铜铝周报：短期逻辑拐点未至，铜铝震荡局面未破

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评级：铜——偏弱震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 短期逻辑拐点未至，铜铝震荡局面未破 报告日期：2023年11月27日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：供应环比收紧，但总体仍然偏松。进口加工费继续下滑至81.36，而铜精矿港口库存维持高位水平，料矿端产出有所收紧，而国内开工回落幅度更大，冶炼厂产出减少。精铜消费走弱。精废铜价差回归中位数水平，再生铜杆开工率快速回升至51.39%，原生铜杆开工率持续下滑至67.7%，铜杆消费走弱，且预计年内基建端投资增速明显回落，沪铜消费预计走弱，但当前现货高位升水，连续-连三价差仍是BACK结构，市场供需支撑仍然偏强，需等待需求拐点。 ⯁策略建议：供应与需求均环比走弱，沪铜偏弱震荡 ⯁风险提示：国内政策驱动 ⯁氧化铝：氧化铝开工持续环比走弱，而由于前期投放产能较多，氧化铝产量略有回升，但由于氧化铝厂利润受限，供应难以出现明显宽松；电解铝供应压减后，直接减少对氧化铝的需求，需求走弱。而前期随着铝土矿用量减少，烧碱需求减弱，烧碱价格下滑，铝土矿价格承压，成本支撑减弱，氧化铝价格随即回落至相对合理的估值水平，预计窄幅震荡为主。 ⯁电解铝：进入十一月份后，云南地区水电紧张，铝厂压减部分产能，供应再度转弱；铝棒含量持续环比回落，铝棒出库量减少，且铝水比例出现持续下调，料下游消费环比走弱的趋势不改，消费韧性转弱。沪铝现货贴水，连续-连三价差呈现back结构，倒V型结构表明现货支撑偏弱，近月偏强。 ⯁策略建议：供应收缩，需求环比走弱，沪铝区间偏弱震荡；供应存在缩紧的趋势，需求转弱，氧化铝在成本线附近偏弱震荡。 ⯁风险提示：地产竣工尚有支撑 铜 宏观分析： 从短期来看，市场开始交易美联储此轮加息周期结束，短期内宏观可交易的逻辑逐渐淡化。 从中长期来看，仍需重点关注美国的经济表现，前期通胀顺利回落叠加超额储蓄支撑，美国经济韧性偏强，显现出较好的经济前景。但考虑到通胀继续回落的难度层级加大，且超额储蓄存在耗尽的隐忧，美国经济仍可能面临下行的压力。且就业数据降温也预示着美国经济下行的压力与日俱增，一旦开启降息，市场可能交易美国经济衰退。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 美元指数变动情况 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 90000 4 80000 70000 3 3 2 60000 2 50000 1 40000 1 30000 0 20000 -1 10000 -1 0 -2 LME3个月铜收盘价美元指数 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 11000 70 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 14 12 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 精铜消费走弱。精废铜价差回归中位数水平，再生铜杆开工率快速回升至51.39%，原生铜杆开工率持续下滑至67.7%，铜杆消费走弱，且预计年内基建端投资增速明显回落，沪铜消费预计走弱。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2000 1500 1000 500 0 2500 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 含电力不含电力 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国地方政府专项债累计额累计同比 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率中国原生铜制杆周度开工率季节图 70 60 50 40 30 20 10 0 中国再生铜制杆周度开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 电力行业电解铜制杆加工费 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 2023 95 85 75 65 55 45 35 25 华东华南华北 电解铜制杆月度产量季节图 万吨2016201720182019 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 10月份铜精矿进口量环比回升，处于往年同期最高位，电解铜10月份开工率环比略回落至92.34%，仍高于往年同期，电解铜10月产 量与9月产量持平。 供应环比收紧，但总体仍然偏松。进口加工费继续下滑至81.36，而铜精矿港口库存维持高位水平，料矿端产出有所收紧，而国内开工回落幅度更大，冶炼厂产出减少。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 105 95 85 75 65 55 45 35 25 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 2016201720182019 2020202120222023 电解铜开工季节图 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 105 100 95 90 85 80 75 70 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，现货仍然高升水，维持540元/吨的高位，但连续-连三价差已经回落至370元/吨附近，社会库存仍在去库，上期所库存虽略有补库，但仍处于绝对低位，现货支撑仍然偏强，消费尚未出现拐点。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） -6,000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20162017201820192020202120222023 30 20162017201820192020202120222023 60 2550 2040 1530 20 10 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 图25.LME铜投资基金净持仓图26.COMEX铜投资基金净持仓 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 50000 12,000 40000 10,000 30000 8,000 20000 10000 6,000 0 4,000 -10000 2,000 -20000 -30000 0 100000 12,000 80000 10,000 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -40000 2,000 -60000 -80000 0 LME投资基金经持仓LME3个月铜期货收盘价CFTC铜基金净持仓LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应：年内可复产产能和新投产产能所剩无几，进入枯水期，云南地区开工可能面临压减，供应总体往下。 几内亚、澳大利亚和印尼等地铝土矿进口量回落，但主要进口地进口铝土矿价格仍然坚挺。氧化铝10月开工率回落至80.7%，但前期新投产