ESG理念与价值投资

ESG作为一种国际公认的企业可持续发展理念，是增强企业同各个利益相关方有效沟通的桥梁，正成为当今衡量企业价值的新型工具。ESG的核心理念也与实现我国“双碳”目标高度契合。ESG理念是指关注企业在环境(Environment)、社会(Social)、公司治理(Governance)三大主要维度的表现，ESG理念起源于社会责任投资（SRI），关注除财务业绩之外的企业评价标准，帮助量化企业的社会责任表现。ESG理念考察企业长期发展价值，强调公司经营和投资的可持续性。 中国ESG实践的发展也经历三个主要的阶段，当前在各层级政策推动以及央企带头的作用下发展迅速，近年来我国绿色投资规模不断增加、上市公司ESG信息披露率上升迅速，发展势头迅猛。但当前我国仍存在部分问题：第一，国内信息披露缺乏量化，参与度低；第二，国内评级体系覆盖范围小，信息来源少。面对当下发展问题，中国可以不断吸取海外优秀投资策略的经验，不断加强信息披露，完善中国的ESG评级体系，将ESG理念融入更多行业之中。 在相关的ESG权益投资方面，我国在2019年之后权益基金规模扩大，产品逐渐多样化。国内纯ESG基金管理人的排名年际变化较为明显，表明纯ESG基金市场仍处于群雄逐鹿、充分竞争的状态。从投资效果来看，ESG评级高的企业履行环境责任表现越好也越能获得资本市场认可，在绿色金融政策支持的资金以及海外ESG投资资金加速入场的背景下，评级较高的公司必然得到更多的市场关注；此外，评级较高的公司其ESG风险相对较小，可以满足投资者避险的需要。从投资策略来看，当前ESG投资策略主要分为七类，其中，筛选策略是中国机构投资者运用的主要投资策略；为提升投资策略的有效性，必须重点打击“漂绿”行为、进一步推动强制性披露、持续拓展披露主体和范围。 当前在ESG投资与A股环保行业实践方面，我国传统的环保整体已经逐渐步入成熟期，当前我国A股环保行业特征具体表现在：第一，市场容量非常可观，大多数是中小市值的公司；第二，环保细分子领域景气度周期偏短；第三，业绩高增长对工程依赖度高；第四，政府付费比例高，企业现金流差。展望未来，环保行业有望重回良性发展轨道，而环保板块当前呈现估值底、业绩底、热度底的特征，未来或有较大的投资机会在其中。 ESG理念与价值投资的关系是从道到术的延申，是从价值观到方法论的传递。ESG理念和价值投资的本质是寻找“美好企业”，寻找美好企业，为客户提供心灵疗愈和价值认同的营销价值观，与员工、客户和投资者实现利益共生，探寻企业与社会和全球的共生之路，本质上也是ESG理念和价值投资方法的终极追求。 林荣雄分析师 2023年11月27日 ESG理念与价值投资 报告摘要： 策略主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告两个核心问题：1、岁末年初 2023-11-26 有行情？2、当前小盘过热，切大盘？2024年产业赛道投资两大 2023-11-22 核心抓手：科技与出海——A股核心产业赛道月刊（第二十一期）透视A股：周度全观察 2023-11-21 爱在深秋：反弹怎么越来越 2023-11-19 没劲？向创新要增长！向科创100 2023-11-17 要收益！——科创100指数投资价值分析 linrx1@essence.com.cn 风险提示：政策落地不及预期。 内容目录 1.ESG理念进入“深水区”—“ESG理念”的国际发展与中国现状4 ESG概念：环境表现(E)、社会责任(S)、公司治理(G)4 ESG理念的国际发展历程与国际当前现状5 ESG理念的中国发展历程与现状9 2.ESG权益策略在国内有效么？—兼看当前A股环保行业投资实践15 ESG权益投资在中国的现状15 ESG投资策略如何提升有效性？