特斯拉产业链弹性梳理

特斯拉产业链弹性梳理20231124 1.股价与碳酸锂行情 回想一下，我们其实可以把2019年的碳酸锂市场和当前的特斯拉进行比较，从供需情况上进行类比。2019年时，对2020年的市场相当悲观，普遍看法是碳酸锂供大于求，且价格必将出现明显的回调。实际上，我们从基本面来看，19年碳酸锂的价格是76，000，但到2020年最低点时，价格跌至38，000，几乎腰斩。 特斯拉产业链弹性梳理20231124 1.股价与碳酸锂行情 回想一下，我们其实可以把2019年的碳酸锂市场和当前的特斯拉进行比较，从供需情况上进行类比。2019年时，对2020年的市场相当悲观，普遍看法是碳酸锂供大于求，且价格必将出现明显的回调。实际上，我们从基本面来看，19年碳酸锂的价格是76，000，但到2020年最低点时，价格跌至38，000，几乎腰斩。然而，从2019年上半年开始，碳酸锂市场迎来了全面爆发。 下半年，记得龙头企业如干风锂业和天齐锂业已经实现了翻倍的涨幅。到了2020年，尽管商品价格在下跌，股票市场却已非常强劲。虽然当时基本面仍显走弱，但对长期碳酸锂增长空间和逻辑却依然坚定。当时国内电动车的渗透率仅有大约10个百分点，预计至2030年、2040年、2050年将有数倍的增长空间。显然，供应增长速度无法与之匹敌。因此，尽管很多投资者当时选择观望，实际上在2019年下半年，碳酸锂板块的股票已经翻倍。 现在，我们将目光转向特斯拉。整体上，市场对2024年的预期相对悲观，主要原因有几点：首先，市场普遍认为国内的产能增长非常有限，明年的增速可能在个位数到10%左右，产量的释放节奏从过去的四五十个百分点的增长，跌至一年大约10%的增长率。但从长远来看，无论是增长空间还是确定性，我们都认为特斯拉的前景非常强劲。 2.产业链前景分析 长期来看，虽然我们不断提及特斯拉2000万辆的生产目标，但重要的是考虑到特斯拉已经应用的第一性原理，以及其工程师的思维方式，已经构筑了极高的成本和自动驾驶技术壁垒。我认为这家公司在车辆生产方面长期具有较强的优势和明确性。即使从目前的时间点来看，我们也不需要等待太久，因为特斯拉已明显进入了新车型量产的周期。这一点从北美新车型量产的核心催化剂就能看出。 尽管市场对于皮卡Cybertruck产量达成的进度有诸多吐槽，认为其低于预期，但实际上这只是供应端的短期时间上的扰动，需求端依然非常强劲，订单数已经超过209万辆。可以想象，若华为的M9和M7等车型进入市场，将为整个产业带来巨大的影响，提供更多选择空间。我们认为，结合产业板块209万辆的总体订单，其实想象空间会更大。整个产业链目前接近于爆发点，部分车企开始陆续获得定点订单。 关于Cybertruck，这款车型的销量我们认为肯定会超过Model3和ModelY，并已设立远期400万辆的销售目标。综合考虑，结合碳酸锂的经验，我们非常看好特斯拉目前产业链股票的投资机会，尤其是那些即将在北美建厂，以及我们一直强调的模块化产业链的公司。从明年开始，这些公司将享受到特斯拉全球快速增长的红利，新车型已经释放了增长动能。 下面我们四人将各自汇报我们关注的特斯拉产业链上的公司。我主要关注拓普集团和多利科技。拓普在很多人看来是特斯拉最强的影子股，其特斯拉业务占 2 比高达50%，给公司带来了双刃剑效应。在特斯拉高速增长期间，拓普充分享受了益处；但是，在预期中心下调的情况下，公司也有所回调。然而，我们注意到拓普目前存在两个非常明显的预期差。第一个是其飞机业务的增长，因为人们过于关注其在特斯拉业务的表现，而忽略了公司在其他新能源汽车领域的扩张和份额提升潜力。 明年的展望，即使公司今年的营收为200亿，但明年可以预期深入参与华为、理想等品牌的业务，并有明显的营收增量。预计明年华为可以贡献30亿、比亚迪10亿、理想10亿，而特斯拉则贡献20亿的营收增量。