成本下探，需求上行：规模效应正循环形成，miniled或放量在即

行业报告|行业专题研究 MiniLED 证券研究报告 2023年11月26日 成本下探-需求上行-规模效应正循环形成，MiniLED或放量在即 作者： 分析师孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 MiniLED结合LED和OLED的优势，在性能上具备天然性价比。我们观察到，MiniLED终端产品需求快速提升，其背后是成本下探路径明朗，产业链趋于完善，规模效应正在形成。我们认为，MiniLED逐渐形成成本下探-需求提升-规模效应形成的正循环，未来几年MiniLED市场有望迎来放量。 MiniLED显示技术凭借优秀性价比，脱颖而出 性能上，MiniLED显示技术兼具了LCD和OLED的优势。对比普通LED，可分区调光实现更高的峰值亮度、更好的色彩表现；对比OLED,MiniLED背光几乎不受面板制约，且寿命更长，无烧屏问题。成本上，MiniLED背光零部件持续降价，MiniLED背光制造成本均低于WOLED与QDOLED。 终端产品需求稳步上升，电视、车载成为主要增长点 MiniLED背光产品已开拓了丰富的应用场景。TV端MiniLED或将成为最佳解决方案，预计出货量持续成长。车载端MiniLED因其性能更符合车载显示要求，高端化趋势下，应用版图将不断扩大。IT端电脑端受苹果产品策略影响较大，但显示器端持续发力。同时MiniLED正不断向VR、医疗等创新领域渗透，打造新的增长点。 成本下探仍有空间，降本路线已现 根据MiniLED背光拆分来看，我们认为成本有望持续优化，芯片、基板、驱动IC、封装或为主要降本路线。1）芯片：减少LED芯片+增加出光角(DBR结构/点Lens透镜)+光学设计优化(减少LED芯片数量也会带来不均的现象，需要光学设计来改进)提升性价比；2）基板：可从材料(使用便宜材料)、用量(整板→鱼骨板→条板)、技术革新(玻璃基板)三条路径实现降本；3）驱动IC：高压芯片+AM驱动最大化IC驱动效率实现降本；4）封装：工艺上倒装COB有望成为主流高性价比方案，并具有长期降本优势。 产业端投资持续发力，带动产业链成熟与规模效应提升 国内MiniLED产业链上中下游环节齐头并进，芯片、封装、终端产品正在加速布局，在产能、技术和产品等方面逐步推动MiniLED产业链的成熟和完善，规模效应正在形成。 风险提示：终端产品需求不及预期；降本速度不及预期；LED产能爬坡不及预期；新技术迭代替代风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 目录 1MiniLED显示技术凭借优秀性价比，脱颖而出 1.1显示技术一图全览 1.2MiniLED以优秀性价比脱颖而出，渗透率持续提升 1.3MiniLED背光与直显均有广泛应用，正逐渐打开市场 2终端产品需求稳步上升，电视、车载成为主要增长点 2.1终端产品预计持续增长，电视、车载为主要增长点 2.2电视：MiniLED背光或为最佳方案，出货量预计持续成长 2.3汽车：高端化趋势下，MiniLED车载应用渗透率稳步上升 2.4IT：苹果产品占主导，笔电和平板或受影响 2.5创新市场：VR、医疗有望为MiniLED带来新增量 3成本下探仍有空间，降本路线已现 3.1终端需求提升背后主要动力为成本具有下探空间 3.2芯片、基板、驱动IC、封装工艺或为主要降本路线 3.3芯片：减少LED芯片+增加出光角+光学设计优化实现降本 3.4基板：从材料、用量、技术革新三条路径实现降本 3.5驱动IC：高压芯片+AM驱动最大化IC驱动效率实现降本 3.6封装工艺：倒装COB有望成为高性价比主流的封装方式 4产业端投资持续发力，带动产业链成熟与规模效应提升 4.1产业端投入加大,产业链逐渐成熟，规模效应逐渐形成 4.2芯片/衬底：扩产计划推进，产能持续提升 4.3封装/模组:新项目陆续开工，量产交付迎来进展 4.4设备厂商：供给工艺良率持续改进 5MiniLED产业链及重点关注公司 6风险提示 MiniLED行业景气度提升，有望迎来放量 •在各大国际厂商加速布局MiniLED趋势下，未来几年全球MiniLED市场需求有望迎来放量，MiniLED技术将成为LED显示主流技术之一。 •受益于行业景气度及产能扩张，MiniLED产值将高速增长。根据亿渡数据，2021年中国LED产值约为7280亿元，预计2026年将增长到9291.45亿元，预计2026年MiniLED背光模组市场空间将达到1250亿元，其中大尺寸背光模组市场规模为900亿元，中尺寸背光模组市场规模为350亿元。 9291.45 8849.01 8427.63 8026.31 7644.11 7117.657176.477015.007280.10 20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E 大尺寸中尺寸 分类大尺寸 2021-2026CAGR47% 中尺寸 43% 350 309 250.6 190.8 900.00 150.9 750.30 820.00 520.30 56.8306.00 131.00 20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E 图：2018-2026年中国LED产值规模及预测（亿元）图：2018-2026年中国MiniLED背光模组市场规模预测（亿元） 1 MiniLED显示技术凭借优秀性价比，脱颖而出 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 根据发光原理，显示技术分为背光和直显两种。背光即需要背光层作为光源，通过由许多包含RGB三种颜色的像素点组成的彩色滤光片来形成色彩，背光从CCFL→LED→MiniLED。直显根据发光材料分为两条路径：1）有机材料自发光，包括OLED以及下一代技术MicroOLED；2）以RGBLED芯片直接作为显示像素点，根据LED尺寸和间距不同分为普通LED、小间距LED、MiniLED、MicroLED。 以CCFL(冷阴极荧光灯)为背光源， 体积大、功耗高发热量大，寿命短，LED面世后逐渐退出市场。 示意图 滤光片 液晶层 背光层 传统LCD 显示技术背光 直显 OLED OLED(有机发光二极体)，有 示意图 机材料发光层在外界电压驱动下，不同材料特性产生RGB 有机发光层 三原色，构成色彩。 玻璃基板 LED直显（小间距LED） LED芯片作为显示像素点，从 示意图 单色发展至多彩，芯片尺寸＞200um，像素间距1-2.5mm, RGBLED 多为商用场景。 基板 有机材料自发光RGBLED芯片做像素点 资料来源：拓普微科技公众号，新龙鹏科技公众号，Soomal音频影像公众号，IT之家公众号，艾邦LED公众号等，天风证券研究所 6 MicroLED 在MiniLED的基础上，将LED 示意图 芯片微缩化、矩阵化。芯片尺寸＜50um，像素间距＜ RGBLED 0.1mm。 基板 MiniLEDLCD 50-200um的MiniLED(亚毫米发光 示意图 二极管)蓝光芯片搭配量子点膜 滤光片 或荧光粉，转换成白光用于 液晶层 背光，通过LocalDimming(区 背光层 域控光)提升显示画质，传统LED背光的改进版本。 LEDLCD 以几十到数百颗芯片尺寸大 示意图 于200μm的LED(发光二极管，一种固态 滤光片 的半导体器件，可直接把电转化为光)灯珠 液晶层 为背光源,根据光源分布位置 背光层 不同分为侧光式和直下式。 又称硅基OLED,可以理解为 OLED的微小化，但与之不同的是其以单晶硅材料为基板，用标准的CMOS工艺在单晶硅衬底上制作驱动电路,并制备有机发光层。 示意图 单晶硅基板+有机 发光层+驱动电路 MicroOLED MiniLED直显 直接将RGB三种颜色的Mini 示意图 LED芯片直接作为显示像素点,芯片尺寸介于50-200um，像 RGBLED 素间距0.1-1mm。 