行业周报：冬储尚未开启，钢材价格震荡偏强

周观点：冬储尚未开启，钢材价格震荡偏强 供给端，本周全国高炉开工率80.12%，环比持平；铁水产量回落。需求端，五大品种消费量整体微升，建筑钢材成交量环比下降。原料端，本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁矿石库存位于低位，铁水产量回落较慢，下游需求预期较强，铁矿石期货带动现货价格走高；双焦价格有所上涨；利润端，螺纹钢吨钢毛利、热卷毛利连续三周边际改善，冷轧毛利上涨。库存端，本周钢坯下游垒库明显，五大品种虽然社库去化，但是热卷库存已经处于历年最高，去库艰难。我们预计Q4政策端或将多举措并行以推动需求回升，铁矿石价格依然坚挺，部分钢厂停炉检修、部分主动减产，环保限产加码，铁水产量稍有回落，吨钢利润连续改善，钢价有望上行，看好Q4钢厂盈利修复。 周观察：钢铁行业处于主动补库阶段 钢铁行业处于主动补库阶段。自2002年11月起，我国钢铁行业共经历了7轮库存周期，平均时长36个月。最近一轮库存周期自2021年3月份开始，2023年6月份结束，持续27个月。2023年6月份，被动去库已经完成，当前钢铁行业处于主动补库阶段。此轮钢铁行业主动补库预示制造业库存或将上行。鉴于房地产投资同比仍处于下降状态，而钢铁却已经完成主动去库、被动补库，转向主动补库阶段，我们认为这是制造业订单需求的放量的原因，此轮钢铁库存周期，或仍由制造业需求主导。 周跟踪：本周（11.20-11.24）五大品种钢材产量下降，库存持续下降 价格：本周除冷轧外五大品种价格全线上涨。随着后续各地环保限产、钢厂主动减产、整体钢价后续有望持续改善。 供给：本周钢铁企业电弧炉开工率上升，高炉开工率持平，五大品种钢材产量整体下降，螺纹钢、线材、冷轧产量环比下降，热轧、中厚板产量环比上升。 需求：本周五大品种钢材表观消费涨跌不一，热轧、冷轧、中厚板需求上升，螺纹钢、线材需求下降，建筑钢材成交量小幅上升。 库存：本周钢坯总库存环比上涨，五大品种总库存环比和同比均下降，整体库存位于历史低位。整体来讲，建筑钢材板块库存同比下降。 原料：本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁水产量高位回落速率较慢，铁矿石港口库存偏低；焦炭价格环比上升，吨焦盈利水平环比下降；废钢价格环比上涨。 毛利：本周长流程、短流程螺纹钢、热卷、冷轧毛利均上涨。 风险提示：政策调控不及预期，需求修复不及预期、宏观经济波动等。 1、周观点：冬储尚未开启，钢材价格震荡偏强 供给端，本周全国高炉开工率80.12%，环比持平；铁水产量回落。需求端，五大品种消费量整体微升，建筑钢材成交量环比下降。原料端，本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁矿石库存位于低位，铁水产量回落较慢，下游需求预期较强，铁矿石期货带动现货价格走高；双焦价格有所上涨；利润端，螺纹钢吨钢毛利、热卷毛利连续三周边际改善，冷轧毛利上涨。库存端，本周钢坯下游垒库明显，五大品种虽然社库去化，但是热卷库存已经处于历年最高，去库艰难。我们预计Q4政策端或将多举措并行以推动需求回升，铁矿石价格依然坚挺，部分钢厂停炉检修、部分主动减产，环保限产加码，铁水产量稍有回落，吨钢利润连续改善，钢价有望上行，看好Q4钢厂盈利修复。 当前钢材冬储或尚未开启。冬储，指因季节和春节因素导致下游需求锐减，供给出现阶段性过剩，中间商留库存以备来年开春销售的操作模式。冬储的关键性指标是社会库存，影响因素是钢材价格和开春钢材需求的预期。当前，价格方面，由于炉料价格上涨幅度较大，成本推动钢材价格上涨，钢贸商或维持观望，等价格回调再进行冬储。库存方面，本周社会库存延续下降，五大材社会库存仍处低位，冬储或尚未开启。 2、周观察：钢铁行业处于主动补库阶段 钢铁行业处于主动补库阶段。自2002年11月起，我国钢铁行业共经历了7轮库存周期，平均时长36个月。