南美天气改善，豆类承压回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|周报 2023年11月26日豆类 南美天气改善豆类承压回落 核心观点 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 大豆 今年美豆产量终值上调概率较大。由于此前豆类期价的支撑力量主要来自外盘美豆期价的强势，目前支撑美豆期价走强的主要因素来自于南美天气炒作和美豆出口需求改善，近期随着天气炒作降温，美豆期价滞涨回落，南美市场给美豆期价带来的天气风险升水随之回吐。而美豆出口高度依赖中国需求节奏，虽然中国需求季节性转向美国，但上周中国采购量较此前高位有所回落，对美豆期价的支撑力量有所减弱，短期美豆期价面临震荡回落的风险。市场预期11月份未能如期到港的进口大豆货船将会延期在12月份到港，12月份进 口大豆到港量可能高达1200万吨。在国内明年3月之前船期仍有采购缺口的背景下，进口豆的采买节奏将会持续影响美豆期价和国内进口大豆的到港预期。随着大豆到港量预期大幅增长，国内市场的供应宽松预期逐渐形成，豆二期价跟随外盘美豆期价波动的同时，整体表现弱于美豆。 豆粕 目前国内豆粕市场成交疲软，下游提货量保持低位水平，终端随用随买为主。渠道库存较为充足，贸易商出货意愿较强。油厂豆粕库存继续被动去化，但在油厂开工率提升的背景下，油厂豆粕产量增幅能否被市场消化，决定油厂豆粕库存的去化进程。在国内进口大豆到港预期大幅增长，养殖端普遍亏损，供需转向宽松的背景下，豆粕价格承压下行。此前豆粕价格的上涨主要依赖于外盘美豆期价的带动，近期随着美豆期价止涨回落，国内豆粕期价跌幅明显扩大。在国内供应增加预期，需求疲软难有起色的拖累下，豆粕期价面临跌势继续向纵深方向发展的风险。 菜粕 目前国内菜粕供需格局明显弱于豆粕。11月份以后进入季节性的消费淡季，进口菜籽到港量增加的背景下，国内市场供过于求的格局明显。截止第46周，港口菜籽库存41.7万吨，周比增加4.8万吨；菜粕库存1万吨，近两 周开始出现明显累积，未执行合同量10万吨，周比增加4.3万吨。体现的是远期的备货和近期的谨慎，这与期货盘面近月小幅减仓，资金移仓远月保持一致。整体来看，随着市场供需转向宽松，继续对菜粕的远期价格构成压力。随着菜粕自身驱动减弱，菜粕价格走势主要跟随豆粕价格走势为主，近期豆粕价格承压回落，菜粕期价弱势明显，在自身基本面难有支撑的背景下，走势上将明显弱于豆粕。 专业研究·创造价值 1/14请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1大豆现货价格整体下跌4 1.2豆一期价走势偏强4 2美豆收获结束出口高位回落6 2.1美豆收获结束产区适合作业天数减少6 2.2南美大豆产区喜迎降雨大豆播种有望加速6 2.3南美大豆销售节奏放缓美豆出口周比回落7 2.4投机基金持仓存变数9 2.5进口大豆到港节奏需关注9 3结论12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差4 图4豆一活跃合约期现基差4 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存11 图8大豆压榨利润11 图9生猪养殖利润12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本9 表3美西进口大豆盘面压榨利润9 表4美湾进口大豆完税成本9 表5美湾进口大豆盘面压榨利润10 表6巴西进口大豆完税成本10 表7巴西进口大豆盘面压榨利润10 表8阿根廷进口大豆完税成本11 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润11 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体下跌 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价下跌至4690元/吨,周比下跌140元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价 格小幅上涨至4880元/吨，周比上涨20元。