化工策略日报：短期压力消化，化工有所企稳

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-24 短期压力消化，化工有所企稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 近日原油仍偏底部运行，向下的预期未被打开，近期影响有限，但整体化工估值调整仍不多，仍有一定压力。未来去看，化工方向仍是预期和估值决定，虽然目前估值、预期和现实三重压力仍在，但近期下跌已消化部分压力，且刺激了一定需求，向下压估值的驱动或边际转弱，且本身估值给出的空间仍相对有限，短期向下仍偏谨慎，中长期我们建议等待回调企稳后的偏多机会。 摘要： 255 205 155 105 2023/12023/42023/72023/10 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日原油仍偏底部运行，向下的预期未被打开，近期影响有限，但整体化工估值调整仍不多，仍有一定压力。未来去看，化工方向仍是预期和估值决定，虽然目前估值、预期和现实三重压力仍在，但近期下跌已消化部分压力，且刺激了一定需求，向下压估值的驱动或边际转弱，且本身估值给出的空间仍相对有限，短期向下仍偏谨慎，中长期我们建议等待回调企稳后的偏多机会。 甲醇：煤价下跌叠加高库存压力，甲醇震荡偏弱尿素：刚需稳步释放，尿素止跌企稳 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压PTA：装置集中复产，打压PTA价格短纤：弱产销压制，价格重心下移 PP：多重因素共振下跌，PP静待止跌信号塑料：静待止跌信号，塑料短期观望 苯乙烯：供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡PX：供需边际改善，PX回调后或震荡运行PVC：预期支撑转弱，PVC谨慎回调 烧碱：预期转弱，烧碱震荡偏弱沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下行风险大低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期偏空谨慎，中期等偏多机会。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价下跌叠加高库存压力，甲醇震荡偏弱（1）11月23日甲醇太仓现货低端价2350（-25），01港口基差+3/0（+8）环比走强；甲醇11月下纸货低端2350（-35），12月下纸货低端2375（-20）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2000（+20），内蒙南2030（0），关中2170（0），河北2230（0），河南2250（-20），鲁北2290（+10），鲁南2300（0），西南2340（0）。内蒙至山东运费270-290环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价277.5（-1），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：青海中浩60万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月23日甲醇主力震荡偏弱。原料端主产区煤价延续弱势，港口市场延续跌势，终端采购需求疲软支撑不足，电力企业日耗提升缓慢库存充裕，短期价格仍有下行预期，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端受西北、华北地区装置检修影响，甲醇国产开工环比下降；进口方面非伊检修装置将逐步恢复，伊朗开工高位装船量较多，后期到港预期增多进口压力仍偏大；需求端内蒙部分烯烃装置停车检修导致整体开工下行；传统下游综合开工高位回落，主要为减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面格局偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，且传统需求将面临季节性转弱，此外后期高进口冲击下港口高库存矛盾或难以有效缓解，因此价格仍震荡偏弱看待，关注宏观情绪引导。操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：刚需稳步释放，尿素止跌企稳（1）11月23日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2450（0）和2460（+10），主力01合约震荡运行，山东01基差151（+44）环比走强。（2）装置动态：11月23日，尿素行业日产17.56万吨，较上一工作日减少0.08万吨，较去年同期增加2.45万吨；今日开工79.74%，较去年同期67.68%回升12.06%。逻辑：11月23日尿素主力震荡运行，周末期间企业报价宽幅下调，价格达到下游心理预期后叠加期货企稳，市场情绪有所好转，部分企业成交放量。供需来看供应端检修与复产装置并存，尿素开工及日产高位运行，后期气头企业限气力度有放松预期，国内供应预计仍呈现宽松状态；需求端国内出口窗口关闭，此外法检周期延长也使得后期出口积极性下降。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥还有储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求。整体来看，近期在政策端管控趋严的情况下价格上行驱动仍显乏力，但工厂和社会库存低位以及刚需拿货支撑下尿素深跌可能性不大，建议谨慎操作。操作策略：单边01合约偏震荡，建议谨慎操作；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压（1）11月23日，乙二醇外盘价格在479（-1）美元/吨；乙二醇现货价格4035（-17）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-123元/吨。