ESG作为一种国际公认的企业可持续发展理念,是增强企业同各个利益相关方有效沟通的桥梁,正成为当今衡量企业价值的新型工具。ESG的核心理念也与实现我国“双碳”目标高度契合。ESG理念是指关注企业在环境(Environment)、社会(Social)、公司治理(Governance)三大主要维度的表现,ESG理念起源于社会责任投资(SRI),关注除财务业绩之外的企业评价标准,帮助量化企业的社会责任表现。ESG理念考察企业长期发展价值,强调公司经营和投资的可持续性。 中国ESG实践的发展也经历三个主要的阶段,当前在各层级政策推动以及央企带头的作用下发展迅速,近年来我国绿色投资规模不断增加、上市公司ESG信息披露率上升迅速,发展势头迅猛。但当前我国仍存在部分问题:第一,国内信息披露缺乏量化,参与度低;第二,国内评级体系覆盖范围小,信息来源少。面对当下发展问题,中国可以不断吸取海外优秀投资策略的经验,不断加强信息披露,完善中国的ESG评级体系,将ESG理念融入更多行业之中。 在相关的ESG权益投资方面,我国在2019年之后权益基金规模扩大,产品逐渐多样化。国内纯ESG基金管理人的排名年际变化较为明显,表明纯ESG基金市场仍处于群雄逐鹿、充分竞争的状态。从投资效果来看,ESG评级高的企业履行环境责任表现越好也越能获得资本市场认可,在绿色金融政策支持的资金以及海外ESG投资资金加速入场的背景下,评级较高的公司必然得到更多的市场关注;此外,评级较高的公司其ESG风险相对较小,可以满足投资者避险的需要。从投资策略来看,当前ESG投资策略主要分为七类,其中,筛选策略是中国机构投资者运用的主要投资策略;为提升投资策略的有效性,必须重点打击“漂绿”行为、进一步推动强制性披露、持续拓展披露主体和范围。 当前在ESG投资与A股环保行业实践方面,我国传统的环保整体已经逐渐步入成熟期,当前我国A股环保行业特征具体表现在:第一,市场容量非常可观,大多数是中小市值的公司;第二,环保细分子领域景气度周期偏短;第三,业绩高增长对工程依赖度高;第四,政府付费比例高,企业现金流差。展望未来,环保行业有望重回良性发展轨道,而环保板块当前呈现估值底、业绩底、热度底的特征,未来或有较大的投资机会在其中。 ESG理念与价值投资的关系是从道到术的延申,是从价值观到方法论的传递。ESG理念和价值投资的本质是寻找“美好企业”,寻找美好企业,为客户提供心灵疗愈和价值认同的营销价值观,与员工、客户和投资者实现利益共生,探寻企业与社会和全球的共生之路,本质上也是ESG理念和价值投资方法的终极追求。 林荣雄分析师 2023年11月27日 ESG理念与价值投资 报告摘要: 策略主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号:S1450520010001 相关报告两个核心问题:1、岁末年初 2023-11-26 有行情?2、当前小盘过热,切大盘?2024年产业赛道投资两大 2023-11-22 核心抓手:科技与出海——A股核心产业赛道月刊(第二十一期)透视A股:周度全观察 2023-11-21 爱在深秋:反弹怎么越来越 2023-11-19 没劲?向创新要增长!向科创100 2023-11-17 要收益!——科创100指数投资价值分析 linrx1@essence.com.cn 风险提示:政策落地不及预期。 内容目录 1.ESG理念进入“深水区”—“ESG理念”的国际发展与中国现状4 ESG概念:环境表现(E)、社会责任(S)、公司治理(G)4 ESG理念的国际发展历程与国际当前现状5 ESG理念的中国发展历程与现状9 2.ESG权益策略在国内有效么?