最近一轮库存周期自2021年3月份开始，2023年6月份结束，持续27个月。2023年6月份，被动去库已经完成，当前钢铁行业处于主动补库阶段。 表1：2002年11月起，我国钢铁行业共经历了7轮库存周期 图1：钢铁行业处于主动补库阶段 2.1、库存周期领先性：房地产开发投资>钢铁库存>制造业库存 制造业用钢对钢铁行业的影响程度逐渐变大。2017年以前，钢铁行业与房地产的相关性更强，表现为房地产开发投资领先于钢铁库存变动、钢铁库存领先于制造业（以汽车为代表）库存变动。观察房地产投资和汽车库存出现分歧的时间段，2006年12月-2009年9月年汽车库存下降阶段，房地产开发投资并未下降，钢铁库存依旧上行。2017年7月-2019年9月汽车库存再度出现下降，房地产开发投资并未下滑，此时钢铁库存出现大幅下降。2021年2月-2022年5月，房地产开发投资同比一路下滑，而钢铁库存与汽车库存出现共振上行。2017年后，房地产对钢铁库存的领先性出现偏离，我们认为2017年后，中国钢铁下游需求或发生结构性改变，制造业用钢逐渐兴起，房地产用钢对钢铁行业库存的影响程度变小。 钢铁行业库存领先于制造业库存变动。数据表明，钢铁行业库存领先于制造业库存变动，这与通常下游需求变动领先中上游需求变动的逻辑相反。我们认为，这是由于生产周期及提货周期导致的库存滞后。钢铁制造业下游生产周期与提货周期相比钢铁更长，当下游意识到市场转冷时，手中仍有部分订单，此时钢铁备货会减少，钢厂订单减少，即便上游有滞后反应，但是制造业存在提货周期，例如生产出来汽车不会立即交付到客户手中，最短时间20天，最长时间半年到一年不等。如此长的提货周期平滑了钢厂作为上游的滞后反应，使得钢厂重新制定排产计划，库存反而领先于下游下降。 此轮钢铁行业主动补库预示制造业库存或将上行。鉴于房地产投资同比仍处于下降状态，而钢铁却已经完成主动去库、被动补库，转向主动补库阶段，我们认为这是制造业订单需求的放量的原因，此轮钢铁库存周期，或仍由制造业需求主导。 图2：房地产开发投资领先于钢铁库存变动 图3：钢铁库存领先于下游制造业库存变动 2.2、当前钢铁下游制造业普遍位于主动去库阶段 汽车制造业：2013年至今，汽车制造业共经历了3轮完整的库存周期。2022年10月至今处于第四轮周期中的主动去库阶段。 通用设备制造业：2002年至今，通用设备制造业共经历了5轮完整的库存周期。 2022年3月以来处于主动去库阶段 铁路、船舶等运输设备制造业：2013年至今，铁路、船舶等运输设备制造业经历了2轮完整的库存周期。2022年12月以来，处于被动补库阶段。 电气机械及器材制造业：2013年至今，电气机械及器材制造业经历了2轮完整的库存周期。2021年12月以来，处于主动去库阶段。 当前钢铁下游制造业普遍位于主动去库阶段，而钢铁行业已经处于主动补库阶段。往后看，由于钢铁库存的领先性，制造业主动去库阶段或已接近尾声，被动补库、主动补库或将接力。 图4：汽车制造业处于主动去库阶段 图5：通用设备制造业处于主动去库阶段 图6：铁路、船舶等运输设备制造业处于被动补库阶段 图7：电气机械及器材制造业处于主动去库阶段 2.3、板块&个股：本周钢铁板块跑赢大盘，九菱科技涨幅领先 板块来看，本周上证指数下跌0.44%，钢铁板块上涨0.02%，跑赢大盘0.46pct。 子板块来看，本周普钢上涨，涨幅为0.31%，特钢、铁矿石、冶炼材料均下跌，跌幅分别为1.19%、0.27%、1.16%。个股来看，九菱科技、远航精密、合金投资涨幅领先，涨幅分别为53.5%、19.8%、11.0%。 图1：本周钢铁板块上涨0.02%，跑赢大盘0.46pct 图2：本周大盘下跌0.44% 图3：本周普钢上涨，特钢、铁矿石、冶炼材料下跌 表2：本周九菱科技、远航精密、合金投资涨幅领先，涨幅分别为53.5%、19.8%、11.0%（单位：%） 2.4、市场回顾：本周五大品种价格全线上涨 2.4.1、价格：本周五大品种价格全线上涨 本周五大品种价格全线上涨。