有色与新材料产品每日报告：有色结构性分化较大，关注品种供需差异

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-12-1 有色结构性分化较大，关注品种供需差异 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：有色结构性分化较大，关注品种供需差异 逻辑：宏观面乐观情绪逐步转向中性。海外数据偏弱，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，11月欧元区CPI超预期回落，欧元回落提振美元指数；国内仍在积极化债及维稳房地产市场，但11月官方制造业PMI走势偏弱。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化，有色金属指数震荡偏弱；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 165380 330 280 115 J-23A-23J-23O-23 230 摘要： 铜观点：矿端扰动且现货端偏紧，铜价高位震荡。 氧化铝观点：氧化铝供需双弱，成本对价格支撑仍较强。铝观点：地产指数承压，铝价短期资金情绪较弱。 锌观点：LME锌库存大幅累积，锌价短期承压。铅观点：废电池价格回落，成本支撑逻辑走弱。 镍观点：盘面情绪稍有弱化，供需矛盾依旧施压价格。 不锈钢观点：盘面情绪稍有弱化，现货市场改善力度仍有待观察。锡观点：需求清淡，沪锡震荡偏弱。 工业硅观点：西南硅厂逐步减产，硅价下方支撑较强。碳酸锂观点：基本面现实偏弱，期现携手同跌。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：矿端扰动且现货端偏紧，铜价高位震荡 信息分析： （1）11月中国官方制造业PMI49.4（%），前值49.5，预期49.7。 （2）欧元区11月调和CPI年率未季调初值2.4（%），前值2.9，预测值2.7；10月美国PCE物价指数年率3（%），前值3.4，预测3。 （3）当地时间周三（11月29日），美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，美国近几周经济活动有所放缓。 （4）据SMM调研，秘鲁LasBambas铜矿抗议示威事件已结束，据悉并不影响生产。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水500元-升水570元，均升水 535元，环比回升125元；11月27日SMM铜社库较上周五增加0.16万吨，至 5.86万吨，11月30日广东地区环比增加0.05万吨，至0.93万吨；11月30日震荡上海电解铜现货和光亮铜价差2112元，环比增加195元。 逻辑：宏观面乐观情绪逐步转向中性。海外数据偏弱，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，11月欧元区CPI超预期回落，欧元回落提振美元指数；国内仍在积极化债及维稳房地产市场，但11月官方制造业PMI走势偏弱。供需面来看，当前南美矿端扰动消息较多，第一量子Cobre项目暂时进入维护状态，关注该国12月中旬公投情况，五矿旗下Lasbambas抗议活动已经结束；供需有趋松预期，沪铜价格进一步回升到6.8万附近时，初端开工走弱，反映出高铜价及高升水抑制铜消费迹象。短期来看，矿端扰动还在但有改善，精铜现货仍偏紧，不过需求有些走弱，预计铜价维持偏高位震荡，中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：可考虑谨慎沽空远月 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱氧化铝观点：氧化铝供需双弱，成本对价格支撑仍较强信息分析： （1）11月30日，SMM氧化铝现货报2996元/吨，较前一交易日持平。澳洲氧化 铝FOB价格报327美元/吨，较前一交易日持平。 （2）吕梁市生态环境保护委员会办公室发布《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化 管控工作方案》征求意见函，征求意见函中提到，拟对重点行业在2023-2024年秋 冬季期间(2023年11月15日-2024年3月31日)施行差异化管控，减少污染物排放。 （3）从山西吕梁市离石区应急管理局获悉，目前，离石区各类矿山企业停产整顿，并在全区范围内开展火灾隐患的排查和整治工作。 （4）据中国海关，2023年10月中国出口氧化铝7.05万吨，2023年1-10月累计震荡 出口100.16万吨；2023年10月进口9.90万吨，环比减少48.28%，同比减少60.51% 2023年1-10月累计进口142.96万吨，同比减少15.95%；10月氧化铝净进口2.85 万吨，2023年1-10月累计净进口43.0万吨。 （5）据中国海关总署，2023年10月中国共进口铝土矿1112.3万吨，环比增加11%，同比增加23.97%。2023年1-10月，中国共进口铝土矿11785.14万吨，同比增加14%。 逻辑：近期吕梁煤矿火灾等安全事故导致吕梁铝土矿的开工率下降，本地矿的供应继续收紧，矿供应紧张的问题仍在发酵，铝土矿到厂含税价格有上涨，然而国内氧化铝市场需求缺乏上行动力，氧化铝整体走势偏震荡。国内氧化铝供给干扰较多， 若吕梁环保政策严格执行到位，当地氧化铝或出现减产，氧化铝市场现货供应整体维持偏紧。云南电解铝减产预期增加，氧化铝需求预计下滑，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。