铝产业链期货周报：减产落地去库打开成本上移 下行有限多震荡

铝产业链期货周报 2023年11月24日 研究员：研究所有色金属组 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 减产落地去库打开成本上移下行有限多震荡 联系我们 多空逻辑：(短空有限，有效跌破颈线的概率小） 氧化铝：采暖季北方重污染天气开启氧化铝减产，电解铝减产的情况下，氧化铝将止跌震荡运行。区间2910-3000 独立性声明 电解铝：技术上，沪铝主力合约在颈线18700附近，关注能否有效跌破。短期内供给无边际减量，需求方面宏观增量阶段性走弱，但是新能源汽车等增量持续，整体上季节性走弱，库存去化，成本端氧化铝止跌，电力成本偏走强，成本料小幅上移，利润尚可，预计短期有效跌破颈线的概率不大。中长期，供给封顶，宏观经济处于复苏趋势不变，局部结构性偏弱，铝价有上行的可能。月差方面，期货库存占比下降，近月偏走强；现货贴水走扩，内外比值持平。 预测下周内盘运行区间18600-19000外盘运行区间2180-2240 操作建议：空单短线为宜，择机止盈。中长线可等待机会做多 风险提示：电力紧缺减产超预期、国际关系不确定性、宏观经济数据阶段性超于期偏弱 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期周报观点： 行情预判： 氧化铝：需求减弱，供给减产和复产并进，预计偏弱震荡。 电解铝：技术上，沪铝主力合约9月以来在18600-19500区间内震荡。短期内内外盘贴水均走扩，中美经济数据走弱，表明经济复苏趋势不够顺畅，经济复苏周期导致的对有色金属经济增长属性向好预期阶段性走弱，预计短期盘面偏弱运行。可以看到的利好是，美通胀数据持续回落，就业数据走弱，加息可能近无，美指压制作用近无，同时，国内经济复苏的大趋势未变，中美关系缓和利用外贸，美有向被动去库转化的趋势，中美消费持续改善。关注中东问题走向，尤其是对能源和电解铝供给端的影响。中期看下行空间有限，向上突破待基本面需求好转，或电力紧缺造成的减产超预期。近月预计小幅走弱，现货维持贴水，内外比值持平。 预测下周内盘运行区间18600-19000外盘运行区间2170-2220 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本周的走势主线在宏观经济数据偏弱，宏观增量预期走弱，同时供给端减产兑现后无边际利多因素，供需边际预期偏空，但是库存转 连续去化，体现了期弱现强的逻辑。除此之外的利空因素，包括周四油价暴跌拉低了价格重心。 截至周五下午三点收盘，沪铝周下跌55元/吨，跌幅0.29%；伦铝下跌5.0美元/吨，跌幅为0.22%。 请务必阅读文后免责声明 价格运行特征： 单边上，持续偏弱； 近月升水略走低（期货库存水平，边际变化） 现货贴水走窄，表明需求弱；（主要是基价下行，近月升水压制，需求走弱） 沪伦比小幅抬升，海外贴水走扩明显。 数据来源：wind,memtal,格林大华期货有限公司 Part2本期分析 2.1行情预判 •本期观点： •国内宏观：贷款利率保持不变，房地产销售延续偏弱，四季度宏观经济超预期增量无，复苏预期阶段性走弱，对有色金属需求预期拉动因素减弱。 •海外宏观：美当周初请回落低于预期，阶段性抬升美指，但消费者信心指数回落，成屋销售环比折年率跌幅显著走扩，美指跌势不改，利多铝价；油价跌势，利空海运费，不确定性犹存。 •成本端：北方重污染氧化铝企业落实应急管控措施止跌，电力涨价电解铝成本上涨，利润走低。 •供给：枯水期云南减产已落地，暂时无边际减量；中东局势缓和迹象，天然气供应紧缺持续。 •云南减产已落地去库窗口开启，伦铝累库贴水走廓体现需求更弱。 •铝棒、铝型材条线成交和订单延续偏弱；废铝供需双弱成交难。 •铝板带订单好转、铝箔订单弱开工率低、铝杆终端交货期结束，现供需采购为主。 •进口复化锭减少，而需求增加，供需偏紧缺，利多原铝。 •持仓和资金：期货库存和持仓量占比仍处于低位，可交割货源依然偏低。 •行情预判： •氧化铝：采暖季北方重污染天气开启氧化铝减产，电解铝减产的情况下，氧化铝将止跌震荡运行。区间2910-3000 •电解铝：技术上，沪铝主力合约在颈线18700附件，续关注能否有限跌破。短期内供给无边际减量，需求方面宏观增量阶段性走弱，但是新能源汽车等增量持续，整体上季节性走弱，库存去化，成本端氧化铝止跌，电力成本偏走强，成本料小幅上移，利润尚可，预计短期有效跌破颈线的概率不大。中长期，供给封顶，宏观经济处于复苏趋势不变，局部结构性偏弱，铝价有上行的可能。月差方面，期货库存占比下降，近月偏走强；现货贴水走扩，内外比值持平。 •预测下周内盘运行区间18600-19000外盘运行区间2180-2240 •11月公布的1年期、5年期LPR保持不变，分别未3.45%、4.2%。符合市场预期，因为11月15日规模未14500亿的MLF操作利率未变，LPR亦保持不变。且近期用于置换各类地方政府隐形债务的特殊再融资债券大规模发行，导致10月市场利率上行，银行下调LPR报价的积极性下降。 •5年期LPR直接影响的是房地产贷款利率，由于降低存量房贷利率工作基本完成，超22万亿存量房贷利率平均降幅0.73个百分点，银行利息收入下降，下调报价积极性下降。11月30大城市商品房销售面积合计为692万平方米，较去年同期下降19.65%。 •1年期LPR影响企业信贷。由于10月宏观经济数据现实内需整体处于稳步修复的过程中，实体经济贷款和社融表现超预期，信贷平稳适度增长短期内贷款市场利率LPR下降迫切性不高。 •整体上今年剩余时间内经济处于弱复苏，政策加码概率也较小，有色金属需求的宏观经济增量偏保守，流动性上无显著边际增量。 数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 •美11月18日当周初请申请失业金人数季调为209000人，为2020年的新低水平，显著低于预期，阶段性抬升美指，但是由于消费者信心指数回落，成屋销售环比折年率跌幅显著走扩，美指跌势不改，利多铝价 •原本传闻的OPEC会议计划减产，而谈判陷入困境会议推迟导致油价跌势，利空海运费，该影响的不确定性犹存。 •欧洲制造业PMI回暖，欧央行加息可能性增加，压制美指，利多有色金属价格。 •国际关系趋缓，利于全球经济和贸易的改善。 数据来源：wind,memtal,格林大华期货有限公司 。 •国内氧化铝基本面：北方3个省份区域已启动重污染天气启动2级应急效应，涉及河南焦作、山东聊城、河北唐山三个地区涉及氧化铝企业，总涉及产能1330万吨 /年，目前运行产能925万吨/年，目前三家企业均处于减产中。随着重污染天气解除，个别企业将逐渐复产。受铝土矿供应紧张、重污染、赤泥处置等影响，山西、河南地区9呈以上氧化铝企业难以实现满负荷生产。需求方面，云南枯水期减产已落地，暂时无边际增量。预计止跌震荡。 •铝土矿方面，国产铝土矿持平，进口矿持平，氧化铝减产，对铝土矿需求平淡。 •海外及进出口：进口氧化铝价格下跌，内外价差进口窗口趋向开启，港口货源预计将转增。 •截至11月24日，中国氧化铝价格较10月末下降17元/吨至3045元/吨；进口氧化铝FOB和CIF价格分别减少5、下降5美元/吨至335、357美元/吨，利于进口。10月电解铝行业加权平均完全成本约15959元/吨。据估计至11月24日加权平均完全成本水平为15890元/吨（氧化铝下跌，预培阳极供给充足成本下移价格走低，工业电价上涨3.65%，外购电方面，10月电解铝企业外购电价明显上涨，环比上涨0.008元/度至0.448元/度。整体上涨），A00价格为19042.7元/吨，利润略走窄至2989.7元/吨。