建筑行业周观点：基建开工的回顾及展望

当前项目储备总量有所减少，2023年重点项目计划投资额降速。2023年已公布的省级重点工程项目计划投资规模即达到60.67万亿元，其中16个连续两年公布的省份2023年规划总投资额35.93万亿元，同比-20.9%，其中24个连续两年公布的省份2023年计划投资总额12.89万亿元，以可比口径计同比+6.0%（对比2022年同比+15.3%）。其中内蒙古、黑龙江、河南等省份计划投资额有较快的增长，高精尖领域项目占比逐步提升。 近年来开工高峰逐年前置，推动更多工作量落在年内。随着城投债新增监管持续收紧，专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内。根据Mysteel统计数据，2020年开工高峰集中在3-4月，2021年开工高峰前置到3月，2022年前置到2月，2023年前置到1-2月。 中央财政Q4将增发1万亿国债（其中今年安排5000亿元，另外5000亿结转至明年），支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，在增量资金的带动下，预计2024年的开工高峰将再一次提前至2023年末，推动基建建设在2024年形成更多实物工作量。 预测2024年开工投资额同比+4.8%，开工高峰更加前置。随着基建投资效率边际递减，新增项目申报和论证更加严格，预计储备项目总量将更加趋于精简，项目结构将更加合理，项目质量持续提升。2023年底新增国债和提前批专项债将为基础设施建设带来增量资金，中央财政积极加杠杆发力基建建设扩内需，重大水利水电工程、城中村改造、保障房建设等领域有望得到重点支持。预测2024年开工投资额总计59.37万亿元，同比+4.8%。开工节奏方面，11-12月即新增5000亿元国债支持基建建设，叠加2024年春节假期较晚，开工高峰预计会更加前置（在2024年1月集中开工），推动实物工作量充分落实在年内。 投资建议：增量资金推动重点领域投资加速，年内基建回暖可期。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，政策频繁表态提升预期，中央政府加杠杆推动基建扩内需，建筑行业有望迎来结构性机会，重大水利水电工程、城中村改造、保障房建设等领域有望得到重点支持。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；改造类项目审批进度不及预期；地方财政压力持续增大。 本周核心观点 基建开工的回顾及展望 开工项目投资额是基建投资的前瞻指标，当年新开工和存量在建情况对预测基建景气度走向具有参考意义。新开工方面，由于基建项目新开工后，投资密度大、工期较短的基础工程率先开始建设，通常能够快速累积实物工作量，所以在开工高增后的1-2个月往往伴随着基建投资单月高增长。存量在建方面，存量在建项目规模大小取决于过去几年开工且实际落地的项目规模，即上年的开工节奏很大程度上会影响当年的基建投资增速。根据Mysteel统计，2021年和2022年全国开工项目投资额50.77万亿元和54.34万亿元，预计2023年开工项目投资额56.65万亿元，同比+4.3%，2021-2023年较高的开工投资规模有望对2024年对基建实物工作量形成较强支撑。 图1：2023年新开工投资额增速和基建单月增速（单位：%） 图2：2019-2023年项目开工投资额及增速（单位：亿元，%） 当前项目储备总量有所减少，2023年重点项目计划投资额降速。2023年已公布的省级重点工程项目计划投资规模即达到60.67万亿元，其中16个连续两年公布的省份2023年规划总投资额35.93万亿元，同比-20.9%，其中24个连续两年公布的省份2023年计划投资总额12.89万亿元，以可比口径计同比+6.0%（对比2022年同比+15.3%）。其中内蒙古、黑龙江、河南等省份计划投资额有较快的增长，高精尖领域项目占比逐步提升。 表1：2023年省级重点工程项目投资计划 近年来开工高峰逐年前置，推动更多工作量落在年内。随着城投债新增监管持续收紧，专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内。根据Mysteel统计数据，2020年开工高峰集中在3-4月，2021年开工高峰前置到3月，2022年前置到2月，2023年前置到1-2月。中央财政Q4将增发1万亿国债（其中今年安排5000亿元，另外5000亿结转至明年），支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，在增量资金的带动下，预计2024年的开工高峰将再一次提前至2023年末，推动基建建设在2024年形成更多实物工作量。 图3：2020-2023年前四个月单月开工投资额（单位：亿元） 图4：2022-2023年单月开工投资额及同比（单位：亿元，%） 预测2024年开工投资额同比+4.8%，开工高峰更加前置。随着基建投资效率边际递减，新增项目申报和论证更加严格，预计项目入库时将更加侧重对项目质量的考量，储备项目结构将更加合理。2023年底新增国债和提前批专项债将为基础设施建设带来增量资金，中央财政积极加杠杆发力基建建设扩内需，重大水利水电工程、城中村改造、保障房建设等领域有望得到重点支持。预测2024年开工投资额总计59.37万亿元，同比+4.8%。开工节奏方面，11-12月即新增5000亿元国债支持基建建设，叠加2024年春节假期较晚，开工高峰预计会更加前置（在2024年1月集中开工），推动实物工作量充分落实在年内。 图5：省级重点项目储备和计划年内投资额（单位：亿元） 图6：2024年基建投资单月值和单月增速预测（单位：亿元，%） 地方债：单月新增专项债同比-50.2%，年内累计新增3.67万亿元 10月专项债发行5651亿元，单月同比+3.5%，其中发行再融资债券3461亿元，单月同比+226%，发行新增债券2190亿元，单月同比-50.2%；一般债发行8331亿元，单月同比+517%，其中发行再融资债券8223亿元，单月同比+590%，发行新增债券88.5亿元，单月同比-43%。 图7：专项债单月新增发行规模（单位：亿元） 图8：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1281.76亿元，净融资-135.76亿元 11.6-11.12城投债发行1281.76亿元，环比+17.0%，净融资-135.76亿元。1-10月，城投债累计净融资15770亿元，同比+13.13%。 图9：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元） 图10：2022-2023年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：下跌0.52%，跑输上证指数0.08个百分点 2023.11.20-11.24期间，上证指数下跌0.44%，建筑装饰指数（申万）下跌0.52%，建筑装饰板块跑赢上证指数0.08个百分点，位居所有31个行业中第19位。年初至今，上证指数下跌2.42%，建筑装饰指数（申万）下跌3.66%。 图11：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图12：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图13：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：30%个股上涨 2023.11.20-11.24期间，申万建筑装饰指数成分股中，51支个股上涨，107支个股下跌，占比分别为30%、64%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：深水规院（+13.13%）、农尚环境（+10.93%）、*ST天沃（+10.09%）、神城交（+9.03%）、太极实业（+7.44%），居后5位的个股为苏文电能（-11.41%）、元成股份（-11.36%）、罗曼股份（-7.77%）、东湖高新（-7.56%）、柏诚股份（-6.16%）。 图14：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图15：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表2：近期行业政策一览 公司公告要闻 表3：近期公司公告一览 免责声明