有色结构性分化较大，关注品种供需差异

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-11-24 有色结构性分化较大，关注品种供需差异 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：有色结构性分化较大，关注品种供需差异 逻辑：宏观面乐观情绪有转中性迹象。海外数据偏弱，美国10月成屋销售低迷，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位；国内仍在积极化债及维稳房地产市场。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化，供需或者供需的影响强于宏观面，有色金属指数震荡走弱；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 165380 115 J-23A-23J-23O-23 330 280 230 摘要： 铜观点：矿端扰动且现货端偏紧，铜价暂维持偏强势。 氧化铝观点：氧化铝现货维持升水，成本对价格支撑仍较强。铝观点：现货支撑走强，国内铝库存有望维持去化。 锌观点：LME再度交仓，锌价短期承压。 铅观点：碳酸锂价格维持弱势压制沪铅估值上方空间。镍观点：产业链上端价格持续松动，镍价走势承压。 不锈钢观点：成本坍塌预期未明显缓解，不锈钢价暂难快速乐观。锡观点：需求清淡，沪锡震荡偏弱。 工业硅观点：西南硅厂停炉意愿增加，硅价下方支撑较强。碳酸锂观点：下游需求不景气，碳酸锂走势偏弱。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：矿端扰动且现货端偏紧，铜价暂维持偏强势 信息分析： （1）乘联会：11月1日至19日，中国乘用车市场零售量达到97.4万辆，同比增长19%，环比下降6%。今年迄今，累计零售量为1824.1万辆，同比增长4%。 （2）东方财富网消息：随着用于置换隐性债务的特殊再融资债券募集到位，10月以来，云南、贵州、甘肃、重庆等多地提出隐债化解框架，主要措施包括债务展期或续贷、降低付息支出。部分地区还提出，打折兑付债务本金。 （3）欧元区11月Markit制造业PMI初值43.8（%），前值43.1，预测值43.4。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水380元-升水450元，均升 水415元，环比回升75元；11月20日SMM铜社库较上周五增加0.55万吨，震荡至5.53万吨，11月23日广东地区环比减少0.03万吨，至0.59万吨；11月 23日上海电解铜现货和光亮铜价差1708元，环比增加71元。 逻辑：宏观面乐观情绪有转中性迹象。海外数据偏弱，美国10月成屋销售低迷，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位；国内仍在积极化债及维稳房地产市场。供需面来看，当前有南美矿端扰动的消息，但这更多地可以解读为年度TC达成前的进一步博弈，实质性的影响并不大；供需有趋松预期，沪铜价格进一步回升到6.8万附近时，初端开工走弱，反映出高铜价及高升水抑制铜消费迹象。短期来看，在矿端扰动和现货偏紧背景下，铜价料维持强势，但需求走弱限制铜价进一步上涨高度，中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：暂观望 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱；地缘问题恶化氧化铝观点：氧化铝现货维持升水，成本对价格支撑仍较强 信息分析： （1）11月23日，SMM氧化铝现货报2996元/吨，较前一交易日持平。澳洲氧化铝FOB价格报327美元/吨，较前一交易日持平。 （2）吕梁市生态环境保护委员会办公室发布《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化 管控工作方案》征求意见函，征求意见函中提到，拟对重点行业在2023-2024年秋冬季期间(2023年11月15日-2024年3月31日)施行差异化管控，减少污染物排放。 （3）从山西吕梁市离石区应急管理局获悉，目前，离石区各类矿山企业停产整顿，震荡并在全区范围内开展火灾隐患的排查和整治工作。 （4）据中国海关，2023年10月中国出口氧化铝7.05万吨，2023年1-10月累计出口100.16万吨；2023年10月进口9.90万吨，环比减少48.28%，同比减少 60.51%。2023年1-10月累计进口142.96万吨，同比减少15.95%；10月氧化铝净进口2.85万吨，2023年1-10月累计净进口43.0万吨。 （5）据中国海关总署，2023年10月中国共进口铝土矿1112.3万吨，环比增加11%，同比增加23.97%。2023年1-10月，中国共进口铝土矿11785.14万吨，同比 增加14%。 逻辑：近期吕梁氧化铝环保减产预期较强，但至今尚未落地，国内氧化铝市场需求缺乏上行动力，氧化铝整体走势偏震荡。国内铝土矿生产与发运正常，目前几内亚对铝土矿发运影响有限，但几内亚铝土矿未来发运问题仍有隐忧，加之国内氧化铝供给干扰较多，若吕梁环保政策严格执行到位，当地氧化铝或出现减产，氧化铝市场现货供应整体维持偏紧。云南电解铝减产预期增加，氧化铝需求预计下滑，但仍需时间传导，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。