黑色产业链周报：政策依然有预期，冬储博弈存隐忧

政策依然有预期，冬储博弈存隐忧 黑色产业链周报 2023年11月26日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 从逻辑来看，短期内政策依然有利好预期，内部特殊国债、地产融资、三大工程等利好，外部中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月初到12月中旬还有政治局会议和中央经济工作会议的预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-11月连续5个月的反弹（10月调整）；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观；基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，但是今年在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。 综合来看，宏观政策依然有12月初政治局会议利好预期，但155以上黑链指数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到现货冬储时（11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 趋势判断 文华商品指数预计短期184附近震荡。伴随刺激政策，预计年内135-155区间震荡，高出不胜寒，关注回调压力。 重点策略推荐 黑色等情绪消退轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——政策依然有预期VS冬储落地存隐忧 请务必阅读正文之后的声明部分 2钢材——宏观情绪仍然强势，冬储临近，钢价博 弈增强 3铁矿——铁矿供需累库加快，情绪关注政策监管 4废钢——黑色情绪仍偏亢奋，废钢市场以小幅跟 涨为主 5煤焦——煤焦现货稳中偏强，期价高位震荡 6锰硅——驱动未至，价格先行，纠结中等待黑色 指引 7硅铁——关注坑口块煤价格变动，否则硅铁暂无 上行驱动 8 动力煤——动力煤市场延续震荡 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（后期政策焦点，12月初的政治局会议，月中的中央经济工作会议预期，但需关注政策落地！） •宏观政策：中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，利多未来政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要较长时间 •金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(现货焦点在冬储，弱现实VS强预期，强预期是否会存在预期差，那冬储如何储？） •下游：地产销售、新开工依然低迷，销售10月同比回落-20.34%，房屋新开工10月环比回落，同比-21.23%，对未来钢材需求依然有压制（关注施工端下滑风险）；基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年10月，中国地区小松挖掘机开工小时数为101.7小时，同比增长0.2%；新增国债利于未来基建预期。下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。 •季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） –周期因素：（长周期定性为反弹，即使被动去库甚至主动补库预期，但弱补库周期不能提升价格（2013-2014）） •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。 •从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。 •产业和监管政策（今年供给政策一直以稳增长为主，为次要矛盾，关注年底的工信部会议，是否会有变化？2024，十四五收官次年） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 从逻辑来看，短期内政策依然有利好预期，内部特殊国债、地产融资、三大工程等利好，外部中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月初到12月中旬还有政治局会议和中央经济工作会议的预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-11月连续5个月的反弹（10月调整）；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观；基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，但是今年在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。 综合来看，宏观政策依然有12月初政治局会议利好预期，但155以上黑链指数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到 现货冬储时（11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货和期货价格略涨。 从宏观看：11月LPR出炉，1年期为3.45%，5年期以上为4.20%，均与上月持平，连续第三个月维持不变。近日，财政部相关负责人表示，根据国务院部署和有关工作安排，提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，合理保障地方融资需求。机构预测提前批额度或超2.7万亿元，可能继续向东部财政状况较好的地区倾斜。国家发展改革委价格司、交通运输部水运局、市场监管总局价监竞争局组织主要港口企业召开会议，研究加强港口铁矿石监管，坚决防范利用廉价场地囤积居奇和投机炒作；国家发展改革委、市场监管总局、中国证监会表示，将紧盯市场动态，持续加强铁矿石期现货联动监管，严厉打击违法违规行为。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，并且宏观持续向好的预期仍强，但宏观落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量继续下降，钢材产量明显回升，钢厂生产积极性转好；需求端，本周表观消费略增加，现货成交略转弱，需求仍有韧性，投机情绪趋缓；库存端，厂库微降，社库略降，降库趋缓，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润和现货模拟利润多略下降，螺纹多有现金利润，热卷略亏现金，电炉也不亏损。 综合看：本周供应增加，需求弱稳，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面驱动弱化。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观持续向好预期仍强，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格略上涨，现货价格随之反弹，但多地反弹无力。钢材现货需求仍有韧性，但季节性转弱迹象显现，期现套保投机需求转弱，产量仍然回升，去库趋缓；宏观向好的预期仍然带动钢材价格偏强运行，并且涨价情绪并未消散，但涨价后，产量回升，淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，高库存品种面临去库压力，还难言冬储，而随着宏观情绪的释放，资金高位博弈增强，宏观情绪一旦消退面对现实，仍然是弱势基本面，钢材价格仍将承压。 策略建议 趋势方面，不建议追高，多单获利观望，等待宏观情绪释放后仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望；钢材利润建议低位逐步建仓做多；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差小幅收敛，绝对价格处于高位下游钢厂亏损幅度加大，全成本依然亏损，高低品价差弱稳 -1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比增加，历史季节性来看，后期发运仍将返回高位到港量环比增加，根据推算后期基本平稳 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量235左右，环比小幅下降；铁矿石疏港继续回落，疏港预计维持低位成交表现一般，钢厂利润回落，钢厂补库预期较差 -1 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 全口径库存大幅增加；海外港口库存小幅增加，国内精粉库存回落；港口库存小幅增加钢厂厂内库存快速增加，后期补库动力较差 0 ☆ ☆☆☆☆☆ 综合 行情综述 铁矿石从估值角度来看，基差已经大幅收敛，且绝对价格已经达到高位，后期期货估值中性偏空。供需来看，钢厂高炉开工和生铁日产小幅下降，不过短期内刚需仍存在支撑，钢厂亏损加大，铁矿需求端预计稳中偏弱。供给方面，根据历史季节性来看，后期发运和到港同比基本平稳，环比预计回升，全口径库存预计增加。铁矿石现货将逐步偏弱，且绝对价格已经达到高位水平，并且矿价近期面临监管调控风险。 -4 上期为-2 策略 策略建议 趋势：不宜追多，轻仓布局远月05空单。期现：期现反套平仓观望；跨期：1-5反套低位平仓；5-9反套持有 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石供给 本期 上期 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 3223.5 2621.6 601.90 3028.00 195.50 6.5% 19港澳洲发运量 1911.0 1655.2 255.80 1889.80 21.20 1.1% 19港巴西发运量 751.5 485.7 265.80 777.50 -26.00 -3.3% 非澳巴发运量 561.0 480.7 80.30 360.70 200.30 55.5% 47港到港量 2503.0 2100.30 402.70 45港到港量 2390.9 2051.5 339.40 2260.40 130.50 5.8% 363矿山精粉日产 50.65 50.07 0.58 44.52 6.13 13.8% 进口矿总供给：45港到港/0.95 2516.74 2159.47 357.26 2379.37 137.37 5.8% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.77 2977.2 2614.7 362.54 2665.13 312.06 11.7% 铁矿石需求 本周 上周 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 247钢厂进口矿日耗 287.28 287.51 -0.23 275.53 11.75 4.3% 247钢厂生铁日产 235.33 235.47 -0.14 222.56 12.77 5.7% 114钢厂烧结进口矿日耗 112.9 111.29 1.61 64钢厂烧结进口矿日耗 57.24 56.15 1.09 49.55 7.69 15.5% 47港日均疏港量 315.14 314.54 0.60 45港日均疏港量 301.54 302