海外策略双周报：长端美债回落至4.4%，短期上下行风险均衡

海外策略双周报 长端美债回落至4.4%，短期上下行风险均衡 海外策略 2023年11月27日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 近期多重利好因素推动，金融风险偏好进一步回升。11月美联储FOMC会议后，美股三大指数连续四周上涨。近期受中美关系缓和、美国通胀数据超预期回落等多重利好因素推动，风险偏好进一步抬升，本周美股 三大股指纳指、道指、标普500分别上涨0.89%、1.27%、1.00%。需要警惕的是,10年美债已来到4.4%-4.5%区间，本轮风险偏好回升或已定价充分，风险偏好回升阶段或已进入尾声，后市或进入震荡走势。 美联储11月FOMC会议纪要发布，整体表述中性偏鸽，仍提及加息的可能性及暂未进入考虑降息的阶段，同时与会者预计未来美国整体经济风险偏下行。主要关注三点：第一，会议重点已从加息幅度转变为高利率需维持的时间，美联储需要在“做得太多”和“做得太少”中做平衡与 取舍，目前暂未进入讨论降息的阶段；第二，对未来经济风险下行的担忧有所增加，预计四季度GDP增长显著弱于三季度，同时2024-2026年经济增长可能低于潜在增速；第三，与会者对通胀整体判断偏乐观，认 为通胀将继续走低。会议纪要发出后，美股三大股指均小幅回调，美元指数小幅上涨，或与纪要未释放进一步降息信号有关。目前市场已预期将不再加息，后续降息的节奏及幅度将是市场关注的重点。 本周美债回落至4.4%-4.5%区间，盘中一度跌至4.36%，实际利率下行和通胀预期回落是主要拉动项。截至11月24日，美债利率从10月19日高点以来已下降51BP至4.47%，其中实际利率和通胀预期分别下降 30BP和15BP，为主要拉动项，指向近期再度降温的美国经济数据和通胀数据：1）10月美国通胀数据整体超预期回落；2）10月美国制造业PMI从9月的49%下跌至46.7%，终结连续三个月的回升；3）美国10月非农新增就业数据持续边际降温，新增就业规模仅为前值的一半，劳动参与率下行、失业率抬升。其次，长端美债的期限溢价出现较大回 落，主要在于市场对美债需求不足、财政持续扩张的担忧有所缓解。展望后市，中长期来看，美国经济下行信号增加，美债利率震荡中枢将进一步下行；短期来看，美债难以形成趋势性回落，或呈阶梯式下行，同时仍存在一定上行风险，美国经济短期仍有一定韧性，叠加联储政策尚未进入转向阶段，鹰派发言持续，短期美债利率或有再度上行的可能。 近期原油需求端悲观情绪主导油价的下行，叠加OPEC部长级会议推迟，或因内部无法就减产达成一致，加剧市场对未来原油供给过剩的担忧，盘中油价一度跌幅超5%。一方面，美国原油库存增加而经济数据降温，指向为了原油供应充裕但需求不足。另一方面，OPEC会议或因内 部尚未就明年产量政策制定达成一致而推迟，消息宣布后盘中美油、布油均一度跌幅超5%。在会议推迟消息发布之前，市场预计此次会议OPEC将加大集体减产力度，以应对明年一季度潜在需求疲软，且会议要求集体加大减产力度比单边加大减产力度的可能性高，以支撑不断下 跌的油价。整体来看，我们认为，近期油价下行主要受短期情绪所致，待情绪修复后油价在供需两端仍有较强动力回到80美元/桶以上，重点关注下周OPEC会议情况。 综合以上，短期建议对美债保持耐心，如出现再度上行可逢高介入，同时可关注美股、港股中科技成长股，以及港股对中美利差收缩敏感的板块，包括以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网，同时需警惕，受未来美国经济或下行的影响，美股中长期来看调整不可避免。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 近期多重利好因素推动，金融风险偏好进一步回升。