每日晨报

每日晨报2023年11月27日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 先声药业交银国际2023年医疗行业企业日纪要 2096HK 评级:买入 收盘价:港元7.58 目标价:港元14.00 潜在涨幅:+84.7% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 短期扰动逐步出清，2024年增速复苏确定性高：管理层预计，2H23收入环比1H23保持大致稳定；随着思路迪股价逐步企稳，全年非经常性损益对净利润的影响将较为有限。1）先必新全年销售预计大致稳定，但明年起或将恢复20%以上较高增速。2）肿瘤线中，恩度恢复增长态势，恩维达、科赛拉等新上市品种11月起新患复苏明显。 2024-25年将迎新品上市潮：公司预计4Q23-2024将有7款产品获批/提交新NDA申请，包括：1）先诺欣的适应症扩展和科赛拉的地产化申请获批；2）先必新舌下片、CMAB009、苏维西塔单抗等三款新药获批上市；3）提交达利雷生、ADC189的NDA申请。对于引进的IL-4R单抗Rademikibart，公司将全力推动明年年初的内地上市申报，预计成功上市后销售峰值有望达到20亿元人民币。 BD渐入佳境：2H23公司引进三款药物，合计内地销售峰值预期近50亿元人民币。License-out方面，IL-2mu-Fc授权给Almirall后，即将在美国进入临床，公司将推进TNFR2、PD-L1/IL-15v双抗等早期管线的海外授权。 板块首推标的：我们维持14.0港元目标价和买入评级，对应27.8x2024EPE和0.9x2024EPEG；首予买入并将其选为行业首选之一，考虑到：1）核心创新产品快速放量驱动业绩复苏，2023-25年增速有望远超同行且具超预期可 能性；2）日益成熟的自研实力和差异化显著的靶点布局为中长期提供更多确定性；3）当前股价远被低估，估值水平远低于同行。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,559 -1.69 -8.52 国指 6,041 -2.10 -9.90 上A 3,188 -0.68 -1.54 上B 232 -0.23 -17.74 深A 2,010 0.82 -2.74 深B 1,083 0.55 -6.38 道指 35,390 0.33 6.77 标普500 4,559 0.06 18.75 纳指 14,251 -0.11 36.16 英国富时100 7,488 0.06 0.49 法国CAC 7,293 0.20 12.65 德国DAX 16,029 0.22 15.12 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 布兰特 收盘价 81.28 升跌% -2.30 今升跌 -5.39 期金 2,002.20 4.38 10.03 期银 23.71 -1.98 -1.00 期铜 8,300.00 -0.70 -1.04 日圆 149.51 -2.60 -11.75 英镑 1.26 -0.28 4.86 欧元 1.09 0.93 2.51 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 -2.70 -0.65 美国10年债息 4.47 5.53 20.40 资料来源：FactSet 石药集团交银国际2023年医疗行业企业日纪要 1093HK 评级:买入 收盘价:港元7.05 目标价:港元10.00 潜在涨幅:+41.9% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 2024年业绩边际改善能见度高：随着集采压力逐步出清、短期外部行业影响减弱，公司业绩增长将重新提速。1）恩必普的仿制药的开发和一致性评价路径尚未完全明确，中短期内风险可控，血管性痴呆适应症有望于2025年获批；2）多恩益（伊立替康脂质体）首仿上市，明年将有可观的销售贡献；3）津立生（RANKL）后续将聚焦开发肿瘤骨转移和骨质疏松；4）津优力等其他现有大品种将保持稳定的销售增长。 恒生指数17,559.42 恒指技术走势 50天平均线17,545.38 200天平均线18,496.62 14天强弱指数49.03 沽空(百万港元)26,138 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024-25年新品上市节奏将明显加快：公司预计将于2024-25年上市近 20款新品种/新适应症，并于年底前后在美国递交伊立替康脂质体和两性霉素B脂质体的上市申请。从中长期看，公司目标将创新药在成药业务中的收入占比逐步提升至70%。BD方面，公司将力争每年完成2-3个交易项目，同时挖掘ADC自研管线的后续license-out机会。 原料药价格波动影响有限：1）维生素C落后产能逐步出清，有望迎来价格周期拐点；2）咖啡因价格略微下行，但原料价格同样下行，因此毛利率维持高位。公司目标将维生素C和咖啡因市场份额提升至70%，进一步提升议价能力。 当前性价比高，维持买入评级：我们预测石药2023/24/25E净利润分别达到61.4亿/70.3亿/78.7亿元人民币，对应13%2023-25ECAGR，受益于集采影响出清以及创新药放量带动销售增长。我们维持公司买入评级和10.0港元目标价。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 11月28日世界大型企業聯合會消费者信心指数 102.60 11月29日制造业采购经理人指数 49.50 11月29日第三季度GDP（环比%）4.90 4.90 11月30日首次申领失业救济金人数(千) 209.