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆一期价走势偏强 本周，豆类期价走势分化，豆一期价继续冲高，周线红盘报收，期价收于20周均线上方。豆二期价跌幅超1%，期价下跌至20周均线获得支撑。资金来 看，豆二成交大幅缩减，豆一持仓减仓1.7万手。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆收获结束出口高位回落 2.1美豆收获结束产区适合作业天数减少 美国农业部发布的全国作物进展周报不再包括美国大豆收获数据，表明美国大豆收获已经全部结束，上周为95%，去年同期100%。美国农业部发布的作物进展周报显示，截至2023年11月19日的一周，美国平原适合农田作业的天数大多减少。通常来说，天气晴朗有助于农户下田作业，反之多雨潮湿天气不利于农田作业。因此农田作业天数可以视为过去一周美国中西部以及平原地区的干旱（或降雨）的指标。天数越高，意味着干燥天气越多，而降雨越少。在美国中西部玉米种植带，伊利诺伊州适合农田作业的天数为6.9天，上周6.7天，去年同期5.8天；印第安纳州适合农田作业 的天数为6.1天，上周6.5天，去年同期5.1天。衣阿华州适合农田作业的天数为6.8 天，上周6.7天，去年同期4.8天。在头号冬小麦生产州堪萨斯，适合农田作业的天 数为6.4天，上周6.7天，去年同期6.1天。俄克拉荷马州适合农田作业的天数为5.9 天，上周6.4天，去年同期5.8天。德克萨斯州适合农田作业的天数为5.5天，一周 前5.1天，去年同期5.5天。 2.2南美大豆产区喜迎降雨大豆播种有望加速 巴西私营气象机构预测本月剩下时间里，巴西中西部和北部地区的降雨情况有望改善。巴西中西部是该国最大的大豆产区，本年度迄今一直遭受降雨不足的困扰。不过据气象学家亚瑟·穆勒表示，本月最后几天里，情况有望发生变化。在中西部的三个大豆主要生产州中，最为引人注目的是马托格罗索州，该州南部和中部的降雨量可能超过150毫米。在马托格罗索州和戈亚斯州，降雨量将达到 20毫米到80毫米之间。在主产州戈亚斯州的里奥维德，11月底至12月初期间降 雨量将会提高。在更为靠北的马托皮巴地区，11月22日至30日期间托坎廷斯州 降雨量预计将达到80毫米，主要集中在该州中部。同期马拉尼昂州降雨量高达50毫米。不过在马托皮巴的其他两个州，目前预报显示皮奥伊和巴伊亚的降雨量不会很大。 巴西国家商品供应公司（CONABL）表示，截至上周六（11月18日），巴西2023/24年度大豆种植进度为65.4%，比一周前推进了7.8个百分点，但是继续落后于去南同期的播种进度75.9%。位于中西部的头号大豆产区马托格罗索州的播种进度为91.1%，一周前为88.1%，但是仍然低于去年同期的98.8%。在位于南方的第二大产区帕拉纳州， 播种进度为84.0%，一周前为73.0%，但是低于去年同期的90.0%。11月9日巴西国家商品供应公司（CONAB）预测2023/24年度巴西大豆产量达到创纪录的1.6242亿吨，高于早先预测的1.620亿吨，同比增加5.1%。大豆播种面积预期为4529.5万公顷， 高于早先预期的4518万公顷，比上年增加2.8%；大豆单产预期为每公顷3.586吨，同比提高2.2%。 随着11月前两周的降雨量超出预期，人们对阿根廷大豆丰收的预期越来越高。