn ▌利润有所承压，经营性现金流良好 公司第三季度实现营收4.64亿元/yoy-25.4%，实现归母净利润-0.14亿元，同比转亏。公司收入下滑主要由于原材料价格下跌，公司产品售价下滑；利润由盈转亏，一方面由于原 材料价格下跌带来的库存损失，另一方面主要由于行业竞争 基本数据2023-11-28 当前股价（元） 总市值（亿元） 8.05 42 总股本（百万股）525 流通股本（百万股）525 52周价格范围（元）6.47-19.24 日均成交额（百万元）282.28 市场表现 (%)维科技术沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《维科技术（600152）：钠电浪潮已至，维科迎发展良机》2022-12-07 公司研究 加剧造成的盈利能力下滑。公司第三季度管理费用为0.18亿元/yoy-26.4%/qoq-24.3%，同环比均有明显降幅，体现公司通过精细化管理降费，未来公司将持续优化管理，强化盈利能力。现金流方面，公司第三季度经营活动现金流净额为 0.85亿元，自2022年第二季度以来连续六个季度保持正值，公司利润端虽持续亏损，但现金流保持良好，盈利质量优异。展望未来，随消费电子行业需求复苏，公司主业有望迎来拐点，边际向上。 ▌参股及至微机电，或受益于AIPin浪潮 Humane公司11月发布无屏幕可穿戴设备AIPin，一种安置在服装上的微型投影设备，可以投屏在手掌上进行交互。AIPin配备AI聊天助手AIMic，内置AI大模型，开发过程得到OpenAI、微软、谷歌等企业协助，OpenAICEO阿尔特曼是其最大股东，有望成为新一代爆款智能硬件。 根据公司半年报，公司参股及至微机电，权益价值为0.17亿元。及至微机电主要核心技术应用于车用PGU高亮度激光投影模块、nyBeam激光微型投影仪以及微型激光投影模块在穿戴式R眼镜与视网膜扫描成像技术，产品应用有望随AIPin发展热潮放量，公司有望随之受益。 ▌钠电稳步推进，开辟第二成长曲线 公司积极布局钠电池，打造第二成长极，2019年公司开始与浙江钠创合作开发钠电池，于2022年与钠创签订《深度合作战略框架协议》，并参与其A轮融资，双方深度合作，共同推进钠电池产业化进程。2023年5月，公司南昌钠电生产基地投产，规划产能2GWh，公司在投产仪式中与淮海集团、易事特、广东粤电、奥波能源、德兰明海等企业签署战略协议，产品得到初步应用。展望未来，公司将重点承接钠电示范项目落地，助力钠电批量应用。 ▌盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑及至微机电对公司业绩影响，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为-0.8/-0.2/0.1亿元，EPS为-0.15/-0.04/0.02元，2025年PE为450倍。基于公司主业边际向好，钠电贡献第二成长极，我们看好公 司中长期发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 消费电子行业需求不及预期；钠电池产业化进展不及预期；行业竞争加剧风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,325 1,701 1,930 2,130 增长率（%） 12.0% -26.8% 13.4% 10.4% 归母净利润（百万元） -105 -78 -22 9 增长率（%）摊薄每股收益（元） -0.20 -0.15 -0.04 0.02 ROE（%） -27.8% -4.3% -1.2% 0.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E 流动资产: 现金及现金等价物566573614673 应收款671489529554 存货422437462505 其他流动资产270211222231 流动资产合计1,9291,7101,8271,963 非流动资产: 金融类资产161131131131 固定资产1,0131,0351,0651,034 在建工程951656626 无形资产78747066 长期股权投资44262626 其他非流动资产334334334334 非流动资产合计1,5631,6331,5601,486 资产总计3,4923,3433,3873,449 流动负债: 短期借款180150150150 应付账款、票据1,0081,0481,1191,169 其他流动负债236236236236 流动负债合计1,4251,4341,5051,555 非流动负债: 长期借款61000 其他非流动负债109109109109 非流动负债合计170109109109 负债合计1,5941,5431,6141,664 所有者权益 股本525525525525 股东权益1,8971,8001,7731,785 负债和所有者权益3,4923,3433,3873,449 营业收入2,3251,7011,9302,130 营业成本2,0991,5881,7701,933 营业税金及附加8566 销售费用41363940 管理费用86807377 财务费用0-9-10-12 研发费用78808996 费用合计205186190201 资产减值损失-35-25-100 公允价值变动4111 投资收益-97-1000 营业利润-94-90-2511 加:营业外收入4111 减:营业外支出8111 利润总额-98-90-2511 所得税费用8-11-31 净利润-106-79-2210 少数股东损益-1-100 归母净利润-105-78-229 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 成长性 营业收入增长率12.0%-26.8%13.4%10.4% 归母净利润增长率盈利能力 毛利率9.7%6.6%8.3%9.3% 四项费用/营收8.8%11.0%9.9%9.4% 净利率-4.6%-4.6%-1.1%0.4% ROE-27.8%-4.3%-1.2%0.5% 偿债能力 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债率45.7%46.2%47.7%48.3% 净利润 -106 -79 -22 10 营运能力 少数股东权益 -1 -1 0 0 总资产周转率0.70.50.60.6 折旧摊销 100 71 73 74 应收账款周转率5.03.53.63.8 公允价值变动 4 1 1 1 存货周转率4.43.63.83.8 营运资金变动 284 236 -5 -28 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 281 229 47 57EPS-0.20-0.15-0.040.02 投资活动现金净流量 -77 -44 69 71P/E-40.3-54.2-194.9449.6 筹资活动现金净流量 -149 -109 -5 2P/S1.82.52.22.0 现金流量净额 77 75 111 131P/B2.22.42.42.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。