螺纹钢2024年投资策略报告：供应压力不减 弱复苏下钢价宽幅震荡

螺纹钢 供应压力不减弱复苏下钢价宽幅震荡 2023年11月26日 国信期货2024年投资策略报告 主要结论 2023年的螺纹钢的走势整体是偏震荡的行情。年初盘面延续了2022年四季度以来的上涨，防控措施放开后市场对于经济预期的转暖带动黑色板块走强。但春季旺季实际需求启动明显弱于市场预期，板块负反馈启动，终端走弱的压力通过成材向上游传到，原料螺纹共振下跌。三季度开始，淡季减产预期被证伪，叠加原料供应端冲击，价格低位出现反弹，螺纹价格呈现成本支撑式上涨。进入四季度，宏观调控预期加强，特别国债提振终端需求，钢厂的补库需求带动原料价格上行，螺纹期货价格震荡走强，重心上移。 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224 电话：021-55007766-6623 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15219@guosen.com.cn 展望2024年，从产业角度来看，我们认为即使在低利润背景下，钢厂主动减产驱动亦不足，若没有政策行限产执行，钢材产量同比仍将保持增长。需求端，目前政策方面已经放松地产相关管控，然而地产需求的启动更多的依赖于居民的储蓄能力以及长期收入预期，在当前的情况下，我们认为2024 年地产需求好转的可能性非常低，基于2023年同期数据的低基数，预计各分享数据同比回落或有收窄，但对黑色终端需求压力仍存。而为对冲地产下行的压力，财政政策仍将发挥重要的逆周期调节作用，基建投资有望增加。除此之外，家电、汽车、造船等消费也将提供给钢材需求一定韧性。 原料端的供应相对缺乏弹性。铁矿石海外矿山发运量及国内产量预计同比小幅增长；焦煤国内安全检查制约产量释放，进口方面继续向上增量空间有限，焦炭跟随焦煤动；钢厂大概率坚持生产节奏，原料端供需双增叠加低库存背景，价格存在一定支撑。 因此，我们认为，2024年，螺纹期货价格仍将维持宽幅震荡格局，需求端地产走弱但其他消费将有复苏，分品种来看，板材需求好于长材。供应端钢厂主动减产驱动不足，产量预计仍有小幅增长。原料的紧平衡格局将带来一定的价格支撑，也使得产业链利润向上游分配，钢厂保持低利润状态运行。全年上海螺纹钢均价4000元/吨。关注钢材政策行产量控制以及宏观调控对价格的阶段性影响。 一、市场行情回顾 2023年的螺纹钢呈现宽幅震荡走势。2023年的年初到三月份左右，螺纹钢延续2022年四季度开始的 上涨，政策面对房地产不断地进行刺激，进行逆周期的调节，出台包括金融16条等强刺激的政策，市场的预期乐观，同时铁矿石，焦煤，焦炭等原料的供需紧张，价格走强，推升钢材生产成本，螺纹经历了一轮快速的上涨。 三月份房地产数据出台，房地产的新开工、竣工面积等数据均弱于预期，在2022年弱势的基础上再次出现大幅下滑，市场的信心受到严重打击，同时，进入旺季后市场发现需求出现了同比明显的下滑，那么就导致旺季预期被证伪，市场开始交易旺季不旺，盘面出现了快速的下跌。原料端虽然现实偏紧，但市场预期钢厂减产。所以，炉料也开启了一波负反馈的回落，螺纹钢的成本下滑，从高点一路下滑到3400多点，时间上一直下跌到五六月份，在此期间，房地产的数据不断的出台。2023年的房地产新开工以及在建施工面积等数据。继续出现了同比20%左右的下滑，导致黑色的需求出现了明显的走弱，市场的情绪比较悲观。 六月份开始，随着房地产弱势数据的被市场逐渐消化，市场对于逆周期的调节政策期待加深，现实出具越弱，市场对于刺激预期越强，盘面预期再次好转，同时因为5、6月份市场发现钢厂并没有进行大幅度的减产，所以原料的负反馈预期被证伪，走出了强势的反弹，抬升了钢材的成本，让刚才的价格得以回升，七月底的政治局会议召开以后，虽然高层的表述使得政策超出预期，但是随着政策面的乐观预期落地，市场仍然需要关注现实的弱势，因此盘面见顶，开始逐步回落震荡。在市场的季节性淡季结束以后，市场又开始预期接下来的季节性旺季将出现旺季不旺，因为政策面对于实体经济的回暖。