罗 萨里奥谷物交易所（BCR）估计明年收获的大豆产量可能超乎想象，因为11月份上半 月主产区降雨达到历史均值的两倍。交易所还预期2024年阿根廷大豆以及制成品的出口将比上年因为干旱而剧减的水平激增125%。交易所称，11月前15天，包括布宜诺斯艾利斯省北部、圣达菲中部和南部以及康多巴在内的地区出现20至110毫米的降雨， 而历史同期均值为25到50毫米。交易所的分析主管克里斯蒂安·鲁索表示，这种降 雨量已经很久没有见过，那就是11月上半月的累计降雨量是历史均值的两倍，表明天 气形势出现明显变化。在该地区东部一些地区，降雨量超过100毫米，而平均降雨量 应在25至50毫米之间。鲁索表示，这意味着土壤墒情改善，因此交易所开始考虑明 年收获的作物产量可能超出正常水平。交易所估计阿根廷大豆种植面积达到1740万公 顷，产量预计为5000万吨。过去一周大豆播种速度也令人印象深刻，创下了单周最高 纪录，一周就播种了115万公顷大豆，而之前的最高单周播种面积为100万公顷。在一些地区，农民开始担心降水过量可能会减慢田间作业速度。鲁索表示，首季大豆还有一半需要播种，其中20%已经错过最佳播种窗口。此外，农户还需要种植二季油籽、晚熟玉米和小麦。此外，也有一些地区错过了降雨，依然缺水。在布宜诺斯艾利斯西部地区，还有15%或20%的地区缺水，其他缺水的地区位于拉潘帕北部、康多巴北部、查科、圣地亚哥德尔埃斯特罗、图库曼和萨尔塔。 2.3南美大豆销售节奏放缓美豆出口周比回落 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西11月份大豆出口量估计为 499.6万吨，低于上周估计的510.6万吨。如果这一预测成为现实，仍然高于去年11月份的出口量191.8万吨。截至11月18当周，巴西大豆出口量为152.8万吨；11月19日到25日期间的出口量估计为108.5万吨。今年头11个月巴西大豆出口量估计为9800万吨，高于去年同期的7632万吨。今年巴西大豆产量估计超过1.5亿吨，比去年增长20%以上。每年的2月到6月份是巴西大豆出口高峰期。年中二季玉米收获上市后，大豆出口逐步回落。2022年（1至12月份）巴西大豆出口量达到7780万吨，低于2021年创纪录的8660万吨，因为巴西南方地区的大豆产量下降。 阿根廷谷物贸易商表示，农户正在放慢大豆销售步伐，并可能在当选总统哈维尔·米莱12月10日就职之前继续这样做，因为米莱的竞选纲领包括减税以及经济美元化。米莱是一位原教旨新自由主义经济学家，他的竞选口号包括用美元替代比索、取消央行，大幅削弱国家作用。他在周日决选中击败了中左翼政府的经济部长塞尔吉奥·马萨。米莱表示将取消目前对谷物和肉类出口的税收，并迅速取消外汇和资本管制，此举将导致比索大幅贬值。但是米莱如何以及何时实施他的竞选纲领仍然存在不确定性。罗萨里奥一家经纪商的市场分析部负责人阿里尔·特杰拉表示，未来一段时间农户在做出决策时可能表现得非常谨慎。汇率不确定性是关键，农户将保持惜售，直到新政府实施其计划。目前阿根廷比索的官方汇率为1美元兑356比索，而平行市 场上的汇率超过1,000比索。这对谷物出口商不利，因为出口商需要将一半的外汇收入按照官方汇率兑换。罗萨里奥的独立谷物交易商吉列尔莫·莫里亚说，货币贬值的前景和减税的希望正在发挥作用。现在销售没有太大动静，因为农户更愿意持有作物。周二，阿根廷政府出台了新的优惠汇率，允许出口商保留一半的外汇收入，剩下的一半按照官方汇率兑换，而之前是需要将70%的收入按照官方汇率兑换。不过罗萨里奥谷物经纪人表示，新的优惠措施没有产生太大效果。到目前为止，压榨厂和出口商的采购报价非常有限。只有缩小汇率差并减少（或不干预）市场干预，作物销售才有可能恢复到一年中的正常水平。 美国农业部出口销售报告显示，截至11月16日当周，美国对中国（仅指大陆） 销售75.7万吨大豆，在始于9月1日的2023