反弹催化因素边际转弱

证券研究报告：策略报告 2023年11月26日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 反弹催化因素边际转弱 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 投资要点 本轮市场反弹的核心因素来自于外部流动性压力缓解，但随着本周美国经济数据披露，美债收益率出现了小幅冲高，市场对降息的预期不再上升，美债收益率有企稳的迹象，本轮反弹的催化因素边际转弱。 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 本轮反弹可根据催化因素不同划分成几个阶段，第一阶段为10 研究所 月24日至11月1日，市场在三季度经济数据公布后，降低了四季度的政策刺激预期，经历了一轮快速下跌，随着万亿国债增发、汇金买入ETF等利好的催化，市场迎来了一波超跌反弹。第二阶段为11月1日至11月15日，美国经济数据低于预期，美债收益率和美元指数大幅回落，流动性压力的缓解是本阶段的主导逻辑，A股出现了两次超预期的普涨。此外，中美高层会晤也是本阶段市场关注的焦点。第三阶段为11月15日至今，美国经济数据保持稳定，市场对降息的预期并未继续上升，美债收益率有企稳迹象，A股在当前位置横盘震荡延续结构性行情。 展望未来，压制A股的内部环境因素有望迎来缓解，首先是赤字率的上调，加杠杆主体有望从地方转向中央。其次是地产融资端、需求端利好政策接连出台，且力度强于以往，地产风险“灰犀牛”有望缓解。但市场对于经济周期和结构的问题已经有了相比去年同期更深刻的认识，风险的缓解并不能带来中长期风格切换，中长期仍然看好科技成长板块。近期AI+相关的硬件产品陆续推出（AIPC、AI手机AIPIN等），明年有望迎来硬件创新元年。此外，消费电子和半导体周期底部已经确认，中观行业数据来看半导体销售额数据同比持续回升，已经接近转正，10月进口数据中半导体数据超预期。微观数据来看价格已经企稳回升，消费电子三季报显著改善。 风险提示： 近期研究报告 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 《仍可保持乐观，但需降低反弹预期》-2023.11.19 目录 1市场表现回顾及展望3 2重要事件及数据3 2.1人民币汇率大幅升值3 2.2北交所板块大涨4 2.3美国经济数据保持平稳，美债收益率有企稳迹象4 3重点行业预期变化5 3.1地产融资端再出利好政策，风险有望缓解5 3.2智能驾驶有望加速落地6 4风险提示6 1市场表现回顾及展望 本周市场横盘震荡，除北交所以外的其他主板市场并未有明显机会。板块方面，房地产、农林牧渔、煤炭、医药等板块涨幅靠前；下跌方面，TMT、新能源、汽车、国防军工等板块跌幅较大。 本轮反弹可根据催化因素不同划分成几个阶段，第一阶段为10月24日至11 月1日，市场在三季度经济数据公布后，降低了四季度的政策刺激预期，经历了一轮快速下跌，随着万亿国债增发、汇金买入ETF等利好的催化，市场迎来了一波超跌反弹。第二阶段为11月1日至11月15日，美国经济数据低于预期，美债收益率和美元指数大幅回落，流动性压力的缓解是本阶段的主导逻辑，A股出现了两次超预期的普涨。此外，中美高层会晤也是本阶段市场关注的焦点。第三阶段为11月15日至今，美国经济数据保持稳定，市场对降息的预期并未继续上升，美债收益率有企稳迹象，A股在当前位置横盘震荡，延续结构性行情。 展望未来，压制A股的内部环境因素有望迎来缓解，首先是赤字率的上调，加杠杆主体有望从地方转向中央。其次是地产融资端、需求端利好政策接连出台，且力度强于以往，地产风险“灰犀牛”有望缓解。但市场对于经济周期和结构的问题已经有了相比去年同期更深刻的认识，风险的缓解并不能带来中长期风格切换，中长期仍然看好科技成长板块。近期AI+相关的硬件产品陆续推出（AIPC、AI手机、AIPIN等），明年有望迎来硬件创新元年。此外，消费电子和半导体周期底部已经确认，中观行业数据来看半导体销售额数据同比持续回升，已经接近转正，10月进口数据中半导体数据超预期。微观数据来看价格已经企稳回升，消费电子三季报显著改善。 2重要事件及数据 2.1人民币汇率大幅升值 本周人民币兑美元经历了一波快速升值，市场普遍认为由多重利好因素共同催化，首先是美元持续走弱，美国经济数据不达预期之后，美债收益率和美元指数双双回落，下行趋势明显。其次是国内出台一系列稳增长政策，经济数据有改 善迹象。最后国内对房企的支持，缓释了地产债务风险。但从股市的反映来看，汇率升值并未带动A股反弹，美债收益率和美元指数的回落或占主导因素。 首先，本轮人民币快速升值的时间点在2023年11月14日，与美元指数进入下行通道的时间相同。且该时间段欧元、英镑、日元等主要经济体货币兑美元也出现了大幅升值。 其次，国内10月份经济数据虽有所恢复，但并未出现强势扭转，整体处于低位区间震荡。