17 ESG投资与A股环保行业实践：我国传统的环保整体已经逐渐步入成熟期19 三、核心是寻找美好企业——ESG理念、产业发展与价值投资27 ESG理念与价值投资：从价值观到方法论27 ESG理念和价值投资的本质：寻找“美好企业”27 图表目录 ESG三因素相关概念及议题4 关注ESG指标的原因4 ESG理念萌芽历程5 ESG理念近年的发展6 全球UNPRI签署规模持续增长6 可持续投资资产占总资管规模比重7 ESG披露比例排名前十交易所7 全球ESG产品数量占比7 基于有争议的活动和收入阈值的排除框架8 美国ESG投资基金数量变化（只）8 美国ESG投资基金规模变化（十亿美元）8 签署PRI的机构数量9 日本支持TCFD的企业数量全世界首位9 加拿大ESG相关政策法规9 中国的ESG发展阶段10 过去两年，ESG在本土发展迅猛10 国资委推动中央企业建立健全中国ESG体系11 2012-2021年中国主要银行机构绿色信贷贷款余额11 中国绿色债券发行量（亿元人民币）12 A股上市公司ESG报告披露概况12 我国营收前100强的上市公司ESG信息披露率上升13 国外ESG信息披露制度及其特色13 国外主流ESG评级体系及其特色14 我国ESG改善：加强信息披露，完善ESG评级14 我国ESG投资发展迅速（亿元）15 WIND统计五大类ESG基金情况15 国内纯ESG基金机构格局（截至2023/6/30，管理规模：亿元）16 经过ESG评级筛选的股票近5年表现更好(截至2023/10/31)16 BB级及以上的ESG公募基金过去5年复权单位净增长率17 过去五年纯ESG公募基金拟合业绩百分比17 金融机构开展ESG/绿色投资的驱动力18 ：企业ESG“漂绿”风险18 ESG投资规模在近十年翻了三倍19 国际对ISSB准则全球基准定位的支持19 传统环保板块产业发展与“十四五”规划对比20 我国历年生态环境投资总额（亿元）20 环保板块上市公司市值排名（截至2023-11-27）21 我国煤改气壁挂炉销量（万台）21 全国垃圾焚烧发电产能（万吨/日）22 环保行业的细分子领域22 2016-2021年环保类PPP项目累计投资额与增速23 2016-2021年环保类PPP项目累计项目数与增速23 2017年PPP订单金额超百亿环保企业24 2016-2019年部分环保企业财务费用率趋势24 2015-2020年重点PPP环保公司归母净利润（亿元）25 2015-2020年环保行业与细分板块资产负债率25 2015-2020年重点环保公司长期应收款与无形资产合计（亿元）26 部分环保上市公司混改统计26 申万一级环保行业历史PE走势26 ESG理念与价值投资：从价值观到方法论27 ESG理念和价值投资的本质：寻找“美好企业”28 寻找美好企业——SPICE利益相关者模型28 寻找美好企业——SPICE利益相关者模型28 寻找美好企业——为客户提供心灵疗愈和价值认同的营销价值观29 与员工、客户和投资者实现利益共生29 寻找美好企业——企业与社会和全球的共生之路29 1.ESG理念进入“深水区”—“ESG理念”的国际发展与中国现状 ESG概念：环境表现(E)、社会责任(S)、公司治理(G) ESG理念是指关注企业在环境(Environment)、社会(Social)、公司治理(Governance)三大主要维度的表现，ESG理念起源于社会责任投资（SRI），关注除财务业绩之外的企业评价标准，帮助量化企业的社会责任表现。ESG理念考察企业长期发展价值，强调公司经营和投资的可持续性。 在碳中和背景下，ESG的提出契合了当前全社会对可持续发展的诉求，已成为全球可持续发展的焦点。环境表现(E)、社会责任（S）、公司治理（G）作为责任投资中的三个重要因子，共同构成了ESG的重要评价体系。 