—兼看当前A股环保行业投资实践15 ESG权益投资在中国的现状15 ESG投资策略如何提升有效性?17 ESG投资与A股环保行业实践:我国传统的环保整体已经逐渐步入成熟期19 三、核心是寻找美好企业——ESG理念、产业发展与价值投资27 ESG理念与价值投资:从价值观到方法论27 ESG理念和价值投资的本质:寻找“美好企业”27 图表目录 ESG三因素相关概念及议题4 关注ESG指标的原因4 ESG理念萌芽历程5 ESG理念近年的发展6 全球UNPRI签署规模持续增长6 可持续投资资产占总资管规模比重7 ESG披露比例排名前十交易所7 全球ESG产品数量占比7 基于有争议的活动和收入阈值的排除框架8 美国ESG投资基金数量变化(只)8 美国ESG投资基金规模变化(十亿美元)8 签署PRI的机构数量9 日本支持TCFD的企业数量全世界首位9 加拿大ESG相关政策法规9 中国的ESG发展阶段10 过去两年,ESG在本土发展迅猛10 国资委推动中央企业建立健全中国ESG体系11 2012-2021年中国主要银行机构绿色信贷贷款余额11 中国绿色债券发行量(亿元人民币)12 A股上市公司ESG报告披露概况12 我国营收前100强的上市公司ESG信息披露率上升13 国外ESG信息披露制度及其特色13 国外主流ESG评级体系及其特色14 我国ESG改善:加强信息披露,完善ESG评级14 我国ESG投资发展迅速(亿元)15 WIND统计五大类ESG基金情况15 国内纯ESG基金机构格局(截至2023/6/30,管理规模:亿元)16 经过ESG评级筛选的股票近5年表现更好(截至2023/10/31)16 BB级及以上的ESG公募基金过去5年复权单位净增长率17 过去五年纯ESG公募基金拟合业绩百分比17 金融机构开展ESG/绿色投资的驱动力18 :企业ESG“漂绿”风险18 ESG投资规模在近十年翻了三倍19 国际对ISSB准则全球基准定位的支持19 传统环保板块产业发展与“十四五”规划对比20 我国历年生态环境投资总额(亿元)20 环保板块上市公司市值排名(截至2023-11-27)21 我国煤改气壁挂炉销量(万台)21 全国垃圾焚烧发电产能(万吨/日)22 环保行业的细分子领域22 2016-2021年环保类PPP项目累计投资额与增速23 2016-2021年环保类PPP项目累计项目数与增速23 2017年PPP订单金额超百亿环保企业24 2016-2019年部分环保企业财务费用率趋势24 2015-2020年重点PPP环保公司归母净利润(亿元)25 2015-2020年环保行业与细分板块资产负债率25 2015-2020年重点环保公司长期应收款与无形资产合计(亿元)26 部分环保上市公司混改统计26 申万一级环保行业历史PE走势26 ESG理念与价值投资:从价值观到方法论27 ESG理念和价值投资的本质:寻找“美好企业”28 寻找美好企业——SPICE利益相关者模型28 寻找美好企业——SPICE利益相关者模型28 寻找美好企业——为客户提供心灵疗愈和价值认同的营销价值观29 与员工、客户和投资者实现利益共生29 寻找美好企业——企业与社会和全球的共生之路29 1.ESG理念进入“深水区”—“ESG理念”的国际发展与中国现状 ESG概念:环境表现(E)、社会责任(S)、公司治理(G) ESG理念是指关注企业在环境(Environment)、社会(Social)、公司治理(Governance)三大主要维度的表现,ESG理念起源于社会责任投资(SRI),关注除财务业绩之外的企业评价标准,帮助量化企业的社会责任表现。ESG理念考察企业长期发展价值,强调公司经营和投资的可持续性。 在碳中和背景下,ESG的提出契合了当前全社会对可持续发展的诉求,已成为全球可持续发展的焦点。环境表现(E)、社会责任(S)、公司治理(G)作为责任投资中的三个重要因子,共同构成了ESG的重要评价体系。 