是比较的缓慢，需要一定的时间，同时房地产还远远谈不上出现企稳的信号，各项数据指标同比仍然在继续的下行，供需延续相对弱势的状态，需求端表现并没有什么亮点，更多的是通过出口去调节。此阶段，由于钢厂持续亏损且产量较高，原料价格的不断上行，市场的负反馈预期逐渐增强。随着进入三季度，政策面对于粗钢平控的预期也在逐渐增强，云南发改委出台了省内粗钢平控的政策，市场开始交易了一波负反馈的预期，原料下跌带动了钢材价格小幅的回落，但是其他地区并没有跟进，钢厂在亏损的情况下产量不减反增，高炉的铁水产量维持在较高水平，并且出现了超预期的上行，负反馈预期再次被证伪。格钢材的成本虽然被不断的推升，但是在终端需求弱势的情况下，自身价格难以上涨，导致亏损不断加深。在临近十月份的旺季，钢材的需求仍然没有什么起色的情况下，市场再次交易了反馈的预期，原料的价格有一定的回落，钢材的价格伴随着是也是快速的下跌。在短期回落以后，随着市场逐步进入季节性淡季，政策面再次发力，尤其是政府计划增加财政赤字，推出一万亿的基建计划，螺纹需求预期被扭转，现实上市场也发现钢材的需求其实也并没有那么差，包括出口以及工业生产等需求已经开始有小幅的走强，刚才减产年内难以实现，所以压制炉料一年的负反馈预期消失，炉料价格大幅拉升，推动钢材价格上涨。 综合来看，今年钢材的供需情况整体是偏弱的，尤其国内需求端相对弱势，主要靠出口调节，为了保持出口优势导致价格压力较大，钢材的高产量又导致原料价格强势抬升成本，让螺纹在2季度末后基本处于亏损状态，螺纹价格上行争取的利润被原料尤其是铁矿石完全的吞噬，这也让全年大多时间负反馈预期一直存在，从螺矿比来看，2023年螺矿比整体震荡下行，当前已经在4左右，处于近十年的历史低位。负反馈预期下，盘面资金积极做多钢厂利润，因此螺纹盘面大多时间给出平水甚至升水，而原料大多时间则是大幅贴水。直到进入四季度，负反馈预期被证伪后，炉料的大幅贴水才被修复，黑色开启了共振上行。 图：螺纹钢期货指数月K线 数据来源：博易大师国信期货 2023年螺纹钢现货最便宜交割品多数位于华东。3月负反馈逻辑下，最便宜交割品短暂出现在华北，后伴随黑色板块价格的共振下跌，华东地区螺纹价格再次低于华北。11月，北方进入季节性淡季，但南方仍有赶工需求支撑，华东螺纹价格高于华北，华北成为最便宜交割品。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，截至2023年11月末，现货价格较2023年普遍有小幅上涨。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 期限结构来看，2023年螺纹钢仍然呈现远月贴水的结构，代表了市场对未来仍然悲观，平均贴水幅度略有收窄。截至2023年11月24日远月次主力对主力平均贴水45元/吨，2022年均值为100元/吨，2023年黑色终端需求以及螺纹价格表现出旺季不旺、淡季不淡的特点，价差结构表现出的季节性不明显，8月短暂出现过远月升水的情况，但伴随主力合约移仓，价差迅速归正。四季度，国家财政再发力提振终端需求，近远月价差收窄。总体来看，2023年市场对未来预期偏悲观，但波动趋于平缓。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 二、供需分析 (一)原料供给1、铁矿石 2023年总体铁矿石进口数量累计值同比有所回升。据海关总署数据，2023年1-10月中国铁矿石进口量9.7亿吨，同比增长6.5%；累计进口金额109130.9百万美元，同比下降0.1%。2023年，全球铁矿石发货量较2022年有小幅增长，但低于2021年同期。考虑到未来主流大矿增产空间相对有限，我们认为在全球经济弱复苏的背景下，铁矿石价格存在一定支撑。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 从铁矿石的库存来看，2023年铁矿石库存总体表现下滑。