整体而言，氧化铝市场供需仍偏紧张，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：地产指数承压，铝价短期资金情绪较弱信息分析： （1）11月30日，SMM上海铝锭现货报18610~18650元/吨，均价18630元/吨， -140元/吨，贴水60~贴水20，贴水40。 （2）11月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.8万吨，较上周四库存减少 4.6万吨。 （3）11月30日，国内铝棒社会库存9.34万吨，与上周四相比下降0.95万吨。 （4）阿拉丁（ALD）根据多方消息了解，11月5日云南各大铝厂均开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，此举说明随着云南地区用能管理正式实施，电解铝企业规模性减产正式开始。具体进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。 （5）据海关数据显示，10月份原铝进口量21.7万吨，环比增长7.9%，同比增长 铝221.1%。1-10月份国内原铝总进口量达117.2万吨，同比增长173%。2023年10震荡 月份国内原铝出口量约为614吨，环比下降91.3%，同比减少4.7%。1-10月份累计出口总量约为11.35万吨，同比下降41.2%。 逻辑：短期国内现货进口窗口关闭，预计海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，铝库存持续去化，现货将呈现偏强走势，华南地区近期库存表现要相对优于其他地区，叠加地产刺激政策再度频发推出，铝价仍有支撑。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：LME库存大幅累积，锌价短期承压 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水60元/吨，广东0#锌对12合约报升 水60元/吨，天津0#锌对01合约报升水115元/吨。 （2）截至本周一（11月27日），SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较上周五（11月24日）减少0.46万吨，较上周一（11月20日）减少1.45万吨，国内库存环比录减。 （3）据最新海关数据显示，镀锌板方面，2023年10月镀锌板出口量为95.66 锌万吨，环比减少4.05%，同比2022年10月的53.58万吨提升78.53%。震荡逻辑：近期海外锌锭频繁交仓，LME锌库存累积到22万吨以上，对锌价有一些 压力。供给端，10月锌锭产量超60万吨，进口量接近5万吨，考虑到当前冶炼厂生产意愿较强，锌锭供应端整体压力较大。不过从远期来看，受制于今年下半年低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，当前累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面，随着消费淡季的来临，锌消费将逐渐走弱，叠加北方镀锌企业环保限产，也抑制了下游镀锌企业的消费。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实。短期随着海外锌锭库存的大幅度交仓，价格或有阶段性回落的压力。 操作建议：暂时观望 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升铅观点：废电池价格回落，成本支撑逻辑走弱信息分析：（1）11月30日，SMM电池级碳酸锂现货价格13.10万元/吨（-1000元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在15.9万元/吨附近。（2）11月27日，生态环境部发布关于开展优化废铅蓄电池跨省转移管理试点工作的通知，或将推动废铅蓄电池跨省转移便捷化。（3）据SMM消息，比亚迪启动电池由铅酸蓄电池开始全面改为使用磷酸铁锂电池。据雅迪中报显示，电动两轮车冠能摩登自2023年3月上市以来于三个月内销售超26.1万台，据官网介绍，该款电动两轮车采用的是锂电池技术。（4）11月30日废铅酸蓄电池9925元/吨（-25元/吨），原生铅&再生铅价差为150元/吨（-50元/吨），原生铅&再生精铅价差为50元/吨（+0元/吨）。（5）Mysteel统计2023年11月27日国内主要市场铅锭社会库存为8.25万吨，较20日增0.22万吨，较23日增0.02万吨。（6）11月30日铅升贴水均值为+35元/吨（+75元/吨）；11月29日LME铅升 铅 贴水（0-3）为-30.10美元/吨（-0.85美元/吨）。 震荡偏弱 逻辑：1）供给端：当前原再生铅炼厂冬储备库加剧原料供给趋紧，叠加铅蓄电池替换需求偏弱导致废电池供应仍旧萎缩，推动废电池价处于高位，再生铅炼企主动或被动减产，或阶段性改善废铅供需偏紧格局；2）需求端：疫情期间中高风险地区的替换需求集中在今年春节前后爆发，当前时点该部分电池仍在生命周期内，替换需求整体持稳但相对偏弱，新装需求启停电池板块磷酸铁锂电池对铅替代已经成为现实且随高铅价持续时间长度继续演绎，动力电池板块铅酸蓄电池价格已无明显优势。整体而言，替换需求整体稳定相对偏弱，新装需求被锂电替代边际增强，供需基本面预期过剩仍有累库压力。从估值角度来看，磷酸铁锂电池成本决定了铅酸蓄电池的成本上限。当前向上驱动并不明显，碳酸锂价格趋弱对铅价形成压制，警惕伦铅注销库存集中出库对铅价的短期扰动，关注再生铅企业减产对废