OPEC+历次减产效果回顾，关注下周OPEC+线上会议结果

2023年11月27日 行业研究 OPEC+历次减产效果回顾，关注下周OPEC+线上会议结果 ——石油化工行业周报第328期（20231120—20231126） 要点 回顾历史，OPEC+组织诞生以来共实施五次减产协议，对油价均产生了有力影响。2016年12月，油价长期低迷，OPEC首次与非OPEC国家联合减产，OPEC+诞生，产量控制下油价于17-18年持续上涨；2018Q4油价异动，OPEC+ 出台累计120万桶/日减产协议，使油价于2019年上半年复苏；2020年疫情重挫原油需求，OPEC+出台历史级减产计划，重塑全球原油供需格局；2022Q3至2023年，需求担忧下油价下行，OPEC+在沙特牵头下两次出台减产计划，从供给端稳定市场。整体上看，美国页岩油革命以后，OPEC+依然拥有较强控制原油市场供给的能力。 第一次减产：OPEC与非OPEC国家合作减产180万桶/日，油价再平衡达成。 2016年四季度OPEC和非OPEC国家达成联合减产协议，OPEC将减产120 万桶/日，非OPEC成员国减产55.8桶/日。2017年1月起，OPEC各国认真执行减产协议，首月减产执行率达99%，并于减产期内维持高位。2017年1月布伦特原油均价较2016年10月上涨7.9%，并于17-18年维持上涨态势。 第二次减产：沙特主导本轮减产，减产影响周期较短。2018年12月7日，OPEC在2018年10月产量的基础上减产石油80万桶/日，非OPEC国家减产40万桶/日，减产规模合计120万桶/日。油价于2019年上半年维持涨势，但是，2019年下半年以来，市场对需求担忧加剧，尽管OPEC保持了较好的减产执行率，油价依然于2019年下半年维持跌势。 第三次减产：疫情下的历史级减产，重塑原油供给格局。2020年4月12日，OPEC+最终达成减产协议。实行逐级减产方案。由于疫情造成原油需求的大幅下降，本次OPEC+历史级减产协议重新匹配了疫情时期的原油需求，全球原油供需格局得到重塑。OPEC减产后，20-21年全球原油大体维持供需紧平衡状态，油价虽受到需求端事件扰动，整体呈上涨态势。 22年以来减产：调整产量应对需求不振，高油价诉求明确。22-23年OPEC+组织的高油价需求明确，OPEC+分别于2022年10月和2023年4月出台减产协议和自愿减产计划。此前几次减产，OPEC+均对原油市场施加了较为长期的影响，但由于需求因素对油价的主导作用，22、23年的两次产量调整对油价的影响均偏短期，油价上涨约1月后即恢复下跌态势，而高油价诉求驱动下OPEC+尚有继续减产的空间。 展望：油价有望重回供需主导时代，供需格局有望逐步改善。随着地缘政治冲突减缓，未来地缘政治风险溢价会逐步减弱，从短期看，市场关注OPEC+下一步产量计划，11月30日OPEC+会议结果将对短期油价产生较大影响。我们认为，随着经济逐步向好，原油需求有望逐步向好，随着OPEC+持续约束产量，油价供需格局有望持续改善。长期来看，中长期全球上游投资不足，油价有望维持高位，我们持续看好油气产业链，看好上游、油服、天然气板块。 投资建议：地缘政治冲突加剧背景下OPEC持续减产，预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、OPEC+历次减产效果回顾，关注下周OPEC+线上会议结果5 2、原油行业数据库15 22.1、国际原油及天然气期货价格与持仓15 22.2、中国原油期货价格及持仓16 22.3、原油及石油制品库存情况17 22.4、石油需求情况18 22.5、石油供给情况20 22.6、炼油及石化产品情况21 22.7、其他金融变量22 3、风险分析23 中庚基金 图目录 图1：OPEC产量、OPEC+减产措施与布伦特油价5 图2：2011-2016年美国页岩油产区原油产量（千桶/日）6 图3：沙特财政盈余情况（单位：十亿沙特里亚尔）6 图4：2017年1月至2018年5月OPEC减产执行率7 图5：2017年1月至2018年5月OPEC产量与油价7 图6：2019年1月至2020年3月OPEC减产执行率8 图7：2019年1月至2020年3月OPEC产量与油价8 图8：2019年1月至2020年3月沙特减产执行率9 图9：2020-2021年的全球原油供需格局（百万桶/日）9 图10：2020年OPEC减产后一年内油价走势（美元/桶）9 图11：OPEC+增产执行情况11 图12：2021-2022年2月油价变化（美元/桶）11 图13：22年7月至23年6月油价变化（油价单位：美元/桶）13 图14：除沙特外OPEC成员国产量变化（产量单位：百万桶/日）14 图15：原油价格走势（美元/桶）15 图16：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）15 图17：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）15 图18：WTI总持仓（万张）15 图19：WTI净多头持仓（万张）15 图20：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）16 图21：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）16 图22：原油期货主力合约结算价（元/桶）16 图23：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）16 图24：原油期货主力合约总持仓量（万张）16 图25：原油期货主力合约成交量（万张）16 图26：美国原油及石油制品总库存（百万桶）17 图27：美国原油库存（百万桶）17 图28：美国汽油库存（百万桶）17 图29：美国馏分油库存（百万桶）17 图30：OECD整体库存（百万桶）17 图31：OECD原油库存（百万桶）17 图32：新加坡库存（百万桶）18 