预计11月电价上行的趋势缓解仍然维持高位，关注利润收窄的情况。 数据来源：Wind，上海金属网，格林大华期货 •国内：11月2日云南省相关部门与各电解铝厂商讨枯水季降负荷比例陆续落地，涉及产能约80-90万吨/年，占省总运行产能14-16%。海外供给主要看能源问题，中东问题的走向，暂时停战3天。到报告周云南减产已兑现。 •10月电解铝运行产能为4308.75万吨，环比增加18万吨，其中云南增加0万吨，山东减少10万吨；10月产量为365.95万吨，环比增加3.78%，铝水比为68.6%，较上月减少。预计11月日均产量环比小幅回落，主要减量来自云南。 •海外，由于中东冲突升级可能导致进一步严峻的能源危机，将影响电解铝生产，暂时中东危机有转好迹象。印尼华青铝业维持投产，预计年内实现25万吨，已投产12.5万吨；俄铝Taishet年内预计实现13.43万吨，剩余21.43万吨预计在2024年完成；其他地区无明显变化，海外供给端的边际变化不大。 数据来源：Wind，mymetal,格林大华期货 •出库量同比减少，需求季节性走弱主导，但是云南减产兑现转去库。 •伦铝累库，注销仓单占比走高，现货贴水走扩，体现供需双弱需求更弱。 库存：海外：截止11月23日，LME库存水平为47.63万吨，周增加2.47万吨，去年同期减少1.97万吨至51.3275万吨。 国内：截止11月23日，中国电解铝社会库存周减少2.9万吨至60.7万吨，去年同期减少2.5万吨至为52.2万吨。 数据来源：memtal,格林大华期货有限公司 •当周铝棒加工费随基价下行，表明需求很弱，下游按需比价采购。建筑型材和工业型材订单均走弱，房地产市场偏弱，基建增速放缓，制造业链条修复欠佳，出口需求持续偏弱等因素。10月铝棒建成产能为3011万吨，较9月增加0万吨，运行产能1700万吨，较9月减少17万吨。当周铝棒库存增加0.35万吨至11.8万吨，因需求偏少。10月铝型材企业开工率 49.7%，同比减少3.68%，环比减少3.62%。 •废铝：原铝略走强精废差走强，废铝持平。回收商出货意愿低，货源减少，订单一般，按需采购，成交差，供需双弱。 11月24日精废价差为290.5元/吨，周增加10元/吨，主因原铝微涨，废铝持平。 •10月铝板带箔开工率为68.44%，较9月增加1.49%，同比增加0.56%。本周铝板带开工率较上周上涨0.15%至77.47%；产量为29.592万吨，较上周上涨1.09%；成品库存为33.48万吨，较上周下降3.01%。预计铝板带企业订单持续好转，下游采购积极。铝箔方面，企业产量7.348万吨，较上周下滑3.20%，原材料库存17.36%，较上周上涨1.46%，铝箔成品库存14.16万吨，较上周下降0.35%，由于订单无明显好转，铝箔企业处于主动减产的开工率低。新能源汽车用铝及空调用铝在一系列政策支持下，车身板、钎焊箔、电池箔订单依旧火热。 •10月铝杆开工率为53.1%，环比减少1.8%，同比上涨6%。铝杆企业保持积极生产，终端维持刚需采买，交货进入尾声，预计铝杆开工率小幅下降。 •10月未锻轧铝及铝材出口累计同比减少39.38%，持续走扩；宏观数据显示出口需求持续低迷。 •国内：进口复化锭主要来自于越南、柬埔寨等，海运方式到广东、福建、浙江、山东等地，汽运发到广西。海运时间周期约为5-15天，期货保值难度大。 •需求端：11月铝价企稳后，再生铝厂采购积极性回暖。复化锭在再生铝厂生产中的使用占比提高， •供给端：国外原材料短缺，进口复化锭价格上涨，进口利润缩小，进口积极性下降； 中国主要地区进口复化锭社会库存（单位：吨） 2.10持仓和资金：期货库存和持仓量占比仍处于低位，可交割货源依然偏低。 •SHFE铝：11月23日期货库存/期货持仓量=11.41%，周减少，偏利多； •LME铝：11月23日注销仓单占比=5