ESG三因素相关概念及议题 资料来源:《ESG理论与实践》,安信证券研究中心 作为投资人,ESG是长期价值、风险管理以及社会价值的体现,关注ESG指标主要有三个原因: 一是不同于传统的财务指标,企业的ESG表现可以反映它的社会价值,ESG信息可以帮助投资人更好地衡量投资标的的长期价值(long-termvalue) 二是ESG可以帮助衡量企业经营的潜在风险,ESG信息可以帮助投资人完善风险管理(riskmanagement) 三是越来越多的投资人不再以赚钱为终极目标,他们希望自己的投资能带来正的社会价值。 关注ESG指标的原因 资料来源:Wind,安信证券研究中心 ESG理念的国际发展历程与国际当前现状 ESG理念的雏形最早可追溯至18世纪宗教背景下的伦理投资。一些宗教团体要求其信众和宗教基金不得参与教义信仰相悖的投资,例如烟酒、军火和奴隶贸易等。 在20世纪六七十年代,一些发达国家经过经济高速增长,出现了环境污染和资源短缺问题,于是,公共环境运动在欧洲和美国兴起,这些运动倡导可持续发展的价值理念,强调守护环境的重要性,并提倡改变消费习惯,在九十年代以后,随着气候、污染、人口、资源、贫富不均、性别种族歧视等环境和社会问题的恶化,ESG逐渐得到社会各界的广泛关注。 ESG理念萌芽历程 资料来源:《ESG理论与实践》,安信证券研究中心 进入千禧年后,ESG理念确立并快速发展。2004年,联合国前秘书长科菲·安南牵头发起如何更好地做出投资决策的讨论。2005年,来自9个国家的18个金融机构共同起草了一份研究报告“谁在乎赢”(whocareswins),提出金融机构在投资决策中考虑环境、社会与公司治理因素,ESG概念被首次正式提出。2006年,联合国成立责任投资原则组织(PrinciplesforResponsibleInvestment,PRI)。 2011年,可持续发展会计标准委员会成立,该委员会的任务是为企业在ESG问题上的报告建立行业特定的标准,并帮助企业了解如何报告这些指标。2015年,世界各国领导人在应对气候变化和适应其影响方面达成共识,在《联合国气候变化框架公约》下签署了《巴黎协定》。2018年,全球84家证券交易所都加入了联合国可持续交易所倡议组织(UNSSE)。2020年,GRI、SASB、CDP、CDSB和IIRC等五个主导机构联合发布了构建统一ESG披露标准的计划。 ESG理念近年的发展 资料来源:《ESG理论与实践》,安信证券研究中心 ESG投资风向标:全球ESG可持续投资规模稳步增长 负责任投资原则组织(UNPRI)组织旨在帮助投资者认识ESG三大因素对投资价值的影响,并支持签署方将ESG问题纳入投资和所有权决策中,全球UNPRI签署规模持续增长,对于ESG的重视度与日俱增。同时,ESG可持续投资资产规模在全球范围内持续增长,增长最快的是加拿大和日本。 全球UNPRI签署规模持续增长 资料来源:Wind,安信证券研究中心 可持续投资资产占总资管规模比重 资料来源:Wind、安信证券研究中心 欧洲在ESG信息披露比例和产品数量上领跑,是ESG投资领军者。随着欧洲不断加强ESG的信息披露,目前ESG披露比例排名方面,欧洲交易所占据了前十中的八个,欧洲可持续投资大多围绕ESG指标展开。在全球ESG产品层面,欧洲市场的ESG产品数量也占到全球六成,远远领先于其他市场。 ESG披露比例排名前十交易所 全球ESG产品数量占比 资料来源:Wind、安信证券研究中心资料来源:Wind、安信证券研究中心 百达资产管理公司是Pictet集团的四大业务线之一,制定了明确的排除框架,将严重不符合ESG标准的公司或主权发行人发行的证券排除在投资选择之外。排除标准基于有争议活动及其收入阈值,并按照国际规范进行筛选。同时开发了专有的ESG打分卡,从四个方面对发行人进行评估。 基于有争议的活动和收入阈值的排除框架 资料来源:Wind、安信证券研究中心 美国在2019年之后ESG投资基金数量增长迅速,开辟广义ESG产品。以广义ESG为目标的基金完全按照ESG原则投资,在2019年以前规模较小。但2019年以后美国ESG投资基金的数量和规模迅速增加,完全以广义ESG为目标的基金规模飞速扩张,目