策略周报：春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡

证 券 研2023年11月26日 究 报春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡 告—策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 复盘近十年春季躁动行情，催化因素多为政策预期提升、流 最近一年大盘走势 (%)沪深300 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《“三大工程”：房地产发展新模式的体量、成效和受益方向》2023-11-20 2、《IPO全流程相关标准日益完善，新股注册重启》2023-11-19 3、《冲高遇阻，不改A股震荡反弹格局》2023-11-13 策略研究 动性改善。历轮春季躁动行情中，成长和周期风格占优，TMT和部分顺周期领涨，多为大盘价值搭台、小盘成长唱戏。本轮春季躁动提前启动信号显现，大小盘风格难以切换，但会趋于均衡，重点关注科技成长（TMT、汽车）、地产链（建筑装饰、银行、钢铁等）和消费。 ▌春季躁动催化：政策预期提升、流动性改善 近十年春季躁动的催化因素主要是政策预期提升和流动性好转。政策预期提升的主要驱动有高层会议积极定调、利好政策刺激、经济基本面向好、中美关系缓和修复政策预期、提振市场信心；流动性改善主要有降息降准、金融机构信贷开门红效应、人民币汇率升值等。 ▌春季躁动规律：多始于11月底，成长和周期占优 复盘近十年春季躁动行情，启动时间逐渐提前，多始于11月底，平均持续49天，平均涨幅超25%，成长、周期风格占优，大盘价值搭台、小盘成长唱戏。稳增长+宽货币+超跌反弹叠加效果更强，创业板指和中证1000表现占优。 ▌当前展望：春季躁动可期，大小盘风格趋于均衡 当前市场流动性宽松预期上升、稳地产稳增长政策加速布局、中美关系企稳缓和、经济基本面预期改善，春季躁动驱动因素正逐步兑现，此轮行情或已提前启动，大小盘风格趋于均衡，但很难出现从小盘成长到大盘价值的切换。重点关注科技成长（TMT、汽车）、地产链（建筑装饰、银行、钢铁等）和消费。 ▌微观交易：交投情绪活跃，新发基金大幅回升 本周市场成交和换手率小幅回升，内外恐慌情绪均有缓和。融资余额大幅增加，新发基金大幅回升，北上资金延续小幅净流出，但环比有所收窄。内外资共同流入电子和医药。 ▌投资日历：关注原油和美债波动 海外方面，重点关注经济数据、美联储官员发言和美债拍卖对美债的影响。以及气候大会以及OPEC会议对于能源价格的影响。国内方面，下周重点关注工业企业利润和PMI数据对于经济修复预期的修正。 ▌风险提示 （1）国内流动性波动（2）巴以冲突升级（3）政策不及预期 正文目录 1、春季躁动催化：政策预期提升，流动性改善5 2、春季躁动规律：多始于11月底，成长和周期风格占优8 3、当前展望：春季躁动行情可期，大小盘风格趋于均衡11 3.1、本轮春季躁动或已提前启动11 3.2、大小盘风格趋于均衡，但难以切换14 3.3、重点关注科技成长、地产链和消费14 4、市场复盘：整体调整下行15 5、情绪总览17 5.1、交投活跃度：市场交投情绪有所回升17 5.2、恐慌：国内外恐慌情绪大幅下行17 5.3、内资：融资交易占小幅回落，基金新发大幅回升18 5.4、外资：北上资金小幅净流出，但环比有所收窄19 6、资金选择：内外资共同流入电子和医药19 7、投资日历：关注原油和美债波动20 8、风险提示21 图表目录 图表1：近十年来春季躁动效应显著5 图表2：政策预期提升、流动性改善催化春季躁动行情6 图表3：年底人民币汇率升值夯实春季躁动行情8 图表4：近十年春季躁动行情的经济基本面和涨幅复盘9 图表5：春季躁动期间创业板指和中证1000表现占优9 图表6：春季躁动期间成长、周期风格占优，TMT行业和部分顺周期板块表现较优10 图表7：春节前后大盘价值搭台、小盘成长唱戏11 图表8：春季躁动期间小盘成长风格表现占优11 图表9：市场交投情绪上行12 图表10：融资余额大幅增加12 图表11：融资交易占比高位震荡12 图表12：稳地产组合拳加速落地13 图表13：剩余流动性持续收敛，但流动性仍较为充裕14 图表14：宽基指数涨跌幅（%）15 图表15：申万行业涨跌幅（%）16 图表16：行业估值水平16 图表17：PE&PB静态估值17 图表18：50隐波大幅下行18 图表19：VIX指数大幅下行18 图表20：偏股型基金新发规模大幅增加18 图表21：偏股型基金可用现金大幅下降18 图表22：北上资金持续小幅净流出19 图表23：内外资分歧与共识（单位：亿元）20 图表24：双周投资日历21 A股有较为明显的日历效应，多在岁末年初时出现阶段性上涨行情，且伴有风格均衡或切换。10月24日以来，A股延续震荡反弹，临近年末，春季躁动行情能否启动备受关注。而且近期微盘股行情较为极致，最小市值指数涨幅已超过50%，超额收益十分显著。与此同时，地产政策持续发力，地产板块以超4%的收益领涨，市场关于大小盘风格切换的讨论十分激烈。 基于此，本周观点将就近十年春季躁动行情进行复盘总结，结合现状分析当前是否已经进入春季躁动行情、大小盘是否会发生切换、以及此轮春季躁动行情中的A股投资策略。 1、春季躁动催化：政策预期提升，流动性改善 复盘近十年的A股表现，可以发现有较为明显的春季躁动行情，且行情启动多是政策预期提升、流动性改善的催化。 