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 11月22日 11月22日 11月16日 11月9日 11月4日 11月3日 10月27日 10月25日 10月18日 10月13日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键 消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期 保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道全球宏观-2023年下半年展望：周期新解 全球宏观-谨慎行事，加息概率进一步降低—美联储11月会议纪要点评医药行业-制药-行业首次覆盖-中国处方药企：破旧立新，曙光将现金融科技业-稳中可求进，静待风来 途虎(9690HK)-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级 全球宏观-虽有放缓，但仍有韧性—美国10月非农就业点评 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 许亮 郑民康,文昊CPA,李柳晓,PhD 陈庆 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵呂浩江,CFA 谢骐聪,CFA,FRM谢骐聪,CFA,FRM万丽,CFA,FRM万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,秦汐 蔡瑞,CFA,李少金 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 万丽,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（七）加息是暂停还是终结？—11月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-高利率下的高增长，持续性如何？—美国3季度GDP点评 全球宏观-宏观稳定与增长：万亿特别国债的引擎效应 全球宏观-扩内需仍将是政策主要发力点—中国3季度GDP及9月经济数据点评全球宏观-通胀韧性仍显，加息概率仍存—美国9月CPI点评 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 11月24日石药集团(1093HK)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月24日先声药业(2096HK)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月24日富途控股(FUTUUS)-3季度新增获客超预期，收入结构具韧性，维持买入万丽,CFA,FRM 11月22日爱奇艺(IQUS)-2023年利润指引不变；ARM提升或驱动长期会员收入、利润双增长赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 11月22日百度(BIDUUS)-3季度利润超预期；AI大模型启动变现谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月22日同程旅行(780HK)-3季度业绩超预期；预计2024年收入增18%，利润率稳定孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 11月22日金山软件(3888HK)-3季度业绩因游戏淡季及WPS不及预期；WPS将开启AI付费测试孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 11月22日快手(1024HK)-3季度利润超预期，电商持续驱动收入增长及利润释放赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 11月21日携程集团(9961HK)-利润持续超预期；2024年收入双位数增长目标不变孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 11月21日消费行业-主要3月年结的消费公司的上半年业绩发布时间吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 11月20日互联网行业-主要互联网公司3季度业绩发布时间谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月20日汽车行业-广州车展：自主品牌强势崛起，智能化、高端化趋势明显陈庆,李易,CFA 11月17日阿里巴巴(BABAUS)-聚焦核心业务，持续股东回馈，维持12月季度CMR增速8%谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月17日网易(NTESUS)-3季度利润超预期，预计2024年收入增长确定性高，利润率持续向好孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 11月16日康宁杰瑞制药(9966HK)-PDACIII期数据读出推迟，KN046不确定性再升；下调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月16日京东物流(2618HK)-利润超预期，业务调整影响减弱后内单回归增长孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 11月16日京东(JDUS)-3季度零售利润超预期；2024年零售GMV或回归双位数增速孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 11月16日腾讯控股(700HK)-3季度利润超预期；微信生态变现仍有释放空间谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月16日小鹏汽车(9868HK)-收入和毛利率低于预期，毛利率改善不确定性仍大，维持沽出陈庆,李易,CFA 11月15日达达集团(DADAUS)-即时配送业务增速好于预期，双十一将拉动4季度业绩增长谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 40.30 154,351 0.25 -13.98 54.45 38.80 4.29 5.49 5.21 5.78 0.28 中电控股 2HK 6