获全球电车龙头EPS订单，明年增长望跑赢大盘

公司于Q3获得全球电车龙头的首个EPS订单。至此，公司在该客户形成EPS、CIS、DL各类产品的完整产品组合。Q3耐世特新增订单15亿美元，叠加上半年公司获得的28亿订单，截至Q3公司今年已经获得43亿美元的订单，预计全年望获得60亿美元订单。在截至Q3的订单中，有90%为EPS、44%是新获得的业务、98%是电动车相关业务。 Q3新投产9个重大项目，明年收入望继续跑赢大盘。这9个项目中，分别有2/1/6个在北美/EMEASA/亚太地区。叠加此前上半年投产的32个项目，公司Q1-3共计投产41个项目，随着中国Q4新车密集发布，公司全年有望实现超过60个项目的投产。从收入层面看，公司指引全年收入有望超过40亿美元，我们测算同比增速约为中个位数，明年增速有望继续跑赢大盘，公司预计比市场增速水平高出5pct。强劲的订单流入和项目投产有望进一步拉动中长期的收入增长。 罢工问题得到初步解决，影响有限。9月15日开始的UAW罢工影响了通用、Stellantis和福特等三家客户的生产，波及耐世特北美业务。三家汽车制造商都在10月底前与UAM达成了初步协议。截至10月份，此次罢工对耐世特北美收入造成了大约5500万美元的负面影响，对EBITDA的影响为1500万美元，影响相对有限。 供应商问题初步解决，预计2024年不会产生额外成本。此前公司供应商由于缺乏库存、培训不足、设备维护不良，在产线转移时执行不佳，导致客户停产。除了寻找替代供应商，耐世特还大力支持该供应商，支付了高价运费、人工等额外成本。目前该供应商产量恢复稳定，但公司仍然承担与此次问题相关的成本，并预计维持至2023年年底，预计影响下半年成本4000万美元。公司预计2024年不会产生与该供应商问题相关的成本。 盈利性暂时承压。2023H1公司毛利率录得9.1%，经调整EBITDA利润率为8.9%。全年看，如果剔除供应商问题影响、UAM罢工影响以及与固定成本削减计划相关的一些成本影响，预计2023年经调整EBITDA利润率较2022年的9.5%略有改善。未来随着北美组织架构调整、产线安排优化等措施，北美盈利仍有较大改善空间。公司预计明年利润率望增长。 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。考虑到公司盈利性暂时承压，我们适当调整了盈利预测。我们预计公司2023-2025年归属普通股股东净利润为0.6/1.5/2.0亿美元，同比+8%/+132%/+36%，我们给予公司目标价6.8港元，对应2024年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率恢复慢于预期、罢工及供应商问题影响超出预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险。 财务指标 图表1：2019年以来公司持续在中国开拓自主品牌新能源车型 图表2：LME3个月期货铝价跟踪（美元/吨） 图表3：LME3个月期货铜价跟踪（美元/吨） 图表4：富宝国内废钢价格指数跟踪（元/吨） 图表5：稀土价格指数跟踪 图表6：耐世特核心业绩预测