公司深度报告：全链条生产重塑车载屏显产业链，一体化设计助力新星升起

公司深度报告 证券研究报告 全链条生产重塑车载屏显产业链，一体化设计助力新星升起 华安鑫创（ 300928.SZ ）公司深度报告 分析师：吕卓阳 SAC编号：S1050523060001 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023年11月27日 车载屏显市场高速增长，屏机分离带动产业链变革 大屏化、多屏化、智能化趋势驱动车载屏显市场高速增长。2022年国内车载显示市场规模为873亿元，预计到2025年将突破1505亿元，CAGR（2022-2025）高达20%。 屏机分离下，产业链由原本的面板厂-模组厂-系统集成商-整车厂转为“面板厂+模组厂”-整车厂。随着域控制器渗透，一芯多屏趋势出现，整车车厂更愿意在车型开发阶段与面板厂或模组厂合作。 短期亮点：一体化设计行业领先，全链条生产助力转型Tier1 触控显示一体化设计：公司的LTPSIn-Cell以及MiniLEDIn-Cell都可以实现触控显示一体化集成，满足客户轻薄化、窄边框的需求，且具备成本优势；锁定上游核心资源：与京东方精电以及深天马成立合资公司，从而实现成本更优、技术更新、反应更快、品质更好、交付更保障；全链条生产：南通生产基地的建设完成一方面意味着公司由委外代工转为自 主生产，另一方面也使公司具备全链条生产能力，这将在行业内具备降维打击的竞争优势，加速转型Tier1进程。目前转型已获得众多整车厂订单，定点持续开花。 中长期亮点：新国标下CMS迎0-1增长，公司率先布局具备先发优势 新国标于2023年7月1日正式实施，CMS替代传统后视镜为大势所趋。由于其具备显著的安全属性优势，预计在商用车市场将快速渗透，测算得2025年国内CMS市场规模将达到76亿元。当前国内CMS供应商较少，华安鑫创率先布局具备先发优势。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 890 1,155 2,062 4,164 增长率（%） 22.8% 29.7% 78.5% 102.0% 归母净利润（百万元） 47 -1 102 293 增长率（%） -14.7% -102.2% 185.8% 摊薄每股收益（元） 0.58 -0.01 1.28 3.66 ROE（%） 3.6% -0.1% 7.5% 18.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究所 1.下游汽车行业景气度下滑； 2.持续研发与创新能力不足； 3.汽车座舱电子行业竞争格局恶化； 4.投资项目不能按计划实施或投产后未达预期收益。 1.深度绑定上游供应商，软硬件产品全链条交付 目录 CONTENTS 1.车载屏显市场高速增长，屏机分离带动产业链变革 2.短期亮点：一体化设计行业领先，全链条生产助力转型Tier1 3.中长期亮点：新国标下CMS迎0-1增长，公司率先布局具备先发优势 01深度绑定上游供应商， 软硬件产品全链条交付 •华安鑫创控股（北京）股份有限公司是国内领先的汽车智能座舱综合服务商之一。公司于2013年成立，起源于车用显示设计及软件系统开发，十余年深度聚焦汽车电子领域，生产基地位于南通，分子公司及派驻机构覆盖华南、华东、华北、东北及西南主要汽车制造区域。 •主要产品包括智能座舱显示系统及域控系统、全液晶仪表、抬头显示、电子后视镜及智能辅助驾驶系统等，特别在座舱显示领域公司拥有行业最领先的一体化设计方案及智能制造能力，保证性能品质的同时实现了更大程度的成本优势及更优的显示效果。凭借团队的专注和专业，公司直接或间接服务了国内大部分整车厂。 