ESG三因素相关概念及议题 资料来源：《ESG理论与实践》，安信证券研究中心 作为投资人，ESG是长期价值、风险管理以及社会价值的体现，关注ESG指标主要有三个原因： 一是不同于传统的财务指标，企业的ESG表现可以反映它的社会价值，ESG信息可以帮助投资人更好地衡量投资标的的长期价值（long-termvalue） 二是ESG可以帮助衡量企业经营的潜在风险，ESG信息可以帮助投资人完善风险管理（riskmanagement） 三是越来越多的投资人不再以赚钱为终极目标，他们希望自己的投资能带来正的社会价值。 关注ESG指标的原因 资料来源：Wind，安信证券研究中心 ESG理念的国际发展历程与国际当前现状 ESG理念的雏形最早可追溯至18世纪宗教背景下的伦理投资。一些宗教团体要求其信众和宗教基金不得参与教义信仰相悖的投资，例如烟酒、军火和奴隶贸易等。 在20世纪六七十年代，一些发达国家经过经济高速增长，出现了环境污染和资源短缺问题，于是，公共环境运动在欧洲和美国兴起，这些运动倡导可持续发展的价值理念，强调守护环境的重要性，并提倡改变消费习惯，在九十年代以后，随着气候、污染、人口、资源、贫富不均、性别种族歧视等环境和社会问题的恶化，ESG逐渐得到社会各界的广泛关注。 ESG理念萌芽历程 资料来源：《ESG理论与实践》，安信证券研究中心 进入千禧年后，ESG理念确立并快速发展。2004年，联合国前秘书长科菲·安南牵头发起如何更好地做出投资决策的讨论。2005年，来自9个国家的18个金融机构共同起草了一份研究报告“谁在乎赢”（whocareswins），提出金融机构在投资决策中考虑环境、社会与公司治理因素，ESG概念被首次正式提出。2006年，联合国成立责任投资原则组织（PrinciplesforResponsibleInvestment，PRI）。 2011年，可持续发展会计标准委员会成立，该委员会的任务是为企业在ESG问题上的报告建立行业特定的标准，并帮助企业了解如何报告这些指标。2015年，世界各国领导人在应对气候变化和适应其影响方面达成共识，在《联合国气候变化框架公约》下签署了《巴黎协定》。2018年，全球84家证券交易所都加入了联合国可持续交易所倡议组织（UNSSE）。2020年，GRI、SASB、CDP、CDSB和IIRC等五个主导机构联合发布了构建统一ESG披露标准的计划。 ESG理念近年的发展 资料来源：《ESG理论与实践》，安信证券研究中心 ESG投资风向标：全球ESG可持续投资规模稳步增长 负责任投资原则组织（UNPRI）组织旨在帮助投资者认识ESG三大因素对投资价值的影响，并支持签署方将ESG问题纳入投资和所有权决策中，全球UNPRI签署规模持续增长，对于ESG的重视度与日俱增。同时，ESG可持续投资资产规模在全球范围内持续增长，增长最快的是加拿大和日本。 全球UNPRI签署规模持续增长 资料来源：Wind，安信证券研究中心 可持续投资资产占总资管规模比重 资料来源：Wind、安信证券研究中心 欧洲在ESG信息披露比例和产品数量上领跑，是ESG投资领军者。随着欧洲不断加强ESG的信息披露，目前ESG披露比例排名方面，欧洲交易所占据了前十中的八个，欧洲可持续投资大多围绕ESG指标展开。在全球ESG产品层面，欧洲市场的ESG产品数量也占到全球六成，远远领先于其他市场。 ESG披露比例排名前十交易所 全球ESG产品数量占比 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 百达资产管理公司是Pictet集团的四大业务线之一，制定了明确的排除框架，将严重不符合ESG标准的公司或主权发行人发行的证券排除在投资选择之外。排除标准基于有争议活动及其收入阈值，并按照国际规范进行筛选。同时开发了专有的ESG打分卡，从四个方面对发行人进行评估。 基于有争议的活动和收入阈值的排除框架 资料来源：Wind、安信证券研究中心 美国在2019年之后ESG投资基金数量增长迅速，开辟广义ESG产品。以广义ESG为目标的基金完全按照ESG原则投资，在2019年以前规模较小。但2019年以后美国ESG投资基金的数量和规模迅速增加，完全以广义ESG为目标的基金规模飞速扩张，目