还有小米、吉利、通用的新车型将带来额外的增长，明年的营收增长非常确定性地落在80亿至［|90亿之间，增速预估为40%到50%。 拓普在北美的投资增长机遇也不容小觑。目前在国内，拓普的单车价值量已经普遍达到9000元。如果能将这一优势复制到北美市场，预计至少在2025年，北美市场的收入增长潜力巨大，可以达到60亿至70亿元，这对于公司目前200亿的营收来说是显著的。 至于多利科技，其特斯拉业务的占比也极高，在2023年达到49%。对于多利来说，即使市值当前为105亿，但针对明年的净利润来看，市值仅为数倍。市场之所以这样评估，是因为人们对国内特斯拉增长预期保守，同时多利在北美的投资进度并不明确。因此，当前对多利的成长预期相当低，但这恰恰提供了一个明显的预期差投资机会。 3 多利拿到了理想汽车一体化平台的大量订单，并且有消息称理想即将使用体量更大的L平台。我们估计，至少50万到60万辆车将会采用一体化比铸技术，其单车价值量和总营收潜力达到8亿到10亿。而对于多利而言，这意味着将有20%到25%的收入弹性。长期来看，即便国内特斯拉产能暂时限制在100万辆，一旦放开，多利因为高比例的业务占比，成长性弹性将是巨大的。从目前的估值 来看，如果国内市场放开，多利能享受的估值和业绩增速会双重提升，预计业务占比增长重启至50%，估值有望从15倍提高至20倍，因为增速将会有明显变化。 接下来，由我的同事继绣匚报其他公司，包括灌篮将汇报艾克迪、旭升和中山， 张颖会介绍银林和龙胜，还有一凡将讲述新生电子和合创股份的情况。我将时间交给我的同事，请大家关注接下来的汇报。 3.产业链投资分析 好的，感谢静怡。首先，我想向大家简要汇报一些关于多利科技和艾科迪的情况。特斯拉产业链中的估值洼地（各行业纪要加v：teer987），一个是多利科技，另一个则是艾科迪。艾科迪今年之所以进行调整的主要原因可以归结为两点：首先是三季度的两个意外，一是subtrack的销量预期降低，最开始预计的年产量37.5万辆减少到了25万辆；二是三季度时，由于上海Models生产线做出调整，导致整个贝塔版块表现疲软。具体来说，上海地区的产销量环比下跌了10%，这两个因素导致整个供应链板块出现了负面影响，进而使艾科迪面临较大调整。艾科迪实际受到的影 4 响是因为市场对三季报的解读过度扩大，尽管其现有业务中特斯拉占比较小，但艾科迪在北美市场的布局始于2015・2016年，去年已开始批量生产，今年预计将实现几亿收入。得益于在墨西哥的早期部署，艾科迪现在和未来接受特 斯拉以及北美墨西哥订单将是顺畅的。 根据公司公告，截至2023年9月份，艾科迪已经拿到新能源部件总计268.9亿元的在手订单，其中北美市场的订单就有37.42亿元。这些不包括燃油车相关订单，说明公司已经拥有约300亿元的在手订单，且这些订单主要集中在未来4至7年交付。预计艾科迪的复合增速也会达到30倍左右。按照这种增速测算，明年的估值倍数不到20倍。 我们认为艾科迪当前的定位非常稳健，增长的确定性也非常强。它的业务范围从之前的中小件扩展到如今的新能源大件。接下来，柳州和智能科创园、宁波 的118亩土地以及北美墨西哥的一期二期工厂的完工，都将支撑公司年复合增速达到30%o待到2024-2025年，马鞍山的产能逐步落地，公司的发展潜力将非常巨大。艾科迪的在手订单已经十分可观，配套产能也在快速跟进。 接下来，让我报告一下旭升集团。市场对旭升集团有几个预期差，首先是担忧 上海地区销量下降对公司的影响。尽管旭升集团直接供货给特斯拉的占比约为30%，但这一比例已从去年的36・37%下调。公司正在大力开拓其他客户，包括理想、吉利和大众MB等，这部分增量增长迅速。 其次是产品方面的预期差，行业观点认为任铸行业格局正在变化，可能会影响 到旭升集团龙头地位。但是，旭升作为特斯拉的零件供应商，仍享有较高行业地位。而且，旭升正在扩展到挤任产品方面，在全球范围内，海德鲁是主要的挤任产品制造商，其净利润率和EBITDA较高，且在北美和欧洲处于垄断地位。