生命科学、CXO2023年三季报总结暨投资策略：业绩短期承压，重点关注海外需求恢复下具有业绩弹性的行业龙头

生命科学、CXO2023年三季报总结暨投资策略： 行业评级：看好 业绩短期承压，重点关注海外需求恢复下具有业绩弹性的行业龙头 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 Email：wangbin3@sczq.com.cn 电话：010-81152644 2023年11月27日 陈智博 研究助理 Email：chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 sczq.com.cn 核心观点 行业研究报告证券研究报告 2023年前3季度CXO和生命科学上游公司表观业绩不同程度受到2022年新冠订单高基数以及行业景气度下滑带来的影响，但大部分公司常规业务收 入端依旧保持稳健增长趋势，从中长期看仍具备成长性。 生物医药投融资作为CXO以及生命科学上游的业绩先行指标，从全球看，自2021年开始经历了2年的调整后，目前已经有企稳回升的迹象，国内目前仍处于磨底状态，静待复苏。 从CXO公司2023年3季度业绩表现来看：1）海外需求好于国内；2）CDMO和临床CRO类公司相较临床前CRO业绩整体表现更好；3）仿制药CXO业务保持高景气度；4）部分公司2023H1员工人数与2022年末相比出现一定幅度下滑，也体现在行业进入景气度下行周期后，公司对于业务扩张更加谨慎。同时我们也看到新兴业务和潜在创新药大单品有望打开CXO第二增长曲线，近年随着CGT、ADC、多抗、多肽等生命科学技术的逐渐成熟，叠加GLP-1等大单品的出现，率先布局的CXO企业有望从中获益。 从生命科学公司2023年前3季度业绩表现来看：1）国际化的公司海外业务增速依旧可观；2）国内科研端需求强于工业端。展望未来，伴随着生命科学领域投融资状况从底部逐步回暖，企业研发活动活跃度有望得到提升，带动生命科学上游相关公司订单/业绩回升，同时国内企业在海外市场的市占率仍有较大提升空间，长期看全球老龄化趋势和人们对于健康的不断追求将继续带动生命科学行业研发和生产需求的提升。 投资建议：我们认为随着全球生物医药行业一级市场，特别是海外市场投融资恢复，2024年部分公司业绩有望迎来拐点，建议关注：（1）全流程一体化CXO/CDMO龙头，CDMO业务与创新药商业化销售情况关联度较大，受投融资下滑影响较小，且下游多肽、ADC药物等新需求有望提供新的业绩增长点，相关公司：药明康德、康龙化成和凯莱英；（2）积极拓展海外业务的生命科学上游细分领域龙头，相关公司：百普赛斯、毕得医药。 风险提示：行业景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；新品研发不及预期；国际贸易摩擦或行业政策出现超预期变化。 图1：全球生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 生物医药一级市场投融资是CXO以及生命科学上游的业绩先行指标。全球生物医药一级市场投融资自2021年开始经历了2年的调整后，目前月度投融资金额已经有企稳回升的迹象。分区域来看，2022年以来，海外生物医药一级市场投融资较为稳定，筑底态势明显；但国内生物医药一级市场投融资目前仍处于磨底状态。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 0 全球生物医药产业单月融资金额（不含IPO、定增，单位：百万美元） 图2：海外生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 资料来源：动脉网，首创证券 图3：中国生物医药产业投融资情况（单位：百万美元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2500 2000 1500 1000 500 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 0 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 海外生物医药产业单月融资金额（不含IPO、定增，单位：百万美元） 资料来源：动脉网，首创证券 中国生物医药产业单月融资金额（不含IPO、定增，单位：百万美元） 资料来源：动脉网，首创证券 表1：CXO公司业绩概况（1） 代码 公司 2021 2022 2023H1 2023Q3 2023年3季度经营概况 收入增速 扣非净利 增速 收入增 速 扣非净利增速 收入增速 扣非净利增速 收入增速 扣非净利增 速 603259 药明康德 39% 70% 72% 103% 6% 24% 0% 24% 2023年前三季度公司WuXiChemistry/WuXiTesting/WuXiBiology/WuXiATU/WuXiDDSU分别实现收入212.4亿元/48.5亿元/18.9亿元/10.3亿元/4.9亿元，分别同比+2.0%/+16.2%/+6.5%/+11.6%/-26.9%。WuXiChemistry为公司收入主要贡献板块，剔除掉新冠商业化项目，前三季度同比增长22.4%，其中工艺研发和生产（D&M）的服务实现收入96.7亿元（+1.4%，剔除新冠+48.2%）。利润率提升除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复。 300759 康龙化成 45% 67% 38% 6% 22% 11% 5% -13% 2023年前三季度公司实验室服务/CMC（小分子CDMO）服务/临床研究服务/大分子和细胞与基因治疗服务分别实现收入50.7亿元/19.1亿元/12.6亿元/3.1亿元，分别同比+13.7%/+13.9%/+28.5%/+19.8%。