其中港口库存降幅最大，截至11月17日，Mysteel数据，247家钢铁企业铁矿库存9054万吨，同比下降0.14%；铁矿矿山库存62万吨，年同比下降73.3%；铁矿港口库存1.12亿吨，年同比下降15.7%。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 据国家统计局数据显示，2023年1-10月，焦炭累计产量4.1亿吨，同比增长2.9%。由于焦炭供应弹性较大，因此预计2024年焦化端仍将保持低利润运行，全年吨焦平均利润在0-50元/吨。我们认为2024年焦化产能总体仍将保持宽松，产能不是约束焦炭产量的因素，焦炭实际供给将由阶段性的政策限产政策以及焦企利润情况决定。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 数据来源：WIND国信期货 2023年焦炭库存保持在低位运行，其中钢联调研样本焦企焦炭库存处在50万-100万吨区间震荡，港口方面焦炭库存也在窄幅区间波动，钢厂方面，年初到三季度，对原料都保持谨慎的采购态度，样本钢厂 焦炭库存去化，且库存绝对水平始终位于近年同期最低位。四季度，下游对原料适当增库。截至2023年 11月24日，根据上海钢联数据的统计，钢厂焦炭库存578万吨，比2022年同期下降1.5%；港口焦炭库 存192万吨，比2022年同期下降17.9%；焦化企业焦炭库存51万吨，比2022年同期下降18.8%。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 展望2024年原料端，铁矿石海外矿山发运量及国内产量预计同比小幅增长。焦煤端，国内矿山安全生产检查力度不减，产量持稳为主，进口方面，海运煤内外价差倒挂，蒙煤继续向上的增量空间不大。焦化产能趋于宽松，供应不存在约束。原料供应相对缺乏弹性叠加低库存，价格存在一定支撑。而钢厂低利润下补库动力不足，预计下游将保持低库存心态。 (二)钢材及螺纹钢的供应1、利润 2023年钢厂大多数时间保持着严峻的利润压力，原料供应增量有限，终端需求低迷，双向吞噬钢厂利润。尤其电炉在上半年度亏损严重，主动承接了钢材生产的减量。三季度开始，铁矿、煤焦价格上涨，高炉成本抬升，高炉、电炉利润走势出现分化，四季度，成材价格表现上行，但钢厂补炉料库存的带动下炉料价格继续上涨，反而废钢价格涨幅不及铁水，使得电炉利润情况好于高炉，电炉开工率回升。2024年总体政策性限产落地空间不大，那么钢厂将大概率保持低利润或小幅亏损状态生产。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 国家统计局数据显示：2023年1-10月，我国粗钢产量87470万吨，同比增长1.4%；1-10月，我国生铁产量74475万吨，同比增长2.3%。1-10月，我国钢材产量114418万吨，同比增长5.7%。 2023年未落地政策性减产，钢厂根据利润状况调节生产，但即使亏损状态下对于主动减产的意愿也不高，因此全年粗钢及钢材仍保持同比小幅增长。2024年需求端保持相对平稳的情况下，我们认为钢厂主动减产驱动不足，钢材供应维持稳中小幅增长。如果有政策性减产支撑，那么行业利润将有一定改善。 右轴 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 结构上来看，由于地产的拖累，建筑业回落大于其他行业，长材产量同比下滑，但板材产量同比增长。国家统计局最新数据显示，2023年10月份，中国钢筋产量为1825.1万吨，同比下降12.1%；1-10月累计产量为19266.9万吨，同比下降1.2%。10月份，中国中厚宽钢带产量为1714.5万吨，同比增长14.1%；1-10月累计产量为17269.6万吨，同比增长13.2%。10月份，中国线材（盘条）产量为1104.1万吨，同比下降4.6%；1-10月累计产量为11547.8万吨，同比下降0.9%。 右轴 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 2023由于终端需求的季