广汽自主持续高增长，两田企稳

2023年11月27日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：广汽自主持续高增长，两田企稳 近日，广汽集团发布2023年10月产销快报：10月汽车产量为238,253辆，同比增长1.46%；汽车销量为224,449辆，同比增长5.65%。点评如下： 传祺、埃安新车型发力，广汽自主同比持续高增长：10月广汽乘用车（传祺品牌）实现销量38,010辆，同比增长21.11%。据广汽集团官方公众号，传祺MPV家族（M8、M6、E9等）销量超1.4万辆，同比增长95.6%，已连 续9个月销量破万。M8与E9（PHEV）10月销量合计近万辆。M6销量超5000辆，今年累计销量突破4.6万辆，同比增长44.8%。10月广汽埃安实现销售41,503辆，同比增长38.05%。其中主力车型AionY销售27,305辆，AionS销售11730辆。埃安10月销量环比下降19.6%，与AionS\Y新旧款车型切换有关。传祺持续在PHEV路线发力，全新SUV（PHEV）ES9于10月28日上市；全新MPV（PHEV）E8于11月17日发售。埃安新款AionSMAX于10月27日上市，AionYPLUS潮野版于11月17日上市。埃安两个主力车型通过不断版本换新，持续提振现有销量。埃安高端品牌-昊铂发布全新车型昊铂HT，于11月15日上市，据广汽集团公众号，截止11月17日累计订单超3万。我们认为，随着传祺在PHEV、埃安双品牌新车型的不断推出，广汽自主板块销量持续增长。 两田销量企稳，加快电动化转型：10月广汽丰田实现销量80,800辆，与去年同期一致（9月同比下降3.75%）。其中，主力车型销量稳健，凯美瑞销售17485辆、锋兰达20686辆、威兰达12991辆，10月三大旗舰车型（凯美 瑞、汉兰达和赛那）占比为42%，仍然维持较高水平。10月广汽本田销售63,512辆，同比微跌0.1%，较9月降幅明显收窄（9月同比下降11.01%）。广本主力车型雅阁和皓影销量复苏明显，10月雅阁销售15431辆、皓影为14027辆。两田加快电动化转型，其中广汽丰田于11月17日推出主力车型-全新第九代凯美瑞（全球同步首发），凯美瑞将实现全面混动化，以及车机系统全面升级。同时广汽丰田发布全新新能源品牌-铂智及旗下首款纯电动车铂智4X。广汽本田则于11月24日发布第二款纯电动汽车极湃2。我们认为，两田销量的企稳将有望持续为公司贡献稳定的投资收益。 公司盈利预测与估值：公司自主板块已开启复苏之路，两田仍在燃油、混动等技术上具备较强的竞争优势，我们仍然看好公司中长期发展。预计公司 2023-2025年归母净利润预测分别为59.7、87.6和97.7亿元，对应EPS为 0.57、0.84、0.93元，按2023年11月24日A股收盘价，PE分别为17、 12和11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）12.32-9.79 总市值（亿元）1,027.63 流通市值（亿元）718.44 总股本/流通A股（万股）1,048,597/738,735流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率1.94 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 24.4% 4.4% -15.6% 11/281/283/285/287/289/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）75,110.16109,334.68139,900.23168,452.70199,913.30 增长率（%） 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 归母净利润（百万元） 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 增长率（%） 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 5.07% 7.02% 7.38% 每股收益(元) 0.70 0.77 0.57 0.84 0.93 PE 14.01 12.74 17.21 11.73 10.52 PB 1.14 0.91 0.87 0.82 0.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：广汽自主持续高增长，两田企稳 非流动负债合计12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -51.91 -76.17 -84.92 长期借款6,967.44 6,150.95 4,114.39 3,045.71 1,878.17 归属母公司净利润 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 96,708.73 105,435.6 116,148.4 营业收入 75,110.16 109,334.6 139,900.2 168,452.7 199,913.3 货币资金 24,035.91 39,524.43 37,980.05 39,490.54 40,982.66 营业成本 69,163.70 101,688.7 129,254.6 153,631.5 180,555.0 应收账款 9,702.74 9,138.28 15,163.27 19,163.33 22,291.05 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,798.00 3,267.98 3,955.88 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,214.21 5,022.71 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,598.99 5,371.47 6,502.15 预付款项 759.97 1,309.83 1,642.48 1,938.14 2,254.11 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,637.69 5,305.00 6,421.69 存货 8,110.96 12,361.83 17,284.18 20,954.78 25,119.59 财务费用 171.94 -180.92 283.89 220.73 223.74 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 19,424.53 18,866.11 20,732.41 研发费用 988.70 1,706.79 2,293.14 2,705.92 3,275.51 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,502.79 101,732.9 102,463.1 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -1,909.35 -1,047.78 -1,190.10 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 39,824.63 41,425.07 43,151.61 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 10,348.77 10,836.98 11,677.66 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 5,919.84 8,685.88 10,413.40 资产总计 154,196.56 190,020.7 197,211.53 207,168.5 218,611.6 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 60,851.69 65,280.68 70,518.07 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 2,296.43 6,309.02 5,073.87 5,793.64 7,176.16利润总额7,236.887,462.515,919.848,685.8810,413.40 应付账款 15,945.64 17,858.06 17,975.34 19,209.92 20,299.18所得税-154.12-535.540.000.00730.42 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 37,802.48 40,277.11 43,042.74净利润7,391.007,998.055,919.848,685.889,682.98 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 70,011.49 73,371.80 77,441.65 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,303.37 9,059.81 8,807.52成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% -20.60% 46.72% 19.89% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 66,168.94 73,009.23 80,634.74 归属母公司净利增 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 归属母公司股东权 90,259.29 113,234.6 117,896.66 124,736.9 132,362.4 获利能力 负债和所有者权益 154,196.56 190,020.7 197,211.52 207,168.5 218,611.6 毛利率(%)7.92%6.99%7.61%8.80%9.68% 现金流量表 净利润（%） 9.84% 7.32% 4.23% 5.16% 4.84% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 4.76% 4.25% 3.03% 4.23% 4.47% 经