原油关注11月30日欧佩克会议结论

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 原油关注11月30日欧佩克会议结论 2023/11/26 目录 1 逻辑 原油评论 原油套保 汽柴套保 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 100 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 800 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 95750 700 90 650 85 600 80 550 75 500 01/01 01/22 02/12 03/05 03/26 04/16 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 10/22 11/12 70 01/01 01/22 02/12 03/05 03/26 04/16 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 10/22 11/12 450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 2024年国际原油价格展望 供应或将维持低位:①欧佩克和俄罗斯联合减产目前政策是持续至2024年底。如果低于85美元/桶的沙特财政盈亏平衡油价，欧佩克可能扩大减产；如果升至100美元/桶以上，可能逐渐开始考虑降低减产幅度。②美国页岩油的实际产量从2023年四季度已开始下降，2024年上半年大概率延续回落。需求或暂维持弱稳：2020年上半年疫情导致经济短期衰退后，2020年下半年开始复苏，2021年渐入过热阶段，2022年滞涨特征明显，2023年到达新一轮周期尾部。2024年经济若能从温和筑底向微弱复苏逐渐过渡，则油品需求或维持相对稳定。地缘影响更加复杂：2024年美国、俄罗斯、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉、印度尼西亚、巴基斯坦、中国台湾等国家总统或地区领导人大选，巴以和俄乌两场战争进行中。若不稳定博弈使冲突扩大，可能导致原油供应中断风险，同时外溢至金融风险升温，因此需持续关注政治事件进展。油价展望：①基准预期：经济温和筑底、中美关系稳定的和平情景预期下，原油供应围绕需求动态均衡，油品库存或延续下降，油价或升至100-120美元/桶。②中等风险：在地缘冲突扩大、局部供应中断情形下，可能进入120-140美元/桶。③极端风险：如果未来数年内，类似1973年中东战争时期欧佩克禁运事件发生，油价上边界打开。同时可能紧随的经济和金融危机，使下边界坠落。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 OECD商业油品库存(纵轴，百万桶) vsBrent油价(横纵，美元/桶) 2011.1-22014.7-2 014.7016.1 2016.1-2 020.1 2020.1-2 020.6 2020.6-2 022.6 2022.6-2 023.6 2023.6-2 023.11 目前位置 2030405060708090100110120130 •经济增速放缓抑制油品需求预期，欧佩克主动减产对冲需求疲弱，从而实现全球原油供需的动态均衡。基准情形预期下，2023年全球油品由累库逐渐转向去库，油价估值或呈前低后高。2024年全球油品供需缺口可能放大，原油价格远端估值逐渐抬升。 全球原油供需平衡（万桶/日） 库存净变化总供应（右轴）总需求（右轴） 200010500 150010000 10009500 5009000 08500 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 -5008000 2020H1 疫情爆发美股大跌原油累库共振下行 2020H2 政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复 金融↑ 供需↑ 2021 供需→ 地缘↑↑ 2022 地缘支撑向上供需边际走弱金融压力向下 2023 金融压力仍存地缘减产支撑节奏动态均衡 地缘↑供需→ 2024 能否共振上行？ 供需↓ 金融↓ 疫后复苏美股新高原油去库共振上行 金融↓↓ 金融↓ 5000 100 4000 50 WTI原油标普500(右轴) 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 0 3000 2023/11 2000 2023/09 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 本报告非期货交易咨询业务项下服务，观点和信息仅作参考，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 •2024年需要重点关注原油价格、货币政策、油品需求之间循环反馈关系。油价上涨可能导致美国通胀再度上行，美联储需在抗通胀和保增长之间做出选择。明年美国即将面临总统大选，来自政治层面压力也会影响到美联储的政策路径。 •如果在目前高利率基础上，美联储继续加息抑制通胀，则可能对经济负面影响加剧，使深度衰退成为现实，进而抑制油品需求和原油价格。如果美联储提高通胀容忍度，逐渐停止加息直至转为降息，则经济修复油品需求复苏，原油价格上方空间打开。 100 70 40 原油价格与美国通胀 WTI原油(美元/桶)美国CPI同比(右轴) 9% 7% 5% 3% 1% 300% 200% 100% 0% 原油价格与美国通胀 WTI同比美国CPI同比(右轴) 10% 8% 6% 4% 2% 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 0% 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 10-1% -100% -2% •上行风险：①供应端，如果在欧佩克减产基础上，因地缘冲突等导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期，将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 •下行风险：①如果短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 美国油品库存（千桶） 商业+战略总库存(右轴)商业原油战略储备原油成品油 俄 金砖国家扩容前 1990/01 1991/01 1992/01 1993/01 1994/01 1995/01 1996/01 1997/01 1998/01 1999/01 2000/01 2001/01 2002/01 2003/01 2004/01 2005/01 2006/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 全球经总量占比变 2200000 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1300000 A贸易公司在5月份采购了一批以7月PlattsDubai+1美元/桶计价的中东原油。采购日Brent价格为40美元/桶，该贸易公司认为未来原油价格可能会上涨，希望将采购价锁定在当前价格。因此采用了如下用ICEBrent锁价的套期保值方法： （1）以7月PlattsDubai+1的价格购买实货；（2）购买互换合约：买入7月ICEBrent+卖出7月PlattsDubai+3；（3）计价期时卖出ICEBrent期货合约。通过上述组合操作，将采购价格锁定在40-3+1=38美元/桶。 B贸易公司3月采购了一批以5月10-14日DTDBrent计价的北海原油，与下游买家签订合约以5月全月DTDBrent均价+0.2美元/桶卖出。通过以下操作对浮动价格和不同计价期进行保值。无论最终浮动价格如何波动，贸易利润均将锁定在0.2 （实货贸易价差）+0.102（纸货固定价交易价差）=0.302美元/桶。 DTDBrent美元/桶 买入支出 卖出收入 互换1 5月10-14日固定价（86.76） 5月10-14日浮动价 互换2 5月全月均价浮动价 5月全月均价 固定价（86.862） 纸货组合 5月全月均价浮动价 5月10-14日 浮动价+0.102 DTDBrent 美元/桶 买入支出卖出收入 实货 5月10-14日5月全月均价浮动价浮动价+0.2 纸货 5月全月均价5月10-14日 浮动价浮动价+0.102 组合效果 0.2+0.102=0.302 C原油加工企业在9月初采购了一批10月15-24日到货的中质原油，数量为10万吨，约定计价方式为SC1912合约10月结算价算术平均价，贴水为-7元/桶，付款时间预估为10月31日SC1912合约收盘之后。 C认为9月下旬价格存在继续上涨可能，决定采购当日以439元/桶的价格买入SC1912合约720手（约10万吨）。10月国庆假期后，此批货物进入到现货计价期。A每日采用TAS指令进行平仓约40手（10月共18个交易日），结算当日计价的货物。最终将实际采购价格锁定在439-7=432元/桶。 2020年4月海外疫情大爆发，国际油价大幅下挫；国内疫情基本得控，炼厂利润受到成品油地板价支撑，提振原油采购大幅增加，支撑国内原油价格相对偏强。内盘升水外盘创下超过10美元/桶历史高位。高额套利利润促使贸易商大量进行买外盘卖内盘的套利操作，注册仓单数量快速增加。下半年随着海外经济回落，内外盘价差持续回落，