三季度收入增速放缓主要系生物医药行业研发强度减弱导致需求下滑，同时CMC业务产能仍处于爬坡阶段。 002821 凯莱英 47% 45% 121% 245% -8% -8% -36% -52% 2023年前三季度剔除大订单小分子CDMO业务实现收入31.5亿元（+25.5%），新兴业务实现收入8.2亿元（+21.1%）。 000739 普洛药业 13% 21% 18% 0% 19% 42% -1% -5% 2023年前三季度原料药板块实现收入59.9亿元（+8.8%），CDMO板块实现收入16亿元（+26.3%），制剂板块前三季度实现营收8.7亿元（+16.5%）。2023Q3单季原料药板块实现收入17.8亿元（-8.8%），CDMO板块实现收入4.6亿元（+33.2%），制剂板块前三季度实现营收3亿元（+14.0%）。公司三季度业绩增速放缓主要系原料药板块收入和利润承压，目前原材料价格趋稳，但市场内卷比较严重，产品的价格回升仍需要一段时间，汇率因素利好公司海外业务。 300363 博腾股份 50% 74% 127% 294% -40% -68% -46% -91% 2023年前三季度公司小分子原料药CDMO业务/小分子制剂CDMO业务/基因细胞治疗CDMO业务分别实现收入29.4亿元/6119万元/3153万元，分别同比-43%/+237%/+85%，公司收入下滑主要系大订单去年同期交付较多，利润端下滑主要系公司业务扩张的提前投入。 300725 药石科技 18% 34% 33% 14% 15% -28% -1% -48% 2023年收入下滑主要系全球尤其是国内生物医药研发生产强度下降的影响，利润率下滑主要系毛利率下降、可转债利息以及新增产能折旧的影响。 688131 皓元医药 53% 49% 40% -12% 42% -22% 42% -33% 2023年前三季度公司分子砌块业务/工具化合物业务/创新药业务/仿制药业务分别实现收入2.3亿元/6.2亿元/3.3亿元/1.8亿元，分别同比+30.3%/+46.5%/+54.4%/+25.6%，利润率下降主要系全球投融资环境趋紧，竞争加剧，导致前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低。 603456 九洲药业 53% 78% 34% 62% 10% 31% -7% 15% 2023年前三季度业绩增长主要受益于CDMO业务的增长，23Q3特色原料药板块受个别品种影响导致收入下滑。 资料来源：各公司公告，Wind，首创证券 表2：CXO公司业绩概况（2) 代码 公司 2021 2022 2023H1 2023Q3 2023年3季度经营概况 收入增速 扣非净利 增速 收入增 速 扣非净利增速 收入增速 扣非净利增速 收入增速 扣非净利增 速 300347 泰格医药 63% 74% 36% 25% 3% 3% 7% -4% 2023年前三季度剔除特定疫苗项目临床试验项目后，临床试验技术服务收入同比增长超过40%。 301257 普蕊斯 50% 76% 17% 16% 42% 185% 25% 104% 2023年前三季度收入增长主要系外部环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目进度恢复较大所致，合同负债同比+36.8%。2023年上半年公司新签订单6.3亿元（+32.9%），存量不含税合同金额为17.6亿元（+35.9%）。 301333 诺思格 26% 29% 5% 8% 11% 22% 14% 31% 2023年上半年公司新签合同6.5亿元，同比+69.8%，2023年前三季度合同负债同比+2.9%。利润率提高主要系理财收益的增加。 603127 昭衍新药 41% 82% 50% 92% 30% -78% 15% -10% 2023年前三季度剔除掉其他因素，实验室服务业务贡献净利润3.1亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要系生物资产变动影响；公司前三季度新签订单18亿元，在手订单约36.6亿元（-20.4%)。23Q3单季度收入增速放缓和订单增速下滑主要系实验猴价格下降带来的订单价格下降，同时也受到一部分生物医药研发强度下降的影响。 688202 美迪西 75% 120% 42% 13% 17% 1% -38% -152% 2023年上半年公司新签合同15.6亿元，同比-6.7%。23Q3收入下滑主要系市场环境变化部分订单延迟执行以及实验猴价格下降导致订单价格下降，利润率下滑主要系因业务扩张费用端的提前投入。 688621 阳光诺和 42% 41% 37% 39% 42% 41% 35% 37% 2023年上半年公司药学研究服务/临床试验和生物分析服务分别实现收入3.2亿元/1.4亿元，分别同比+37.3%/+52.3%，人均产值达到39.90万元，同比提高4.93万元。23Q3继续延续高增长势头。 301096 百诚医药 81% 88% 62% 65% 73% 41% 66% 38% 2023年上半年公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务/自主研发技术成果转化业务分别实现收入4.1亿元/1.9亿元，分别同比+70.6%/+175%，截至2023年上半年，公司新签订单6.3亿元，同比+56.3%。3Q23公司延续高增长，合同负债同比+45%。 688238 和元生物 79% 54% 14% -25% -38% -386% -34% -355% 2023年前