深度研究报告：硅料电池片双龙头，组件放量助力成长

通威股份是一家专注于绿色能源和绿色农业的综合性企业，其主要业务包括光伏新能源产业、水产饲料、畜禽饲料等。公司自2006年涉足光伏产业以来，已发展成为集多晶硅生产、光伏电池片制造、高效组件供应以及光伏电站建设和运营为一体的综合性企业。

硅料业务分析

• 市场地位：通威股份在硅料领域的市占率全球第一，2022年国内市占率超过30%。
• 成本优势：公司硅料成本行业领先，计划向上游布局工业硅，预计未来成本将进一步降低。
• 产能扩张：截至2023年中报，公司硅料产能达到42万吨，产能持续扩张，巩固了龙头地位。

电池组件业务分析

• 电池技术：公司电池技术领先，2023年上半年电池销售（含自用）35.87GW，同比增长65%，其中TOPCon电池产能达25GW，总产能90GW，量产转换效率提升至25.7%，行业领先。
• 研发进展：公司研发的N型TBC和钙钛矿叠层电池效率分别达到26.11%、31.13%。
• 组件业务：组件业务盈利较低，但随着新产能投放、海外市场的开拓和一体化产能的逐步落地，预计盈利将逐步改善。2023年上半年，公司组件中标规模达12.8%，排名第三。

农牧业务

• 饲料业务：公司是全球领先的水产饲料企业，饲料销量稳定增长，但受原料价格上涨影响，毛利率承压。
• 产业链配套：公司通过开展育种、养殖、动保、食品加工与贸易等业务，进一步完善产业链配套，增强综合竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为182.8/138.1/202.0亿元，当前市值对应PE分别为7/9/6倍。
• 估值与评级：参考可比公司估值，给予2024年12x PE，对应目标价36.80元，维持“强推”评级。

风险提示

• 光伏需求不及预期
• 竞争加剧风险
• 市场开拓不及预期
• 相关测算具有一定的主观性

通威股份作为光伏和农业领域的领军企业，正通过硅料、电池片和组件的双料龙头地位，以及农牧业务的稳健表现，展现出其在绿色能源和农业领域的强大实力和增长潜力。