乙二醇期货低开震荡，1月合约收在4081元/吨。乙二醇现货基差收在-46（-1）元/吨。 （2）到港预报：11月20日-11月26日，张家港到货数量约为1.0万吨，太仓码头到货数量约 为5.0万吨，宁波到货数量约为3.4万吨，上海到船数量约为0.3万吨，主港计划到货总数为9.7万吨。 （3）港口发货量：11月22日张家港某主流库区MEG发货量在5100吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在5900吨附近。 （4）装置动态：新疆一套15万吨/年的合成气制乙二醇近日起停车检修，重启时间待定。华东 一套38万吨/年的乙二醇装置原计划11月底重启，目前重启时间推后至2024年1月份。逻辑：乙二醇低位震荡，短期观望。基本面来看，一是聚酯开工率小幅抬升；二是乙二醇供应环比回升，其中，乙二醇整体开工负荷在62.5%，较上周上升0.9个百分点；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位，压制乙二醇期货价格。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：装置集中复产，打压PTA价格（1）11月23日，PXCFR中国估价下跌1美元/吨至1009美元/吨。PTA现货价格下跌55元/吨至5795元/吨；PTA现货加工费降低44元/吨至356元/吨。PTA现货对1月基差收在30元/吨，维持稳定。（2）11月23日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7425（-45）元/吨、8805（-30）元/吨以及8070（0）元/吨。（3）11月23日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在68%、0%、30%、70%、40%、10%、95%、30%、16%、65%、60%、30%、10%、20%、10%、20%、0%、60%、0%、70%、120%、40%。（4）装置动态：仪征化纤64万吨、逸盛宁波220万吨PTA装置周初重启；恒力惠州二期250万吨PTA装置降负运行，预计影响20天；山东一套250万吨PTA装置因故计划月底检修，预计2周附近。逻辑：PTA现货和期货有所分化，现货价格和加工费收缩，期货价格和加工费震荡。基本面来看，PTA生产积极性提升，部分装置有重启和复产的计划，推高PTA潜在供应；聚酯产能基数抬升至7981万吨，本周聚酯开工率89.8%，较上周提升0.4个百分点。操作策略：PTA期货减持以降低风险。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：弱产销压制，价格重心下移（1）11月23日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7385（-15）元/吨，短纤现货现金流收在179（+38）元/吨。短纤期货2月合约收在7294（-42）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在75（-26）元/吨。（2）11月23日，直纺涤短产销清淡，平均32%，部分工厂产销：50%，30%，50%，30%，20%，30%，30%，20%。 （3）短纤开工率微升，纱厂开工率微降。截至11月17日，直纺短纤开工率在88.4%，比前一期 上升0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在61%，比前一期下降0.5个百分点。 （4）截至11月17日，短纤工厂1.4D实物库存在21天，比前一期上升0.4天，其中，权益库 存13.7天，微增0.1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期下降0.5天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期增加1.4天。逻辑：短纤价格下跌，现金流分化。供需方面，下游纱厂开工率环比下降，产品出货速度放缓，库存明显回升，原料库存继续下降并处在偏低水平。短纤工厂产销偏弱，生产回升下短纤工厂库存继续维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡（1）华东苯乙烯现货价格8510（-40）元/吨，EB01基差85（-15）元/吨；（2）华东纯苯价格7490（-100）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8771（-78）元/吨，现金流利润-261（+38）元/吨；（3）华东PS价格9050（+0）元/吨，PS现金流利润40（+40）元/吨，EPS价格9500（-100）元/吨，EPS现金流利润680（-62）元/吨，ABS价格9850（+0）元/吨，ABS现金流利润-594（+25）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯价格窄幅震荡，商品情绪压力仍存。OPEC会议推迟引发市场对原油供应端担忧，市场观望情绪较浓，原油日内延续弱势，对苯乙烯支撑有限。近期纯苯需求偏弱下趋累，周内港口累库较快，纯苯延续弱势整理。从格局上看，苯乙烯基本面变动较小，库存低位托底价格，近期主要焦点一在供需双弱，终端转入淡季下，三大S市场分化，但整体偏弱，需求端提振有限，苯乙烯短期供应仍偏弱，装置减停仍在进行中，或支撑苯乙烯价格弱稳；二在成本端，纯苯价格回调曲折，油价宽幅震荡，乙烯短期偏强，成本端有一定利好。纯苯、苯乙烯周内均累库，供需格局上，苯乙烯预期强于纯苯，关注价差机会。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。 震