周报：近期压力消化，化工有所企稳

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】近期压力消化，化工有所企稳——周报20231126 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华北地区开工负荷下滑影响，导致全国甲醇开工负荷下行。后期局部地区有限气预期，但部分装置计划恢复，供应预计波动不大。（2）需求方面：本国内蒙某煤制烯烃停车，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。传统下游加权开工环比高位回落，增量来自醋酸和甲醛。（3）库存方面：本周内地出货由差转好，库存略降，周初上游主动降价出货，周后受期货反弹和CTO持续外采支撑，市场心态好转，下游库存偏高减量采购；港口地区到港量略降，库存超预期去化。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价涨跌互现；港口价格跌后企稳，港口及电厂高库存对煤价仍存在压制。 （5）整体逻辑：供应端受西北华北地区装置检修影响，甲醇国产开工下降；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，12月进口压力仍偏大，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙部分烯烃装置停车导致开工下行，内地CTO外采需求增加；传统下游综合开工高位回落，主要减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面格局偏承压，供应端虽然局部区域有限气预期，但提振效果预计有限，传统需求将面临季节性转弱，此外后期高进口冲击下港口高库存矛盾或难以有效缓解，因此价格仍震荡偏弱看待，关注宏观情绪引导。主力合约操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差中长期仍看缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润再度回落，开工稳中有降；MTO开工有降；PDH开工回升；CTO、乙烷制仍偏刚性。整体供应小幅收窄。（2）需求方面：农膜方面，开工率小幅下滑，棚膜需求减弱，地膜订单累积有限，企业原料采购力度放缓。包装膜方面，食品复合制品集中生产，工业包装制品近期需求相对减弱，日化类制品新单零星少量生产。塑编方面，终端需求进入低迷阶段，业者心态多谨慎为主。建筑方面，部分施工项目因天气转冷暂停施工，水泥袋需求表现不佳；农业方面，当前正处化肥需求空档期，储备多以刚需为主。PP管材方面，天气转冷，终端需求表现低迷，PP管材订单情况小幅降温。 （3）库存方面：上中游库存短期小幅去化，但仍偏高位，下游渐入淡季，库存提升动力有限。 （4）估值方面：原油本周震荡偏弱，欧美宏观数据显示经济有进一步放缓的趋势，美国炼厂复工进展不及预期，需求表现仍然偏弱，针对OPEC+会议决策的博弈仍在持续，油价宽幅震荡偏弱。煤价震荡，终端库存高企叠加寒潮南移带来的煤耗增加，供需双强价格上下两难。乙丙烷止跌暂稳，整体成本端估值支撑中性偏弱。（5）整体逻辑：本周PE01合约期价变动-2.91%，PP01合约期价变动-3.43%，与我们上周周报中短期存回调动力观点一致：1.本周大跌一方面是我们前期反复提示的宏观支撑钝化：万亿国债+中美缓和+美联储加息的交易已持续近一月。另一方面是由于汇率大幅走强提升了进口预期，为盘面提供了下跌催化。2.期价的短期大幅下跌释放了部分基本面压力，本周上游炼厂检修小幅提升，供给小幅收缩；期价走弱亦对冲了部分汇率走强影响，本周后半周盘面测算进口窗口再度偏关闭；同时周四周五下游拿货意愿较强，跌价刺激了部分需求释放。3.短期我们认为或宜观望，多空高度或均有限：周五的反弹主要是由于期价短期连续下跌后，现货端基差支撑走强下的超跌反弹，考虑上中游库存仍偏高位、需求已进入季节性淡季、油价震荡偏弱成本端支撑不足，我们认为继续反弹的可能性较低。但短期大跌后继续向下的力度或亦有限，01合约即将进入换月，正基差仍有支撑。因此短期或宜观望，汇率会否继续走强是重要关注点。策略推荐：谨慎观望风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 谨慎观望 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：PVC、烧碱开工均存提升潜力。 （2）需求方面：PVC下游开工环比走弱，投机买跌不买涨。本周出口成交温和改善，海外订单放量尚需观察；国内上游主动去库意愿偏强，出口价未跟随台塑提升。对于烧碱，氧化铝开工或下滑；未听闻烧碱出口放量。 （3）库存方面：PVC上游去库，中游累库。烧碱上游小幅累库。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本5990元/吨，动态将上移。烧碱综合成本2500元/吨。 （5）整体逻辑：中观层面，地产政策继续放松，12月经济工作会议前，国内宏观氛围仍偏暖；关注下周OPEC会议，若沙特增产，油价下行压力增大，化工品成本或塌陷。微观层面，PVC出口温和改善，国内亮点不足（供增需弱）；若出口订单放量，价格反弹驱动增强。若原油未塌陷，PVC成本偏坚挺（综合成本5990元/吨），或可逢低介入多单。