11月美联储FOMC会议后，美债收益率出现快速回落，之前受长期美债压制的全球风险资产迎来配置窗口期，美股三大指数连续四周上涨。近期受中美关系缓和、美国通胀数据超预期回落等多重利好因素推动，风险偏好进一步抬升，本周美股三大股指纳指、道指、标普500分别上涨0.89%、1.27%、1.00%。需要警惕的是，截至11月24日，美债利率从10月19日高点以来已下降51BP至4.47%，10年美债已来到 4.4%-4.5%区间，本轮风险偏好回升或已定价充分，风险偏好回升阶段或已进入尾声，后市或进入震荡走势。 美联储11月FOMC会议纪要发布，整体表述中性偏鸽，仍提及加息的可能性及暂未进入考虑降息的阶段，同时与会者预计未来美国整体经济风险偏下行。11月FOMC会议纪要主要关注三点：第一，货币政策前景方面，会议重点已从之 前的加息幅度转变为了高利率需维持的时间，美联储需要在“做得太多”（现阶段加息过多导致经济衰退）和“做得太少”（现阶段加息不足导致通胀回升）两大风险中做平衡与取舍，与会者目前不排除未来再次加息的可能，但在加息表述上较9月会议偏鸽，同时暂未进入讨论降息的阶段；第二，经济展望方面，11月会议纪要对未来经济风险下行的担忧有所增加，会议认为车企工人罢工和货币政策的滞后效应将导致四季度GDP增长显著弱于三季度，但下半年经济平均增速仍将略高于上半年，同时2024-2026年经济增长可能低于潜在增速，就业方面劳动力供需再平衡持续，失业率保持稳定，名义工资增长速度将继续放缓，但仍将高于与2%通胀目标匹配的水平；第三，通货膨胀方面，与会者对通胀整体判断偏乐观，认为通胀将继续走低，相较于9月会议，11月会议更加明确了限制性利率对抗击通胀产生的效果，同时预计今年年底PCE、核心PCE价格指数同比回到3%和3.5%左右水平，并在2026年均回落至近2%。会议纪要发出后，截至当地时间11月21日，美债收益率小幅下跌1BP，美股三大股指均小幅回调，美元指数小幅上涨至103.61，或 与本次会议纪要未释放进一步降息信号有关。目前市场已预期将不再加息，后续降息的节奏及幅度将是市场关注的重点。 本周美债回落至4.4%-4.5%区间，盘中一度跌至4.36%，实际利率下行和通胀预期回落是主要拉动项。截至11月24日，美债利率从10月19日高点以来已下降51BP至4.47%，其中实际利率和通胀预期分别下降30BP和15BP，为主要拉动项，指向近期再度降温的美国经济数据和通胀数据：1）10月美国通胀数据整体超预期回落，汽油价格的大幅下行是 推动整体CPI回落的主因；2）10月美国制造业PMI从9月的49%下跌至46.7%，终结连续三个月的回升，主要在于汽车行业罢工对制造业造成较大冲击，后续趋势待进一步观察；3）美国10月非农新增就业数据持续边际降温，新增就业 规模仅为前值的一半，劳动参与率下行、失业率抬升，且8月、9月的新增就业数据共下修了6.1万人。其次，长端美债 的期限溢价出现较大回落，主要在于市场对美债需求不足、财政持续扩张的担忧有所缓解。根据美国财政部公布的发债计划，今年四季度净发债量低于原先计划的8520亿元，财政部的表态也为美债利率下行提供了一定支撑。展望后市，中长期来看，美国经济下行信号逐步增加，美债利率震荡中枢将进一步下行；短期来看，美债难以形成趋势性回落，或呈阶梯式下行：由于市场已预期美联储将不再加息，短期长端美债下行出现一定阻力，进一步持续下行或需要经济大幅下行、供需明显好转等进一步提前降息预期的“强数据”驱动，而同时，美债仍存在一定上行风险，在2024年仍有个税优惠支撑居民端消费、地产等资产或随着美债利率下行而复苏等因素，均指向美国经济短期仍有一定韧性，叠加美联储政策尚未进入转向阶段，鹰派发言将会持续，短期美债利率后续或有再度上行的可能。 近期原油需求端悲观情绪主导了油价的下行，叠加OPEC部长级会议推迟，或因内部无法就减产达成一致，进一步加剧市场对未来原油供给过剩的担忧，盘中油价一度跌幅超5%。