图1：公司发展历程 华安鑫创正式成立，从事液晶显示及触控 的定制和选型 分销 2013年以前 2016年 自主研发的全液晶仪表 产品开始进入市场 2014-2015年 2018年 软件系统直接服 务于整车厂 2021年 创业板上市 建立南通生产基地 2022年10月 以第三方技 2013年 2014年 2022年4月 2016-2018年 2022年10月 术服务商从事电子元器件分销 开始研发液晶软件系统和高级驾驶辅助系统 2015年 成为市场上核 心显示器件的主要供应商 2021年10月 和京东方精电合资成立东方鑫创 和深天马合资成立江苏天华 •公司股权结构集中，实际控制人何信义及何攀总计持股比例32.08%，其中何信义持股比例为22.00%，何攀持股比例为10.08%； •与上游面板龙头企业成立合资子公司进行深度绑定。与京东方精电成立合资子公司东方鑫创，负责投资建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案研发及产业化项目，其中华安鑫创持股65%；与深天马成立合资子公司江苏天华，负责中国自主品牌新能源汽车电子产品及元器件的 研发、生产及销售，其中华安鑫创持股45%。 图2：公司股权架构 核心管理层 实 际何信义何攀 控 制人 肖炎杨磊黄锐光 其他股东 22.00% 10.08% 13.57% 3.53% 1.40% 49.42% 华安鑫创控股（北京）股份有限公司（300928.SZ） 45% 中国自主品牌新江能源汽车电子产苏品及元器件的研天发、生产及销售华 65% 自动驾驶及东智能辅助驾方驶软硬一体鑫项目创 35% 南通华汇联汽车电子 100% 桂林鑫创未来 100% 未来汽车科技 51% 上海郃 昕电子 100% 其他 华安鑫创汽车电子 资料来源： Wind、华鑫½券研究所 整理 1.3管理层行业及学术背景卓越，一线经验丰富 图3：公司部分高管履历介绍 姓名 现任职务 背景及工作经历 何攀 董事长兼总经理 毕业于桂林电子科技大学电气工程及自动化专业，本科学历。曾供职于上海雅创电子零件有限公司，2004年7月至2012年12月期间担任销售经理、北京地区总经理、汽车事业部负责人；2013年1月起创立公司，现任公司董事长兼总经理，同时担任东方鑫创（北京）汽车技术有限公司执行董事兼经理、未来汽车科技（深圳）有限公司监事、华安鑫创（香港）科技集团有限公司董事。 肖炎 副董事长 毕业于北京林业大学机电一体化专业，本科学历。1999年7月至2000年12月供职于北京燕京啤酒集团担任技术工程师；2001年1月至2008年12月期间供职于北京村田电子有限公司担任销售经理；2009年1月至2013年1月期间与其配偶杜颖共同运营北京金达业电子科技有限公司；2013年1月联合创立公司，现任公司副董事长，同时担任上海部昕监事、北京华安科技监事、南通华汇联执行董事、华安新能源执行董事。 胡春文 副总经理、市场销售总监 毕业于广东海洋大学热能与动力专业，本科学历。曾供职于惠州航运总公司任轮机管理员、惠州TCL集团任销售工程师、西门子威迪欧(惠州)现德赛西威销售工程师及成都及广州分公司经理、西门子威迪欧中国区市场总监、西门子威迪欧(惠州车厂客户总监、西门子威迪欧(惠州)业务单元总经理、武汉高德红外股份有限公司任副总裁兼轩辕智驾(深圳)科技有限公司董事总经理、中山联合汽车技术有限公司任总经理；2022年12月至今任江苏天华汽车电子科技有限公司董事；2023年1月至今供职于公司，现任华安鑫创副总经理、市场销售总监。 张龙 副总经理 毕业于桂林电子科技大学信息系统与信息管理专业，本科学历。2007年7月至2010年10月供职于上海雅创电子零件有限公司担任销售员；2010年10月至2014年4月供职于泰科电子（上海）有限公司担任销售主管；2014年4月至今供职于公司，现任副总经理、未来汽车科技（深圳）有限公司执行董事兼总经理、桂林鑫亿达科技有限公司监事、华安鑫创（江苏汽车电子技术有限公司执行董事兼总经理、华安鑫创（南通）光电科技有限公司执行董事。 牛晴晴 董事、副总经理兼财务总监 毕业于上海财经大学财务管理专业，研究生学历，中国注册会计师、美国注册会计师。