强预期弱现实，烧碱或2500-2750区间震荡1）短期河北文丰降负运行，中期云南电解铝限产已提高至114万吨、部分区域氧化铝环保限产政策仍存，氧化铝对烧碱需求或下滑；2）液碱出口偏弱；3）检修高峰已过，烧碱供应仍将提升。操作策略：PVC逢低买入，烧碱空单逢低离场。风险提示利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 观望 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.07万吨至17.72万吨。 下周国内尿素日产或在17.5-18万吨之间运行，较本周小幅回落，日产虽下降但仍高于去年同期。（2）需求方面：需求端海外价格持续走弱出口窗口关闭驱动不足，内需复合肥开工提升，原料库存偏低存在补货需求，储备进度今年有所延后，目前以逢低采购为主。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存累积，目前库存水平中性偏低；出口货源部分集港港存小幅增加。（4）估值方面：无烟煤价格持稳固定床尿素利润尚可，合成氨价格高位回落对尿素边际支撑减弱。 （5）整体逻辑：本周尿素价格跌后企稳。供应端检修与复产装置并存，尿素开工及日产高位运行，后期气头企业检修预期增多，主要集中在西北和四川地区，国内供应预计缩量，但整体仍表现充足；需求端上一轮印标装船基本完成，目前海外价格宽幅下跌国内出口窗口关闭，且法检周期延长也使得后期出口积极性下降。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥还有储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求，此外承储企业也存在逢低拿货需求。整体来看政策端管控加强将抑制尿素上涨空间，但工厂和社会库存低位及刚需拿货支撑下尿素大跌可能性也不大，价格上下两难偏震荡运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边01合约震荡偏弱，1-5谨慎偏反套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 估值支撑及供需驱动转弱，甲醇震荡下行 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡下跌，港口内地价差收窄。本周内地出货情况由差转好，库存略降，周初上游主动降价出货，周后随期 货反弹以及CTO持续外采支撑，市场心态好转，下游库存偏高减量采购；港口地区到港量略降，本周超预期去库基差走强。 估值来看，本周化工煤稳中有降，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润低位，MTO利润一般，甲醇估值中性偏低。煤炭方面主产区煤价涨跌互现，港口发运成本依然倒挂叠加日耗提升部分刚需释放，价格跌后企稳，后期关注库存和日耗变化情况。 供需来看，甲醇近端基本面供需双减，11月平衡表偏累库，12月预计小幅去库，关注上下游装置动态情况。供应端国产甲醇开工环比下降，上游低利润以及后期限产限气预期可能抑制供应弹性，开工仍有下滑趋势；进口方面随着非伊检修结束以及伊朗开工高位稳定装船量增加，后期进口压力仍偏大；需求端烯烃部分一体化装置检修，外采型企业整体开工波动不大，持续关注MTO装置运行稳定性；传统下游综合开工高位回落，减量主要来自醋酸和甲醛，往后仍存在季节性转弱预期。 本周甲醇价格震荡下跌，一方面煤价持续偏弱运行，另一方面汇率升值带动进口成本下降。原料端主产区煤价涨跌互现，港口市场跌后企稳，发运成本依然倒挂，呼铁局发运量下降，叠加日耗上升下游需求逐步释放，港口库存去化，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端受西北华北地区装置检修影响，甲醇国产开工下降；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，后期到港预期增多进口压力仍偏大，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙部分烯烃装置停车导致整体开工下行，内地CTO外采增加支撑价格；传统下游综合开工高位回落，主要减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面格局偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，传统需求将面临季节性转弱，此外后期高进口冲击下港口高库存矛盾或难以有效缓解，因此价格仍震荡偏弱看待，关注宏观情绪引导。 主力合约单边和跨期：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差中长期仍看缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2385，伊朗货人民币2450（SO不含税276.5美金，加点1%），产区低端折算到太仓2460（河南），高端折 算到太仓2570（内蒙），运费环比上调；内蒙北2020，鲁北2290，内蒙至山东运费260-290，产销区物流窗口关闭。 基差：太仓现货基差01+0/+5，11下01+0/+5，12下01+20/+30，基差环比走强，内地01基差在【98，208】，基差环比走强。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 太仓-外盘盘面-