整体而言，氧化铝市场供需仍偏紧张，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：现货支撑走强，国内铝库存有望维持去化信息分析： （1）11月23日，SMM上海铝锭现货报18790~18830元/吨，均价18810元/吨，-70元/吨，贴水30-升水10，贴水10。 （2）11月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.4万吨，较上周四库存减少 3.3万吨。 （3）11月23日，SMM统计国内铝棒库存10.04万吨，较上周四库存增加0.54万吨。 （4）阿拉丁（ALD）根据多方消息了解，11月5日云南各大铝厂均开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，此举说明随着云南地区用能管理正式实施，电解铝企业规模性减产正式开始。具体进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。 铝（5）据海关数据显示，10月份原铝进口量21.7万吨，环比增长7.9%，同比增长震荡221.1%。1-10月份国内原铝总进口量达117.2万吨，同比增长173%。2023年10月 份国内原铝出口量约为614吨，环比下降91.3%，同比减少4.7%。1-10月份累计出口总量约为11.35万吨，同比下降41.2%。 逻辑：11月至今国内现货进口窗口基本关闭，预计海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，现货呈现偏强走势，华南地区近期库存表现要相对优于其他地区，然宏观情绪负面，铝价格相对抗跌。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：LME再度交仓，锌价短期承压 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水60元/吨，广东0#锌对12合约报贴水10元/吨，天津0#锌对01合约报升水60元/吨。 （2）截至本周一（11月20日），SMM七地锌锭库存总量为10.36万吨，较上周五（11月17日）减少0.19万吨，较上周一（11月13日）减少0.12万吨， 国内库存环比录减。 锌（3）据SMM调研显示，近期京津冀地区雾霾天气严峻，环保限产力度再度加震荡 大，唐山与天津地区的部分中小型镀锌企业开工受限。 逻辑：近期海外锌库存再度大幅度交仓，LME锌库存超过21万吨，对锌价有一些压力。供给端，10月锌锭产量超60万吨，进口量接近5万吨，考虑到当前冶炼厂生产意愿较强供应端整体压力较大。不过从远期来看，受制于今年下半年低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，当前累计减产的锌矿已经超过30万 吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面，随着消费淡季的来临，锌消费将逐渐 走弱，叠加北方镀锌企业环保限产，也抑制了下游镀锌企业的消费，国内锌锭库存再次回到10万吨以上，国内外库存双增。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，沪锌价格重心有望抬升。短期随着海外锌锭库存的大幅度交仓，价格或有阶段性回落的压力。操作建议：暂时观望 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：碳酸锂价格维持弱势压制沪铅估值上方空间信息分析： （1）Mysteel消息，受铅价下跌影响，安徽市场废电瓶价格计划开始下调；江西电池厂成品不断累库，部分企业开工降至50%以下，且某大型电池厂多个基地开工率普遍下降10%；原料紧张、生产亏损、政策限产等多方面因素影响下导致部分市场再生铅炼企不同程度减产，合计日影响量1200吨左右。 （2）据SMM消息，比亚迪启动电池由铅酸蓄电池开始全面使用磷酸铁锂电池。据雅迪中报显示，电动两轮车冠能摩登自2023年3月上市以来于三个月内销售 超26.1万台，据官网介绍，该款电动两轮车采用的是锂电池技术。 （3）11月23日废铅酸蓄电池10000元/吨（-50元/吨），原生铅&再生铅价差为350元/吨（-75元/吨），原生铅&再生精铅价差为200元/吨（-75元/吨）。 （4）Mysteel统计2023年11月23日国内主要市场铅锭社会库存为8.23万吨，较16日减0.22万吨，较20日增0.2万吨。 （5）11月23日铅升贴水均值为-205元/吨（+70元/吨）；11月22日LME铅升贴水（0-3）为-10.25美元/吨（-7.26美元/吨）。 铅逻辑：1）供给端：当前原再生铅炼厂冬储备库加剧原料供给趋紧，叠加铅蓄电池替换需求偏弱导致废电池供应仍旧萎缩，推动废电池价格持续走高，再生铅炼企 主动或被动减产，或阶段性改善废铅供需偏紧格局；2）需求端：疫情期间中高风险地区的替换需求集中在今年春节前后爆发，当前时点该部分电池仍在生命周期内，替换需求整体持稳但相对偏弱，新装需求启停电池板块磷酸铁锂电池对铅替代已经成为现实且随高铅价持续时间长度继续演绎，动力电池板块铅酸蓄电池价格已无明显优势。整体而言，替换需求整体稳定相对偏弱，新装需求被锂电替代边际增强，供需基本面预期过剩仍有累库压力。从估值角度来看，磷酸铁锂电池成本决定了铅酸蓄电池的成本上限。当前原再价差处于高位，向上驱动并不明显，碳酸锂价格趋弱对铅价形成压制，警惕伦铅注销库存集中出库对铅价的短期扰动，关注再生铅企业减产对废铅供