政策层面除房地产支持政策以外，其他实质性的政策并不多，因此经济因素对汇率的影响并不明显。 最后，从A股表现来看，并未与汇率形成共振，本轮人民币升值可能更多来自于美元定价锚的回落。 2.2北交所板块大涨 本周北交所板块表现强势，成交量持续突破历史最大值，板块大涨可能的催化包括： （1）在主板IPO收紧的情况下，部分公司借道北交所，在上市满一年后符合条件可转板至科创板、创业板； （2）北交所启动了920的号段，不再与新三板行情连续展示； （3）中证指数把北交所的公司全部纳入其中，会有被动指数投资资金进入北交所。中证指数公司表示，将持续跟踪市场运行情况，结合市场机构意见反馈进行进一步研究与评估，适时将符合条件的北交所证券纳入沪深300、中证500、中证1000等指数。 中证指数会将符合条件的北交所股票纳入沪深300等主流宽基指数，这就会导致一些股票有潜在的套利空间，这也是近期市场炒作的方向。 2.3美国经济数据保持平稳，美债收益率有企稳迹象 本周美国公布11月PMI数据，整体不及预期。但初请数据和11月通胀预期数据好于预期。同时美联储公布了11月货币政策会议纪要，整体偏鹰派。综合来看市场对降息预期没有继续升温，美债收益率有企稳迹象。 （1）11月PMI数据低于预期 美国11月Markit服务业PMI初值50.8，创2023年7月份以来新高。就业分项指数初值降至49.8，创2020年6月份以来新低；支付价格分项指数初值升 至2023年9月份以来新高。 美国11月Markit制造业PMI初值降至49.4。新订单分项指数初值降至50，创2023年9月份以来新低；产出分项指数初值降至2023年8月份以来新低。 美国11月Markit综合PMI初值持平于上月终值50.7。就业分项指数初值降至49.7，创2020年6月份以来新低、并逆转之前的扩张态势；新订单分项指 数初值创2023年7月份以来新高。 （2）初请数据和通胀预期数据好于预期 美国上周初请失业金人数20.9万人，预期22.6万人，前值从23.1万人修 正为23.3万人；四周均值22万人，前值22.025万人。 美国11月一年期通胀率预期4.5%，预期值4.4%，初值4.4%。 （3）美联储11月货币政策会议纪要偏鹰 本周美联储公布了11月货币政策会议纪要，纪要称所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止；同时决策者仍认为目前有通胀上行和经济下行的风险，若通胀目标的进展不够，则要进一步收紧货币。美联储11月虽维持基准利率不变，但重申谨慎态度，会议纪要整体偏鹰。 3重点行业预期变化 3.1地产融资端再出利好政策，风险有望缓解 2023年11月17日，央行、金融监管总局、证监会三部门召开金融机构座谈会，据悉在这次会议上金融部门讨论了多次地产金融放松政策。强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资等。本周一国内媒体相继报道了会议的更详细内容，具体包括： （1）监管机构正在拟定一份中资地产商白名单，约有50家国有和民营房企位列其中，进入这份白名单的地产企业将能够获得包括信贷、债权和股权融资等多方面的支持。 （2）提出三个不低于，即“各银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速”“对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速”“对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速”。 （3）提出将修改开发贷、经营性物业贷、个人住房贷款办法等。 此外，需求端的刺激也在持续发力。深圳从11月23日起调整二套住房最低首付款比例。二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%； 近期地产融资端、需求端利好政策接连出台，均展示中央对解决房地产市场和地方债风险的信心和决心，地产的风险问题有望缓解。 3.2智能驾驶有望加速落地 上周五工信部等四部门正式发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，正式宣布开启智能网联汽车准入和上路通行试点工作，定义中的智能网联汽车为L3级和L4级别，由车企和使用主体组成联合体进行申报，获得准入后在限定区域内开展上路通行试点。长期以来城市NOA车型随具备L3自动驾驶能力，但受制于法律不得不冠以L2+的名称。本次政策正式开启L3/L4汽车上路试点，扫清高阶智驾法律障碍。 国内自动驾驶技术发展速度已经越来越快，随着问界等国产车的爆火，消费者在购车时也越来越看重自动驾驶技术，本周特斯拉官方发出回应，称FSD落地中国正在推进中。未来自动驾驶的渗透率有望快速提升。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报