随着后续各地环保限产、钢厂主动减产、“平控”政策落地，整体钢价后续有望持续改善。 数据跟踪，截至本周五（11月24日）普钢价格指数为4220.06元/吨，环比+0.13%；螺纹钢价格指数为4076.21元/吨，环比+0.31%；线材价格指数为4409.07元/吨，环比+0.22%；热卷价格指数为4006.85元/吨，环比+0.14%；冷轧价格指数为4743.14元/吨，环比-0.05%；中厚板价格指数为4012.78元/吨，环比+0.46%。 表3：主要产品价格涨幅情况一览（本周） 图4：普钢价格指数为4220.06元/吨，环比+0.13% 图5：螺纹钢价格指数为4076.21元/吨，环比+0.31% 图6：线材价格指数为4409.07元/吨，环比+0.22% 图7：热卷价格指数为4006.85元/吨，环比+0.14% 2.4.2、供给：本周钢铁企业电弧炉开工率上升，高炉开工率下降 本周钢铁企业电弧炉开工率上升，高炉开工率持平，五大品种钢材产量整体下降，螺纹钢、线材、冷轧产量环比下降，热轧、中厚板产量环比上升。 数据跟踪，截至本周五（11月24日）国内247家钢铁企业高炉开工率80.12%，环比持平，同比+2.91pct；国内87家独立电弧炉钢厂开工率74.22%，环比+2.48pct，同比+11.34pct；五大品种钢材周产量为909.95万吨，环比-0.07%，同比-3.24%；螺纹钢周度产量为254.84万吨，环比-2.84%，同比-14.04%；线材周度产量为100.27万吨，环比-6.24%，同比-14.72%；热卷周度产量为319.91万吨，环比+1.14%，同比+6.30%。 表4：五大品种产量变化情况一览（本周） 图8：247家钢铁企业高炉开工率80.12%，环比持平 图9：87家独立电弧炉钢厂开工率74.22%， 环比+11.34pct 图10：五大品种钢材周产量为909.95万吨 ， 环比-0.07% 图11：螺纹钢周度产量为254.84万吨，环比-2.84% 图12：线材周度产量为100.27万吨，环比-6.24% 图13：热卷周度产量为319.91万吨，环比+1.14% 图14：冷轧周度产量为83.41万吨，环比-0.02% 图15：中厚板周度产量为151.52万吨，环比+6.98% 2.4.3、需求：本周五大品种钢材表观消费整体上升 本周五大品种钢材表观消费涨跌不一，热轧、冷轧、中厚板需求上升，螺纹钢、线材需求下降，建筑钢材成交量小幅上升。 五大品种周表观消费环比涨跌不一。五大品种钢材周表观消费为936.83万吨，环比+1.13%，同比-4.78%；螺纹钢周表观消费266.89万吨，环比-2.64%，同比-17.28%；线材周表观消费104.33万吨，环比-1.99%，同比-20.67%；热卷周表观消费326.89万吨，环比+4.79%，同比+6.91%。冷轧周表观消费84.59万吨，环比+0.77%，同比-0.82%。中厚板周表观消费154.13万吨，环比+2.86%，同比+11.17%。 建材成交环比下跌。本周建筑钢材成交量均值为14.91万吨，环比-1.78%。 表5：五大品种需求变化情况一览（本周） 图16：五大品种钢材周表观消费为936.83万吨，环比+1.13% 图17：螺纹钢周表观消费266.89万吨，环比-2.64% 图18：线材周表观消费104.33万吨，环比-1.99% 图19：建筑钢材成交量均值为14.91万吨，环比-1.78% 2.4.4、库存：本周五大品种总库存环比及同比均下降 本周钢坯总库存环比上涨，五大品种总库存环比和同比均下降，整体库存位于历史低位。整体来讲，建筑钢材板块库存同比下降。 钢坯整体库存增加。钢坯周度钢厂库存为38.05万吨，环比-4.56%，同比-2.34%；钢坯周度社会库存为127.72万吨，环比+5.32%，同比+150.82%。整体库存为165.77万吨，环比+2.87%，同比+84.43%。 五大品种钢材钢厂库存环比下降