本周油价继续震荡：一方面，美国原油库存增加而经济数据降温，指向为了原油供应充裕但需求不足。API、EIA公布的最新数据均显示原油库存骤增，而同时美国10月制造业 产值创4个月来最大下降幅，且美联储11月议息会议纪要中亦表示美国经济下行压力将增大，暗示美国需求不振，加剧市场对美国原油需求的担忧。另一方面，OPEC会议或因内部尚未就明年产量政策制定达成一致而推迟，消息宣布后盘中美油、布油均一度跌幅超5%。在推迟消息发布之前，市场预计此次会议OPEC将加大集体减产力度，以应对明年一季度潜在需求疲软，且会议要求集体加大减产力度比单边加大减产力度的可能性高，沙特等部分国家可能会将自愿进一步减产并将减产时间延长，以支撑不断下跌的油价。本周三OPEC宣布原定于11月26日召开的部长级会议推迟至11 月30日，市场预计或因OPEC内部就减产难以达成一致。整体来看，我们认为，近期油价下行主要受短期情绪所致， 待情绪修复后油价在供需两端仍有较强动力回到80美元/桶以上，重点关注下周OPEC会议情况。 综合以上，11月美联储会议以来的风险偏好回升阶段或已进入尾声，后市或进入震荡走势。配置上，债券市场上，短期建议对美债保持耐心，如出现再度上行可逢高介入；权益市场上，短期建议关注美股、港股中科技成长股，以及港股对中美利差收缩敏感的板块，包括以恒生科技为代表的消费（医药、汽车）、港股互联网，但也同时需要注意今年年初以来的美股高估值仍待进一步消化，且后续美国经济下行风险不能忽略，美股中长期调整或将难以避免。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场 风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/11/10-11/17 2023/11/10 穆迪下调美国评级展望至负面，之前持稳定展望，确认Aaa评级。穆迪称，美国财政实力的下行风险已经增加； 美国财政赤字仍将非常庞大；若不采取政策行动，财政实力将下降；政治两极分化加剧财政风险。 2023/11/11 沙特外交部发布阿拉伯-伊斯兰国家领导人联合特别峰会关于巴勒斯坦问题的决议。决议谴责以色列对加沙地带和约旦河西岸等地发动的袭击，重申支持巴勒斯坦人民在其所有被占领土上享有的自由和独立的权利，强调巴勒斯坦问题在阿拉伯和伊斯兰国家心目中的核心地位。 2023/11/13 欧佩克发布最新月报，将2023年全球石油需求增速预期由上月的244万桶/日上调至250万桶/日，2024年需求 增速维持在225万桶/日不变。欧佩克认为，中国的石油需求表现实际被低估。 美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%， 前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。 2023/11/14 美联储副主席杰斐逊表示，当尚不清楚高通胀可能持续多久时，可能需要采取更有力的行动来稳定通胀预期。 2023/11/15 国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首同意推动和加强中美各领域 对话合作，包括：建立人工智能政府间对话；成立中美禁毒合作工作组；在平等和尊重基础上恢复两军高层沟通等。 2023/11/16 从明年4月起，日本工人将获得平均5.1%的薪资涨幅。 2023/11/17-11/24 2023/11/17 日本央行行长植田和男：日本经济已经适度复苏，资本支出适度增长；必须仔细关注外汇对经济和物价的影响；预 计成本推动型通胀的压力将会缓解，如果接近实现通胀目标，可以讨论退出超宽松货币政策的策略和指引。 2023/11/20 美国汽车工人联合会（UAW）与三大车