2007年9月至2014年5月供职于毕马威华振会计师事务所担任审计经理；2015年12月至2017年2月供职于普华永道中天会计师事务所担任审计高级经理；2017年3月至今供职于公司，现任公司董事、副总经理兼财务总监。 易珊 副总经理兼董事会秘 书 英语语言文学学士。2007年参加工作，历任上海雅创电子零件有限公司北京地区总经理助理、产品经理、西南办事处负责人。2016年加入公司担任运营管理部经理兼董事长助理、董事会办公室高级经理，现任副总经理兼董事会秘书。 1.4主要产品：具备一体化交付能力，覆盖领域广泛 核心器件定制 通用器件分销 软件系统开发 硬件：各种规格、参数和类型的液晶显示屏及触摸屏 分应用位置 中控屏 全液晶仪表 娱乐屏 电子外后视镜 双联屏、一体屏等 分技术 TFT-LCD MiniLED 软件 ADAS高级驾驶辅助系统应用开发（包含HUD抬头显示、360°环视等） 人机交互(HMI)设计以及用户交互界面（UI/UE）设计 车载以太网系统开发 HMI UI/UE 人机接口，也叫人机交互界面 UI：指对软件的人机交互、操作逻辑、界面美观的整体设计；UE：设计负责软件功能和用户互动式的体验，软件功能要实现用户的个人需求，还要考虑到用户场景，更关注用户的体验和感受 分产品阶段 液晶玻璃显示系统（软硬件一体化） 简单模组复杂模组 图4：公司主要产品 资料来源：Wind、公司官网、oxts、知识酷Pro、华鑫证券研究所整理 1.5财务分析：摆脱供应链紧缺影响，公司业绩驶入快车道 •公司摆脱上游供应紧缺影响，营收规模开始高速增长。2021年受到供货量产车型销量不及预期，而新接项目订单推迟放量，同时下半年受原材料价格上涨导致缺货的影响，公司营收同比有所下降。通过与芯片、显示面板、光学件等核心部件供应商达成战略合资或合作，深度锁定了核心部件的采购渠道资源摆脱供应链紧缺影响。2022年公司实现营收8.9亿元，同比增长22.8% •受产能建设投入影响，净利润短期承压。公司南通智能制造工厂建设正在有序推进中，预计2023年年底一期建设完成，2025年年底二期建设完成，大规模量产之后利润端也将大幅改善。2022年公司实现归母净利润0.47亿元。 图5：2018-2022年公司营业总收入（亿元、%） 图6：2018-2022年公司归母净利润（亿元、%） 8.6 8.6 9.0 22.8% 8.9 7.2 3.3% 5.2% -0.8% -19.5% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 总营收（亿元）YOY（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0.82 归母净利润（亿元）YOY（%） 70% 507..781% 0.70 0.55 0.47 15.8% -14.7% -14.1% 2018 2019 2020 -22.5% 2021 2022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% •当前主营业务可分为：1）核心器件定制：结合下游车型项目需求，定制化开发相应产品，在上游屏幕制造商处开模、试生产，并在对应车型量产时独家采购并供货，2022年该业务占比65%，毛利率为8%；2）通用器件分销：直接根据制造商的产品目录结合下游需求开展采购和销售，2022年该业务占比29%，毛利率为12%；3）软件系统开发：根据客户需求提供定制化的底层、中间层、应用层软件的开发和图形设计，2022年该业务占比6%，毛利率为68%。 •公司具备软硬件一体化的开发能力，产线建成后将进一步具备从定制开发到生产交付的全链条服务能力。2022年公司整体的毛利率为13%，净利率为5.6%，软硬件一体化交付将对毛利率及净利率有显著提升效果。 1.6主营业务：软硬件开发能力兼备，全链条服务开启新纪元 图7：2018-2022年公司整体毛利率及净利率（%） 20% 15% 13% 17%18%17% 9.8% 11%13% 10% 5% 5