贵金属周报：美元持续偏弱 贵金属展望依旧良好

期货研究报告|贵金属周报2023-11-26 美元持续偏弱贵金属展望依旧良好 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周在美元仍然相对偏弱的情况下，内外盘贵金属价格呈现相对明显的背离，外盘金价维持相对强势，而国内沪金则是呈现小幅走低。当下市场对于年内美联储再度加息概率的定价基本已经消失，换言之市场越来越相信美联储已经完成了加息。不过在周内强劲的劳动力市场数据和美联储会议纪要发布后，引发了人们对美联储计划何时开始降息的怀疑，倘若高利率水平持续的时间过长，则对于贵金属的定价也未必是特别有利的因素，因此目前市场就交易层面而言，或许会略偏谨慎。而在白银方面，目前在库存持续去化，并且新能源板块（以光伏为主）对于白银的需求仍然相对强劲的情况下，未来展望仍然向好。 基本面 11月24日当周，黄金T+d累计成交量为70,286千克，较此前一周上涨94.90%。白银T+d累计成交量为1,977,414千克，较此前一周下降36.21%。 11月24日当周，上期所黄金仓单为2,823千克，较此前一周下降6千克。白银仓单则是�现18,050千克的下降至1,018,367千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降12,917.53盎司至19,870,682.13盎司，Comex白银库存则是�现了1,095,201.52盎司的下降至267,615,180.87盎司。 在贵金属ETF方面，11月24日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降1.15吨至882.28 吨，而白银SLVETF持仓�现95.45吨的上涨至13,690.93吨。 11月24日当周，沪深300指数较前一周下降0.84%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.47%。光伏板块下降4.40%。 光伏价格指数方面，截至2023年11月20日（最新）数据报20.64，较此前一期下降1.76%。光伏经理人指数报128.42，较此前一期下降0.41%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：空内盘多外盘 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 11月24日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 11月27日至12月01日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点10 图20:光伏经理人指数丨单位：点10 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 11月24日当周行情与经济事件综述 本周在美元仍然相对偏弱的情况下，内外盘贵金属价格呈现相对明显的背离，外盘金价维持相对强势，而国内沪金则是呈现小幅走低。当下市场对于年内美联储再度加息概率的定价基本已经消失，换言之市场越来越相信美联储已经完成了加息。不过在周内强劲的劳动力市场数据和美联储会议纪要发布后，引发了人们对美联储计划何时开始降息的怀疑，倘若高利率水平持续的时间过长，则对于贵金属的定价也未必是特别有利的因素，因此目前市场就交易层面而言，或许会略偏谨慎。而在白银方面，目前在库存持续去化，并且新能源板块（以光伏为主）对于白银的需求仍然相对强劲的情况下，未来展望仍然向好。 欧美公债利率监控 11月24日当周，1年期美债收益率收于5.270%，较此前一周上涨3个基点。10年期美债收益率上涨3个基点至4.470%，10年期与2年期美债收益率差为-0.45%，较上一周下降1个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.8617%，较此前一周上涨1个基点。10年期公债利差收于1.8345%，较此前一周上涨4个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周下降4个基点至2.28%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2019/11/242021/11/242023/11/242019/11/232021/11/232023/11/23 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2019/11/242021/11/242023/11/24 -1 2019/11/242021/11/242023/11/24 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/11/242020/11/242021/11/242022/11/242023/11/24 2019/11/242021/11/242023/11/24 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 11月27日至12月01日重要数据与事件汇总展望 本周需要关注美国三季度GDP数据以及美联储褐皮书，同时在目前欧美央行货币政策仍存一定争议的情况下，央行官员的讲话也值得重视。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 11月27日 23:00 美国 美国10月新屋销售总数年化(万户) 11月27日 23:30 美国 美国11月达拉斯联储商业活动指数 11月28日 22:00 美国 美国9月FHFA房价指数月率 11月28日 23:00 美国 美国11月谘商会消费者信心指数 11月29日 18:00 欧元区 欧元区11月工业景气指数 11月29日 18:00 欧元区 欧元区11月消费者信心指数终值 11月29日 18:00 欧元区 欧元区11月经济景气指数 11月29日 21:30 美国 美国第三季度实际GDP年化季率修正值 11月30日 09:30 中国 中国11月官方制造业PMI 11月30日 18:00 欧元区 欧元区11月CPI年率初值 11月30日 18:00 欧元区 欧元区10月失业率 11月30日 21:30 欧元区 美国10月核心PCE物价指数年率 11月30日 23:00 美国 美国10月成屋签约销售指数月率 11月31日 07:30 日本 日本10月失业率 11月31日 09:45 中国 中国11月财新制造业PMI 11月31日 17:00 欧元区 欧元区11月制造业PMI终值 11月31日 22:45 美国 美国11月Markit制造业PMI终值 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 11月27日 22:00 欧元区 欧洲央行行长拉加德在欧洲议会发表讲话 11月28日 23:00 美国 美联储理事沃勒就经济前景发表讲话 11月29日 09:00 欧元区 新西兰联储公布利率决议 11月30日 03:00 美国 美联储公布经济状况褐皮书 11月30日22:05美国 11月30日待定欧元区 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在布雷顿森林委员会“探索央行创新”会议上发表主旨演讲 欧洲央行行长拉加德、欧洲央行监事会主席恩瑞亚和欧洲央行执委埃尔德森在一次银行监管会议上发表讲话 12月01日23:00美国2023年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比就经济前景发表讲话 12月01日待定迪拜第28届联合国气候变化大会(COP28)在迪拜举行 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2023年11月14日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据下降 6.52%至155,376张合约。而在白银方面净多头持仓为22,398张合约，较前一期数据上涨22.71%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/11/142021/11/142023/11/14 2019/11/142021/11/142023/11/14 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，11月24日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降1.15吨至882.28 吨，而白银SLVETF持仓�现95.45吨的上涨至13,690.93吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 白银ETF持仓