图33：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）18 图34：全球原油需求及预测（百万桶/日）18 图35：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）18 图36：美国汽油消费及预测（百万桶/日）18 图37：美国炼厂开工率（%）18 图38：英法德意汽油需求（千桶/日）19 图39：印度汽油需求（千桶/日）19 图40：中国原油进口量（万吨）19 图41：中国原油加工量（万吨）19 图42：欧洲炼厂开工率（%）19 图43：山东地炼开工率（%）19 图44：全球原油供给（百万桶/日）20 图45：全球钻机数（座）20 图46：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）20 图47：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）20 图48：美国原油产量（千桶/日）20 图49：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）20 图50：美国钻机数（座）21 图51：美国库存井数（口）21 图52：石脑油裂解价差（美元/吨）21 图53：PDH价差（美元/吨）21 图54：MTO价差（美元/吨）21 图55：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）21 图56：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）22 图57：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）22 图58：WTI和标准普尔22 图59：WTI和美元指数22 图60：原油运输指数(BDTI)22 表目录 表1：2016年12月OPEC减产协议（产量单位：千桶/日）6 表2：2017年12月OPEC+减产协议（产量单位：千桶/日）7 表3：2021年1月OPEC+减产量调整（产量单位：千桶/日）10 表4：2022年10月OPEC+减产计划（产量单位：千桶/日）12 表5：2023年OPEC+减产情况及实际影响预测（百万桶/日）12 表6：OPEC+历次减产行动及对油价的影响13 1、OPEC+历次减产效果回顾，关注下周OPEC+线上会议结果 回顾历史，OPEC+组织诞生以来共实施五次减产协议，对油价均产生了有力影响。2016年12月，油价长期低迷，OPEC首次与非OPEC国家联合减产，OPEC+诞生，产量控制下油价于17-18年持续上涨；2018Q4油价异动，OPEC+ 出台累计120万桶/日减产协议，使油价于2019年上半年复苏；2020年疫情重挫原油需求，OPEC+出台历史级减产计划，重塑全球原油供需格局；2022Q3至2023年，需求担忧下油价下行，OPEC+在沙特牵头下两次出台减产计划，从供给端稳定市场。整体上看，美国页岩油革命以后，OPEC+依然拥有较强控制原油市场供给的能力。 图1：OPEC产量、OPEC+减产措施与布伦特油价 资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理油价数据截至2023-10 油价有望重回供需主导时代，供需格局有望逐步改善。后疫情时期沙特、俄罗斯等OPEC+核心成员国在OPEC+组织中的地位提高，23年沙特和俄罗斯自愿承担更多的减产份额以稳定市场，但非核心OPEC+成员国的增产部分抵消了其减产效果。目前OPEC+组织内部仍未就非洲产油国配额分歧达成协议。 随着地缘政治冲突减缓，未来地缘政治风险溢价会逐步减弱，从短期看，市场关注OPEC+下一步产量计划，11月30日OPEC+会议结果将对短期油价产生较大影响。我们认为，随着经济逐步向好，原油需求有望逐步向好，随着OPEC+持续约束产量，油价供需格局有望持续改善。长期来看，中长期全球上游投资不足，油价有望维持高位，我们持续看好油气产业链，看好上游、油服、天然气板块 第一次减产：OPEC与非OPEC国家合作减产180万桶/日，油价再平衡达成OPEC与美国页岩油的产量竞争造成油价暴跌，财政压力下OPEC国家产生 高油价诉求。2011年以来，美国页岩油产量逐渐增长，挤占OPEC国家市场份 额，OPEC国家以“份额战”打击页岩油，油价于2014年起暴跌，并于2015-2016 年维持低位运行。在长时间低水平油价的影响下，OPEC国家的财政收入锐减，直接影响到国家经济的发展状况。沙特作为最主要的OPEC国家，2015年沙特 的财政赤字达到了3886亿里亚尔。财政压力迫使OPEC组织重新考虑减产行动，而市场份额下降后OPEC对原油市场的主导权下降，从而促使该组织与非OPEC国家合作进行联合产量约束。 图2：2011-2016年美国页岩油产区原油产量（千桶/日）图3：沙特财政盈余情况（单位：十亿沙特里亚尔） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2016年四季度OPEC和非OPEC国家达成联合减产协议，OPEC+诞生。2016年11月30日，OPEC14个主要产油国就减产问题达成一致。这是自2008年以来OPEC的首个减产协议，约定将日产油量减少120万桶，OPEC国家合计产量降至3250万桶/日。减产基准为2016年10月产量，减产协议自2017年1 月1日生效，为期6个月。 2016年12月10日，OPEC邀请俄罗斯等10个非OPEC国家参与部长级会议，会议签署《欧佩克和非欧佩克合作宣言》，OPEC+组织从此诞生。会议同时决定非OPEC成员国于2017年1月1日起减产55.8桶/日，为期6个月。 其中，俄罗斯承担的减产份额为30万桶/日，承诺的额度超过非OPEC国家合 计减产总量的1/2。本次OPEC建立了监督委员会来“监控”未来减产进程，令协议更有公信