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 图表1：近十年来春季躁动效应显著 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 上证综合指数 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表2：政策预期提升、流动性改善催化春季躁动行情 春季躁动 年份 开始时间 结束时间间隔 催化因素 2014年2015年 2014-01-202014-11-21 2014-02-192015-06-12 18利好政策刺激：2014年1月17日，IPO重启提振市场情绪； 高层会议定调积极：1月22日，中央全面深化改革领导小组第一次会议在京召开；流动性宽松：2014年11月21日，央行“大幅”降息，利率回到4年前；2015年2月4日，降准0.5个百分点；2月28日，央行下调存贷款基准利率； 137利好政策刺激：2014年11月17日，沪港通试点正式启动； 高层会议定调积极：2014年12月11日，中央经济工作会议定调“稳中求进”；2015年3月5日，十二届全国人大三次会议首提“互联网+”，并提出资本市场改革任务，改革牛启动； 2016年 2016-01-28 2016-04-14 高层会议定调积极：2016年1月27日，中央财经领导小组第十二次会议研究供给侧结构性改革方案； 50流动性宽松：2月29日，央行宣布降准，释放流动性约6000亿； 利好政策刺激：3月18日，证金公司宣布恢复转融资五品种并降费率，此后券商纷纷下调两融利率；经济基本面向好：3月27日，统计局发布1-2月规上企业利润同比增长4.8%,基本面止跌企稳； 2017年 2016-12-29 2017-03-16 流动性宽松：2017年1月20日，央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为大型商业银行提供临时 50流动性支持； 利好政策刺激：2016年12月5日，深港通正式启动； 2018年 2017-12-27 2018-01-24 经济基本面向好：2018年1月18日，国家统计局公布2017年经济数据，国民经济稳中向好、好于预 20期。GDP增速6.9%，七年来首次提速；1-11月份规上企业利润同比增长21.9%，同比加快12.5%；流动性宽松：2017年12月18日，人民币汇率触底上行； 2019年 2019-01-03 2019-04-04 中美关系缓和：2018年12月1日，中美元首G20阿根廷峰会会晤；12月29日再度通话重申缓和双方关系期望； 61流动性宽松：2018年11月底起，人民币汇率在中美关系缓和的预期下开始触底上行；2019年1月4 日，央行时隔三年再度全面降准1个百分点，长期增量资金支持实体经济；2月15日央行公布社融数据验证“宽信用”局势； 2020年 2019-11-29 2020-01-13 经济基本面向好：2019年11月30日，统计局发布11月制造业PMI录得50.2%，时隔6个月重回扩张区间；12月16日，11月份经济数据，主要经济指标好于预期，国民经济运行稳中有进；市场预期 312020年经济弱复苏； 流动性宽松：12月4日起，人民币汇率开启阶段性升值；2020年1月1日，央行全面降准0.5个百分点，释放资金8000多亿元；中美关系缓和：1月15日，中美签署第一阶段经贸协议； 2021年 2020-12-22 2021-02-19 高层会议定调积极：2020年12月18日，中央经济工作会议定调“要继续实施积极的财政政策和稳健 38的货币政策，政策操作不急转弯，把握好政策时度效”； 流动性宽松：2021年1月，公募基金天量发行为A股提供充沛的流动性；汇率在此期间持续处于上行通道；高层会议定调积极：2021年11月中旬开始，市场对政策发力稳增长的预期持续强化；12月10日， 2022年 2021-11-10 2021-12-31 38中央经济工作会议定调“稳字当头、稳中求进”； 流动性宽松：2021年12月6日，央行宣布降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元； 2023年 2022-12-23 2023-03-03 利好政策刺激：2022年11月11日，优化疫情防控政策落地，此后出行数据向好；高层会议定调积极：2022年12月16日，中央经济工作会议定调积极，重点围绕“提振信心”；经济 45修复预期强化； 流动性宽松：2022年11月25日，央行宣布年内第二次降准，释放长期资金约5000亿元；11月初，汇率触底上行； 均值 49 2024年 流动性宽松：2023年11月1日，人民币汇率触底回升，美债顶和汇率底逻辑逐步兑现；11月14日，四大证券报齐论“降准”，四季度降准预期持续上升；11月15日，央行加量续作14500亿元MLF，缓释资金面压力；稳地产利好政策：自8月底以来按照止血-输血/增量的政策思路密集出台稳地产政策。8月底至9月，密集型出台存量房贷利率调降、降首付等稳地产止血政策；10月份以来，加速“三大工程”项目布局提高基建投资；11月17日，“三箭齐发”助力房企融资环境改善；稳增长利好政策：增发万亿国债、突破财政赤字率、提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度释放积极财政政策信号；中美关系缓和：10月份以来中美高层频繁互动；11月8日至12日，中美举行多次双边经贸会谈；11月15日，中美元首APEC旧金山峰会会晤； 经济基本面向好预期提升：11月7日，IMF上调了对中国经济的增长预期，预计2023年、2024年的增速分别为5.4%、4.6%，较今年10月的预测值均有所上调。 资料来源：中国经济网、人民网、新浪新闻、wind资讯，华鑫证券研究 政策预期改善方面：驱动性事件包括高层会议积极定调、利好政策刺激、经济基本面向好、中美关系缓和修复政策预期、提振市场信心等。 高层会议积极定调改善政策预期：从启动时间来看，我们发现春季躁动