基板 •MiniLED背光：与目前主流显示技术LCD相比，MiniLED可以分区调光（LocalDimming），具备更优良的显示效果，响应速度有着数量级的提升，屏幕可以更轻薄，并且随着功耗的大幅度降低，可以延长电池续航时间。与OLED显示屏对比，MiniLED在同时保持着出色显 示效果和柔性下，拥有更快响应速度、更高高温可靠性，寿命长、无烧屏问题。MiniLED直显：相比小间距LED的重要特征在于去封装化，主要定位高端小间距LED商用市场，能够实现更高的分辨率和显示效果。 •据奥维云网数据，2023年上半年中国彩电市场销量为1467万台，同比下降12.2%。根据洛图科技数据，截至2023年6月，中国电视市场 MiniLED电视的销量较去年同期实现翻倍增长。MiniLED脱颖而出。 图：显示技术对比 传统LCD OLED MiniLEDLCD MiniLED直显 MicroLED 技术类型 LED背光 有机物自发光 MiniLED背光 RGBLED芯片自发光 RGBLED芯片自发光 亮度 <500nit <1000nit >1000nit 优于MiniLED背光 >1000nit(更高) 对比度 1000：1 ＞10000：1 ＞5000：1 优于MiniLED背光 10M：1 厚度 厚，大于2.5 薄，1-1.5 较厚 薄 薄，小于0.05 功耗 高 约LED60-80% 优于MiniLED直显 约LCD30-40% 约LCD10% 工作温度℃ 40~400 35~85 - -100~120 -100~120 寿命(小时) 60K 20-30K - 80-100K 80-100K LED数量级 数百颗 - 数万颗 数万颗 数百万颗 适应尺寸 小中大 小中大 中大 - 理论上无限制 成本 低 高 中 较高 高 产业化进展 大规模量产 大规模量产 初步规模量产 初步规模量产 研究阶段 •MiniLED背光方面，应用场景包括TV、显示器、笔记本电脑、平板电脑、车载显示及VR智能穿戴设备等消费电子及IT产品，消费应用场景众多，覆盖大中小尺寸。MiniLED直显技术重点用于大尺寸显示屏产品上，正从室外大屏、指挥中心大屏等领域，往裸眼3D、XR虚拟拍摄、影院屏、创意显示等多个新兴应用场景逐步拓宽。 •我们认为，展望未来，MiniLED背光将主要用于消费领域，MiniLED直显主要需求为商业显示领域，市场军求均有望保持稳定正常态势。 图：MiniLED背光面板 图：MiniLED直显应用场景 2 终端产品需求稳步上升，电视、车载成为主要增长点 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9 资料来源：行家说Display公众号，天风证券研究所 10 •MiniLED背光产品已开拓了丰富的应用场景，包含电视、显示器、笔电、平板、VR智能穿戴设备等消费电子、IT产品及车载显示产品。其中TV、车载为主要增长市场。 •根据行家说预测，2023年MiniLED背光应用产品的出货量将从2022年的1725万台增长至近2000万台,增长近23%，到2026年，TV、MNT、Vehicle和VR市场5年CAGR分别是66.23%、47.78%、154.57%和30.5%，预计出货量达到近4900万台，MiniLED背光模组产值达到49亿美元。 图：2022-2026年MiniLED产品出货量及预测(COB+POB)图：2021-2026年MiniLED背光模组产值及预测(COB+POB) 28 海信U8H TCLQ10H 横轴：尺寸(英寸) 纵轴：价格（千元）圆圈大小：分区数 海信E8K 23 TCLQ10GPro 海信U8KL 18 海信E7K 东芝Z700MF 创维A7DPRO 13 8 TCLQ10G 雷鸟鹤7Pro 小米SPro 康佳G9 3 50 55 60 65 70