特斯拉携手海德鲁进入挤任行业，也是为了创造竞争对手。 最后，旭升集团拥有457亩在北美墨西哥的土地，预计产出50亿元，加上其他北美客户的订单，如福特、Lucid和Rivian等，这将为公司提供广阔的增长空间。 关于东山精密，它今年随着消费电子行业的调整而下滑，但三季报显示了业务的一个明显转折点。估值系统尚未修复至电子部门所占比重，东山的收入约有300多亿元，其中20%来自汽车，80%来自电子。公司正在积极提高汽车业务的占比，并分步骤进行估值修复。东山建立的客户战略，无论是在电子还是汽车板块，与大客户紧密绑定，特别是与特斯拉的全球厂区布局相匹配。墨西哥的产能超出预期，加之在中国临港和昆山、苏州等地配套设施的建设，公司对特斯拉的配合极为顺畅。如若三期有进一步信息披露，公司的单车价值量有望提升至1至2万元，东山精密的产品弹性非常大。 以上就是我今天的汇报，下面请我的同事张莹介绍她们所覆盖的公司。 4.银轮股份与特斯拉的深度合作 各位投资者，早上好。今天我主要汇报两家公司的情况，一家是银轮股份，另一家是农村科技。银轮的业务主要分为三大块：第一块是乘用车业务，第二块 是商用车及非公路业务，第三块是工业和民用业务。在乘用车业务板块中，银轮的核心产品有四款，分别是潜在冷却模块、空调箱、热管理总成 （即热泵总成）以及FSD的热管理系统。大家可能对FSD比较感兴趣，特斯拉中国昨日也宣布，全自动驾驶（FSD）的中国落地工作正在正式推进中。 首先谈到FSD的热管理，特斯拉采用了两块PCB地板，分别属于智能驾驶域和智能座舱域，中间采用液冷的方式降温。银轮负责为这两块PCB板提供液冷回路系统，其中单车的价值约为几百块钱。银轮已经拿到了几份面向全球的战略订单，这显示出银轮FSD热管理产品与特斯拉在华业务之间的强相关性。从第一RFSD到第二代，我们看到了单车价值提升的趋势，这也反映了银轮与特斯拉合作关系的密切度。 接下来提到空调箱，从行业格局来看，国内很少有自主品牌提供空调箱零部件，大多数是来自海外的合资企业。而银轮在过去一年半的时间里，开发了自己的空调箱产品。这款产品的平均单车价值接近1000元，它集成了冷凝器、蒸发器、风道和风扇等多个组件，与特斯拉等海外车型的集成度较高，提供了较大的想象空间。 银轮的第三款核心产品是前端冷却模块，主要在上海配套，单车价值也在几百元左右，未来的市场潜力巨大。第四款产品是热泵总成，公司正在积极开拓。这类产品的单车价值更高，比如特斯拉和小鹏等新能源汽车公司的热泵组件，单车价值可达2000多元。银轮在产品和客户开拓方面的策略都显示出较强的确定性。此外，公司在墨西哥建厂项目也进展JII页利，预计今年中旬波兰工厂 7 和墨西哥工厂将主要供应大客户。 对于银轮明年的盈利预测，我们评估整体盈利规模在8.9亿左右。按照当前150亿的市值计算，明年的估值将不到20倍。我们认为银轮作为一家公司，无论是经营还是增长的确定性，都表现得相当稳健。 严总还提到公司正在进行管理创新和规模化工作，特别是承包经营和利润提成方面。通过激励机制，让每个工厂的厂长负责盈利提升。如果超出预期，员工会获得额外奖励。我们可以看到，最近三季度连续四个季度的毛利率都呈现出环比上升的趋势。所以，银轮内部管理的创新和激励机制是我们看好这家公司的重要原因之一。 另一部分业务是隆盛科技，它主要包括两大部分：一是废气再循环产品，主要用于插电混动汽车。（各行业纪要加v：teer987）我们预计，随着燃油车逐步被插电混动车替代，废气再循环的市场将越来越大。目前自主品牌的插电混动车售价已经与合资品牌的燃油车相当，而插电混动车的能效和政策优惠让其成为燃油车的一种理想替代品。 5.配套和行业发展趋势关于1+2废气再循环的应用，主要原因是像比亚迪、吉利这样的企业正在其插电混动车型中采用高任缩比发动机提升燃油效率。他们将任缩比提高至约16：1，这无疑非常高。为了避免爆燃问题，这些企业也开始在产品